证券研究报告·公司点评报告·光伏设备 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 锦浪科技（300763） 2022年业绩预告点评：2022Q4业绩符合预期，2023年储能出货翻3-4倍增长！ 2023年01月20日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 陈瑶 执业证书：S0600520070006 chenyao@dwzq.com.cn 研究助理 郭亚男 执业证书：S0600121070058 guoyn@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 171.70 一年最低/最高价 139.50/292.12 市净率(倍) 16.65 流通A股市值(百万元) 51,511.64 总市值(百万元) 64,763.26 基础数据 每股净资产(元,LF) 10.31 资产负债率(%,LF) 69.78 总股本(百万股) 377.19 流通A股(百万股) 300.01 相关研究 《锦浪科技(300763)：2022年三季报点评： Q3毛利率改善超预期，23年将迎量利双升，继续强推》 2022-10-27 《锦浪科技(300763)：三季报业绩预告点评：光储需求旺盛，出货量快速提升，毛利率持续提升》 2022-10-14 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 3,312 6,359 12,865 18,525 同比 59% 92% 102% 44% 归属母公司净利润（百万元） 474 1,072 2,602 4,181 同比 49% 126% 143% 61% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.26 2.84 6.90 11.08 P/E（现价&最新股本摊薄） 136.68 60.40 24.89 15.49 [Table_Tag] 关键词：#业绩符合预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布2022年度业绩预告，公司预计2022年实现归母净利润10.4-11.0亿元，同增119%-132%，扣非归母净利润10.3-10.9亿元，同增162%-177%。2022Q4归母净利润3.4-4.0亿元，同增204%-258%，环增10%-30%，扣非归母净利润3.1-3.7亿元，同增244%-311%，环增-9%-8%。业绩符合预期。 ◼ 储能出货环增25%+、2023年翻3-4倍增长。我们预计2022Q4公司储能出货约9-10万台，环增25%+，2022全年出货约22-23万台，同增600%+。展望2023年：1）2022年底产能达年产120万台+满足高增需求；2）2022Q4推出S6系列产品较好匹配德语区需求，德国前五供应商已进入两家，低基数下迎较大增量；3）2023Q2越南产能释放满足美国供给；4）拓宽市场区域，布局离网市场。我们预计2023全年储能出货将同比翻3-4倍增长，规模效应逐步显现，IGBT方面我们预计2023年国产化比例进一步提升，将迎量利双升！ ◼ 2023年光伏需求旺盛、并网持续高增。我们预计2022Q4并网出货30万台，环增30%，全年出货约90万台，同增30%+，2023年硅料价格下行，光伏装机需求高增，我们预计并网出货120-140万台，同增40%+，光储业务持续高增，2025年市占率目标达20%，成长性凸显。 ◼ 盈利预测与投资评级：基于疫情及海外假期等因素影响，我们下调盈利预期，我们预计2022-2024 年 归 母 净 利 润 为10.7/26.0/41.8亿元（前值12.0/28.4/43.7亿元），同比+126%/143%/61%，我们给予2023年40倍PE，对应目标价276元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：竞争加剧，政策不及预期等。 -27%-15%-3%9%21%33%45%57%69%81%2022/1/202022/5/212022/9/192023/1/18锦浪科技沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 锦浪科技三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 2,723 5,497 13,585 22,368 营业总收入 3,312 6,359 12,865 18,525 货币资金及交易性金融资产 800 2,846 8,532 15,227 营业成本(含金融类) 2,361 4,294 8,601 12,336 经营性应收款项 509 21 49 70 税金及附加 6 6 13 19 存货 1,291 2,339 4,689 6,723 销售费用 154 223 408 519 合同资产 12 0 0 0 管理费用 127 159 270 278 其他流动资产 112 291 315 348 研发费用 173 318 579 648 非流动资产 3,588 3,565 3,603 3,749 财务费用 47 114 91 101 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 18 10 19 39 固定资产及使用权资产 2,962 3,047 3,107 3,193 投资净收益 32 10 13 37 在建工程 500 396 377 441 公允价值变动 50 -45 -2 10 无形资产 55 50 46 41 减值损失 -14 -28 -43 -65 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 4 5 6 7 营业利润 529 1,191 2,891 4,645 其他非流动资产 67 67 67 67 营业外净收支 0 0 0 0 资产总计 6,311 9,062 17,188 26,117 利润总额 529 1,191 2,891 4,645 流动负债 2,849 5,683 11,207 15,955 减:所得税 55 119 289 465 短期借款及一年内到期的非流动负债 118 118 118 118 净利润 474 1,072 2,602 4,181 经营性应付款项 2,420 5,023 10,061 14,433 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 89 75 150 215 归属母公司净利润 474 1,072 2,602 4,181 其他流动负债 222 467 879 1,189 非流动负债 1,222 1,222 1,222 1,222 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.26 2.84 6.90 11.08 长期借款 1,212 1,212 1,212 1,212 应付债券 0 0 0 0 EBIT 495 1,358 2,994 4,726 租赁负债 10 10 10 10 EBITDA 576 1,544 3,192 4,940 其他非流动负债 0 0 0 0 负债合计 4,071 6,904 12,429 17,177 毛利率(%) 28.71 32.46 33.15 33.41 归属母公司股东权益 2,240 2,158 4,759 8,940 归母净利率(%) 14.30 16.86 20.22 22.57 少数股东权益 0 0 0 0 所有者权益合计 2,240 2,158 4,759 8,940 收入增长率(%) 58.92 91.96 102.32 44.00 负债和股东权益 6,311 9,062 17,188 26,117 归母净利润增长率(%) 48.96 126.30 142.66 60.69 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 633 3,415 5,971 7,079 每股净资产(元) 9.05 8.71 19.22 36.11 投资活动现金流 -1,888 -153 -223 -323 最新发行在外股份（百万股） 377 377 377 377 筹资活动现金流 1,023 -1,216 -61 -61 ROIC(%) 15.97 34.55 56.17 51.93 现金净增加额 -243 2,046 5,687 6,695 ROE-摊薄(%) 21.15 49.70 54.67 46.76 折旧和摊销 81 186 198 214 资产负债率(%) 64.50 76.19 72.31 65.77 资本开支 -1,660 -160 -233 -357 P/E（现价&最新股本摊薄） 136.68 60.40 24.89 15.49 营运资本变动 67 2,012 2,692 2,317 P/B（现价） 18.98 19.70 8.93 4.75 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn