证券研究报告·公司点评报告·电池 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 亿纬锂能（300014） 2022年业绩预告点评：储能布局持续加速，业绩基本符合市场预期 2023年01月12日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 证券分析师 岳斯瑶 执业证书：S0600522090009 yuesy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 82.98 一年最低/最高价 52.45/121.80 市净率(倍) 7.86 流通A股市值(百万元) 152,398.84 总市值(百万元) 169,425.18 基础数据 每股净资产(元,LF) 10.56 资产负债率(%,LF) 66.30 总股本(百万股) 2,041.76 流通A股(百万股) 1,836.57 相关研究 《亿纬锂能(300014)：亿纬锂能：拟70亿元扩建44GWh产能，大圆柱产能再加码》 2022-12-13 《亿纬锂能(300014)：2022年三季报点评：动力+储能双驱动，业绩亮眼》 2022-10-27 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 16,900 35,986 70,042 108,904 同比 107% 113% 95% 55% 归属母公司净利润（百万元） 2,906 3,439 7,003 10,038 同比 76% 18% 104% 43% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.42 1.68 3.43 4.92 P/E（现价&最新股本摊薄） 58.31 49.26 24.19 16.88 [Table_Tag] 关键词：#业绩符合预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 22年归母净利同增10-25%，业绩符合市场预期。公司22年归母净利32.0-36.3亿元，同增10-25%；扣非净利25.5-28.0亿元，同增0-10%，其中Q4归母净利5.3-9.7亿元，同比-23~+40%，环比-26~-59%；扣非净利3.7-6.3亿元，同比-11%~+50%，环比-36%~-62%，剔除四季度股权激励6.8亿元及奖金约2.5亿元的影响，实际业绩中值16亿+，环比增20%+，符合市场预期。 ◼ 我们预计22Q4动储出货环增30%，储能需求旺盛预期再上修，23年预期翻番以上增长。我们预计公司22Q4动储电池出货10GWh+，环增30%，其中三元2.5GWh，铁锂7.5GWh+，其中储能占比60%，Q4电池价格基本稳定，我们预计收入90亿+；我们预计22年全年动储收入近270亿，电池出货30GWh，其中三元10GWh，铁锂20GWh（储能上修至11GWh）。随着新增产能释放，我们预计23年公司动储电池出货70GWh，其中三元18GWh（软包10GWh，三元方形5GWh，大圆柱3-4GWh），铁锂52GWh（动力12-15GWh+，新增配套广汽、哪吒等客户；储能出货35-40GWh，其中大储近30GWh，户储10GWh）。储能需求旺盛，公司不断加速布局，其中280Ah 10GWh已投产，23年H1再投产40GWh，我们预计23Q2底具备50GWh产能，560Ah预计24Q2量产。 ◼ 我们预计22Q4电池盈利小幅提升，23年盈利水平可维持。盈利方面，Q4原材料价格略有下降，但价格传导略有迟滞，我们预计动储毛利率略微提升1pct至18%，净利率略微提升至6%（不考虑奖金及激励费用），贡献6亿利润，全年预计贡献11-12亿利润。23年电池价格将小幅下行，但公司依靠原材料价格下行，叠加一体化布局产能进一步释放（自给率升至20%+），我们预计净利率维持5%+，全年收入预期近600亿，贡献近30亿元净利润，其中储能方面，早期低价招标产品基本交付完毕，新交付产品调价时间相对较长，原材料下行时，更充分享受传导迟滞，预计盈利水平亮眼。 ◼ 我们预计22Q4消费电池环比微降，思摩尔等投资收益环比持平，政府补助减少。我们预计22Q4圆柱电池出货量环比下降20%，全年出货量下修至6-7亿支，环比+30%；我们预计小3C电池22Q4微增，合计消费类锂电22Q4贡献1亿+利润，22年全年贡献4亿+；我们预计22Q4锂原电池环比微增，贡献1.5亿利润，22年全年贡献5.5亿利润。投资收益方面，我们预计思摩尔22Q4贡献投资收益2亿+，环比持平左右，全年贡献近9亿利润，预计23年增长20-30%；预计22Q4公司非思摩尔部分投资收益约3亿，环比持平。我们预计22Q4公司其他收益2-3亿，较22Q3的4.3亿明显下降。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑22年末费用计提，我们下修公司22年归母净利预测至34.4亿元（原预测38.5亿元），同增18%；维持23-24年归母净利预测70/100亿元，同增104%/43%，对应2023年1月12日估值49/24/17x。考虑到公司储能业务持续扩张，一体化布局加速，盈利水平向好发展，我们给予公司23年38倍PE，目标价130元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：电动车销量不及预期。 -50%-44%-38%-32%-26%-20%-14%-8%-2%4%2022/1/122022/5/132022/9/112023/1/10亿纬锂能沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 亿纬锂能三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 18,221 27,805 51,312 80,144 营业总收入 16,900 35,986 70,042 108,904 货币资金及交易性金融资产 6,822 3,612 7,028 11,594 营业成本(含金融类) 13,254 29,589 58,212 90,507 经营性应收款项 6,784 14,877 26,498 41,200 税金及附加 59 126 245 381 存货 3,712 8,106 15,949 24,797 销售费用 389 486 841 1,416 合同资产 57 72 140 218 管理费用 572 1,188 1,961 2,614 其他流动资产 846 1,138 1,698 2,337 研发费用 1,310 2,375 3,894 5,554 非流动资产 26,312 35,506 44,817 51,551 财务费用 132 480 519 432 长期股权投资 8,142 8,142 8,152 8,162 加:其他收益 378 864 911 871 固定资产及使用权资产 8,374 16,067 23,669 28,933 投资净收益 1,758 1,369 2,671 2,477 在建工程 3,362 4,362 5,562 6,522 公允价值变动 9 0 10 10 无形资产 858 1,358 1,858 2,358 减值损失 -229 -410 -431 -452 商誉 66 66 66 66 资产处置收益 -6 0 1 1 长期待摊费用 414 414 414 414 营业利润 3,091 3,566 7,532 10,907 其他非流动资产 5,097 5,097 5,097 5,097 营业外净收支 -50 -10 -10 -10 资产总计 44,534 63,311 96,130 131,696 利润总额 3,041 3,556 7,522 10,897 流动负债 14,906 30,272 56,386 82,413 减:所得税 -108 100 376 654 短期借款及一年内到期的非流动负债 1,912 2,458 3,312 100 净利润 3,149 3,456 7,146 10,243 经营性应付款项 11,571 25,831 50,820 79,013 减:少数股东损益 244 17 143 205 合同负债 294 655 0 0 归属母公司净利润 2,906 3,439 7,003 10,038 其他流动负债 1,129 1,327 2,254 3,301 非流动负债 9,241 9,241 9,241 9,241 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.42 1.68 3.43 4.92 长期借款 5,481 5,481 5,481 5,481 应付债券 2,197 2,197 2,197 2,197 EBIT 1,314 2,223 4,889 8,432 租赁负债 33 33 33 33 EBITDA 2,205 2,539 6,497 10,938 其他非流动负债 1,529 1,529 1,529 1,529 负债合计 24,146 39,513 65,627 91,654 毛利率(%) 21.57 17.78 16.89 16.89 归属母公司股东权益 17,934 21,328 27,889 37,223 归母净利率(%) 17.19 9.56 10.00 9.22 少数股东权益 2,454 2,471 2,614 2,819 所有者权益合计 20,388 23,799 30,503 40,041 收入增长率(%) 107.06 112.94 94.64 55.48 负债和股东权益 44,534 63,311 96,130 131,696 归母净利润增长率(%) 75.89 18.36 103.62 43.35 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 1,863 5,151 12,012 15,969 每股净资产(元) 9.45 11.23 14.69 19.61 投资活动现金流 -7,384 -8,150 -8,258 -6,772 最新发行在外股份（百万股） 2,042 2,042 2,042 2,042 筹资活动现金流 8,216 -211 -348 -4,641 ROIC(%) 5.66 6.75 12.30 17.74 现金净增加额 2,676 -3,210 3,406 4,556 ROE-摊薄(%) 16.20 16.13 25.11 26.97 折旧和摊销 891 317 1,608 2,506 资产负债率(%) 54.22 62.41 68.27 69.60 资本开支 -6,269 -9,520 -10,919 -9,239 P/E（现价&最新股本摊薄） 58.31 49.26 24.19 16.88 营运资本变动 -838 1,890 4,560 4,313 P/B（现价） 8.78 7.39 5.65 4.23 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。