证券研究报告·公司点评报告·电池 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 振华新材（688707） 2022年业绩预告点评：Q4出货环比微降，业绩符合市场预期 2023年01月06日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 证券分析师 岳斯瑶 执业证书：S0600522090009 yuesy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 44.83 一年最低/最高价 42.60/83.83 市净率(倍) 5.19 流通A股市值(百万元) 12,495.85 总市值(百万元) 19,856.77 基础数据 每股净资产(元,LF) 8.63 资产负债率(%,LF) 60.96 总股本(百万股) 442.93 流通A股(百万股) 278.74 相关研究 《振华新材(688707)：2022年三季报点评：业绩符合市场预期，出货实现环比高增长》 2022-10-31 《振华新材(688707)：2022Q3预告点评：业绩超市场预期，积极开拓钠电正极应用》 2022-10-17 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 5,515 14,725 19,259 23,017 同比 432% 167% 31% 20% 归属母公司净利润（百万元） 413 1,282 1,311 1,654 同比 343% 211% 2% 26% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.93 2.89 2.96 3.73 P/E（现价&最新股本摊薄） 48.13 15.49 15.14 12.01 [Table_Tag] 关键词：#业绩符合预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 公司预告2022年归母净利润12.2-13亿元，同比增长196-215%，符合市场预期。公司预计2022年归母净利润12.2-13亿元，同比增长196-215%；扣非归母净利润12-12.8亿元，同比增长198-218%，其中Q4归母净利润2.1-2.9亿元，同比增长41-93%，环比降低14-37%；扣非归母净利润2.1-2.9亿元，同比增长40-94%，环比降低14-38%，符合市场预期。 ◼ 2022年Q4出货近1.4万吨，环比微降，2023年预期50%+增长。出货端来看，我们预计公司三元正极Q4总出货近1.4万吨，环比微降，2022年全年总出货4.9万吨左右，同比增长50%以上；2022年公司义龙二期2万吨产能释放，年底产能达8.3万吨，义龙三期10万吨产能建设中，22H2起对沙文一期实行技改，我们预计23年Q1完成，2023年出货我们预计有望达7.5万吨左右，实现50%以上增长。此外，公司钠电正极布局领先，推广应用进展顺利，已实现十吨级销售，我们预计2023年有望实现5000吨销售，开始贡献利润。 ◼ Q4单吨利润1.8万元/吨左右，2023年我们预计维持1.5-1.7万元/吨。盈利端来看，公司Q4扣非单吨利润1.8万元左右，环比降低20%以上，主要系碳酸锂库存收益减少。2023年我们预计三元正极加工费稳定年降，公司可通过规模效应降本、原材料采购布局等部分消化，2023年单吨利润我们预计达1.5-1.7万元。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑库存收益减少，单吨利润下滑，我们下修公司22-24年归母净利润至 12.8/13.1/16.5亿元（原预期为 13.6/15.2/20.1亿元），同增 211%/2%/26%，对应PE为15x/15x/12x，考虑钠离子电池放量在即，给予公司一定估值溢价，我们给予2023年23xPE，目标价68.1元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：电动车销量不及预期，钠离子电池进展不及预期。 -28%-18%-8%2%12%22%32%42%52%62%2022/1/52022/5/62022/9/42023/1/3振华新材沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 振华新材三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 4,894 10,403 13,688 16,329 营业总收入 5,515 14,725 19,259 23,017 货币资金及交易性金融资产 1,471 1,325 1,936 2,322 营业成本(含金融类) 4,710 12,721 17,104 20,393 经营性应收款项 1,792 4,784 6,017 7,191 税金及附加 17 46 60 72 存货 1,520 4,182 5,623 6,705 销售费用 18 44 54 60 合同资产 0 0 0 0 管理费用 70 76 80 82 其他流动资产 111 111 112 112 研发费用 149 236 270 288 非流动资产 2,058 2,879 3,510 4,374 财务费用 78 96 162 192 长期股权投资 35 35 45 55 加:其他收益 10 15 19 23 固定资产及使用权资产 1,767 2,461 2,955 3,661 投资净收益 9 22 19 25 在建工程 51 151 251 351 公允价值变动 0 0 10 10 无形资产 101 128 155 202 减值损失 -28 -87 -87 -87 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 2 2 2 2 营业利润 462 1,456 1,492 1,901 其他非流动资产 102 102 102 102 营业外净收支 2 1 7 0 资产总计 6,952 13,283 17,198 20,702 利润总额 464 1,457 1,499 1,901 流动负债 3,422 8,562 11,282 13,279 减:所得税 51 175 187 247 短期借款及一年内到期的非流动负债 1,363 3,772 4,991 5,860 净利润 413 1,282 1,311 1,654 经营性应付款项 1,553 4,194 5,639 6,723 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 31 25 34 41 归属母公司净利润 413 1,282 1,311 1,654 其他流动负债 475 571 619 655 非流动负债 603 603 603 603 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.93 2.89 2.96 3.73 长期借款 580 580 580 580 应付债券 0 0 0 0 EBIT 531 1,602 1,692 2,122 租赁负债 0 0 0 0 EBITDA 654 1,812 2,000 2,519 其他非流动负债 24 24 24 24 负债合计 4,025 9,165 11,886 13,882 毛利率(%) 14.59 13.61 11.19 11.40 归属母公司股东权益 2,927 4,117 5,312 6,820 归母净利率(%) 7.48 8.71 6.81 7.19 少数股东权益 0 0 0 0 所有者权益合计 2,927 4,117 5,313 6,820 收入增长率(%) 432.07 167.01 30.79 19.51 负债和股东权益 6,952 13,283 17,198 20,702 归母净利润增长率(%) 343.34 210.74 2.28 26.15 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 96 -1,356 576 1,085 每股净资产(元) 6.61 9.30 11.99 15.40 投资活动现金流 -297 -1,007 -914 -1,234 最新发行在外股份（百万股） 443 443 443 443 筹资活动现金流 1,553 2,217 938 526 ROIC(%) 12.04 21.14 15.30 15.30 现金净增加额 1,351 -146 601 376 ROE-摊薄(%) 14.09 31.14 24.68 24.25 折旧和摊销 123 209 309 397 资产负债率(%) 57.89 69.00 69.11 67.06 资本开支 -298 -1,029 -923 -1,250 P/E（现价&最新股本摊薄） 48.13 15.49 15.14 12.01 营运资本变动 -560 -3,104 -1,305 -1,249 P/B（现价） 6.78 4.82 3.74 2.91 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn