证券研究报告·公司点评报告·电池 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 曼恩斯特（301325） 2023年业绩预告点评：Q4业绩符合预期，新增储能业务布局 2024年01月25日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 65.07 一年最低/最高价 61.81/124.28 市净率(倍) 2.69 流通A股市值(百万元) 1,702.16 总市值(百万元) 7,808.40 基础数据 每股净资产(元,LF) 24.20 资产负债率(%,LF) 15.68 总股本(百万股) 120.00 流通A股(百万股) 26.16 相关研究 《曼恩斯特：2023年中报点评：Q2盈利水平进一步向上，业绩亮眼》 2023-08-27 《曼恩斯特：涂布模头国产替代领航，改造+耗材双轮存量驱动》 2023-06-01 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 488 828 1,104 1,550 同比 104% 70% 33% 40% 归属母公司净利润（百万元） 203 351 463 625 同比 113% 73% 32% 35% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.69 2.93 3.86 5.21 P/E（现价&最新股本摊薄） 38.44 22.22 16.87 12.49 [Table_Tag] 关键词：#业绩符合预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布业绩预告，23年实现归母净利润3.3-3.6亿元，同增62-77%，扣非净利润3-3.3亿元，同增52-67%；Q4实现归母净利0.8-1.1亿元，同增19-64%，环比-13%~+20%，扣非净利0.7-1亿元，环比-13%~+24%，业绩符合市场预期。 ◼ 存量替代比例提升、新增储能业务布局。公司Q4收入我们预计约2.5亿元，环增10-20%，23年收入我们预计超8亿元，同增约70%，其中我们预计涂布模头占比约70%，智能装备占比约30%。23年H2锂电扩产虽放缓，但涂抹模头存量升级改造需求仍较强，且智能装备品类扩张，我们预计新增订单12亿元，同比增20%。盈利水平方面，公司涂布模头竞争格局好，伴随产品逐步升级，预计价格与盈利保持稳定，但装备毛利率低于模头，略微影响整体盈利水平。23年10月，公司以自有资金1020万元，收购湖南安诚51%的股权，后者主要业务为家储、户储、集装箱等，反哺模头实现协同增长。 ◼ 新技术催化存量改造需求，钙钛矿打造第二增长曲线。锂电技术加速迭代，24年4C铁锂、复合集流体、锰铁锂等开启产业化，催化模头升级置换需求。公司积极布局钙钛矿领域，并与深圳先进院等联合研发，23年7月成功拿下整机首单，基板尺寸1200x600mm，单线价值量约1000万元，钙钛矿30年涂布设备空间43亿，市场空间接近锂电涂布模头，后续有望打开第二增长曲线。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们下修公司23-25年归母净利的预期至3.5/4.6/6.3亿元（原预期4.0/6.5/9.4亿元），同增73%/32%/35%，对应PE 22/17/12x，考虑到公司为国内涂布模头龙头，存量市场加速放量，我们给与24年25x，对应目标价96元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：下游需求不及预期，行业竞争超预期。 -30%-24%-18%-12%-6%0%6%12%18%24%30%2023/5/122023/8/62023/10/312024/1/25曼恩斯特沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 曼恩斯特三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 878 3,525 3,770 4,425 营业总收入 488 828 1,104 1,550 货币资金及交易性金融资产 181 2,818 2,683 2,874 营业成本(含金融类) 153 292 433 641 经营性应收款项 452 305 628 883 税金及附加 4 7 9 12 存货 186 320 356 527 销售费用 25 38 44 54 合同资产 44 66 88 124 管理费用 17 26 30 34 其他流动资产 16 15 16 17 研发费用 40 63 79 101 非流动资产 143 554 1,009 1,381 财务费用 1 (21) (39) (40) 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 4 5 4 5 固定资产及使用权资产 71 268 580 909 投资净收益 2 2 3 5 在建工程 44 144 194 194 公允价值变动 0 0 10 10 无形资产 4 138 232 276 减值损失 (19) (23) (36) (43) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 3 3 2 1 营业利润 236 408 530 724 其他非流动资产 21 1 1 1 营业外净收支 0 (2) 5 (2) 资产总计 1,021 4,079 4,779 5,806 利润总额 236 406 535 722 流动负债 460 869 1,144 1,597 减:所得税 31 53 70 94 短期借款及一年内到期的非流动负债 6 100 100 100 净利润 205 353 465 628 经营性应付款项 137 262 389 576 减:少数股东损益 2 2 2 3 合同负债 169 292 390 577 归属母公司净利润 203 351 463 625 其他流动负债 148 215 266 344 非流动负债 18 18 18 18 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.69 2.93 3.86 5.21 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 236 403 509 707 租赁负债 17 17 17 17 EBITDA 247 444 564 795 其他非流动负债 1 1 1 1 负债合计 478 887 1,161 1,615 毛利率(%) 68.72 64.74 60.78 58.63 归属母公司股东权益 542 3,189 3,612 4,183 归母净利率(%) 41.59 42.45 41.95 40.32 少数股东权益 2 3 6 9 所有者权益合计 543 3,192 3,618 4,192 收入增长率(%) 104.06 69.51 33.28 40.43 负债和股东权益 1,021 4,079 4,779 5,806 归母净利润增长率(%) 113.45 73.01 31.73 34.98 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 86 701 398 695 每股净资产(元) 6.02 26.57 30.10 34.86 投资活动现金流 (89) (452) (502) (457) 最新发行在外股份（百万股） 120 120 120 120 筹资活动现金流 (17) 2,388 (42) (56) ROIC(%) 44.56 18.09 12.57 15.30 现金净增加额 (20) 2,637 (145) 181 ROE-摊薄(%) 37.49 11.02 12.82 14.94 折旧和摊销 11 41 56 88 资产负债率(%) 46.80 21.74 24.30 27.81 资本开支 (42) (452) (505) (462) P/E（现价&最新股本摊薄） 38.44 22.22 16.87 12.49 营运资本变动 (151) 217 (190) (129) P/B（现价） 10.81 2.45 2.16 1.87 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn