公司点评 | 片 仔 癀 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 业绩增速基本符合预期，体验馆与线上渠道持续贡献 片仔癀（600436.SH）2022年中报预告点评 公司点评 | 片 仔 癀 公司评级 买入 股票代码 600436 前次评级 增持 评级变动 调高 当前价格 318.70 近一年股价走势 分析师 吴天昊 S0800520080002 13262686562 wutianhao@research.xbmail.com.cn 相关研究 片仔癀：业绩增速符合预期，核心产品稳健增长—片仔癀（600436.SH）2022年一季报点评 2022-04-23 片仔癀：业绩增速符合预期，核心产品快速增长—片仔癀（600436.SH）2021年年报点评 2022-04-18 片仔癀：业绩增长超预期，线上渠道带动销量快速增长—片仔癀（600436.SH）2021年三季报点评 2021-10-17 -34%-27%-20%-13%-6%1%8%2021-072021-112022-03片仔癀沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：片仔癀发布2022年中报预告，报告期内实现营业收入44.23亿元（同比+14.91%），归母净利润13.14亿元（同比+17.83%），扣非归母净利润13.17亿元（同比+18.09%），鉴于二季度疫情影响药店与线上销售，业绩增速基本符合预期。 二季度预计终端销售受疫情影响，体验馆与线上渠道持续贡献。22Q2公司实现营业收入20.76亿元（同比+12.42%），归母净利润6.25亿元（同比+13.61%），扣非归母净利润6.41亿元（同比+15.50%）。根据高德地图数据显示，截至2022年6月底，全国体验馆数量为377家，数量同比增长14%，持续贡献发货收入增量。根据天猫与京东旗舰店数据显示，22Q2片仔癀线上销量约为13.50万粒，其中4~5月因疫情原因无法向上海、北京等经济发达区域发货，因此销量环比有所下降，但对应21Q2线上渠道还未大量发货，依旧可以对销量起到同比正向带动作用。 核心产品配方与原材料壁垒高，长期增长确定性强。公司核心产品没有集中采购降价风险，品种品牌力强有持续量价齐升实力。安宫牛黄丸2021年上市三个季度销售额接近1亿元，22Q1销售额6600万元左右，有望成为全新大单品带动收入业绩增长。 给予“买入”评级。测算公司未来三年归母净利润分别为29.05/36.55/43.05亿元，EPS分别为4.45/6.02/7.10元，对应PE分别为71.5x/52.9x/44.9x。考虑到公司为中药行业龙头，核心产品存在量价齐升实力，不受集中采购降价影响，给予“买入”评级。 风险提示：体验馆扩张速度不及预期风险，原材料供给不足或提价超预期风险，疫情反扑风险。 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 6,511 8,022 8,977 10,732 12,006 增长率 13.8% 23.2% 11.9% 19.6% 11.9% 归母净利润 (百万元) 1,672 2,431 2,905 3,655 4,305 增长率 18.9% 45.5% 19.5% 25.8% 17.8% 每股收益（EPS） 2.77 4.03 4.45 6.02 7.10 市盈率（P/E） 115.0 79.1 71.5 52.9 44.9 市净率（P/B） 24.5 19.8 15.5 12.0 9.5 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2022年07月18日 公司点评 | 片 仔 癀 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年07月18日 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 5,168 7,097 9,338 12,758 16,856 营业收入 6,511 8,022 8,977 10,732 12,006 应收款项 785 975 1,172 1,324 1,507 营业成本 3,571 3,953 4,434 4,969 5,475 存货净额 2,191 2,438 2,790 3,080 3,404 营业税金及附加 53 72 75 91 104 其他流动资产 152 124 118 119 120 销售费用 647 651 740 859 876 流动资产合计 8,296 10,633 13,417 17,281 21,888 管理费用 433 576 646 644 648 固定资产及在建工程 275 291 265 240 211 财务费用 (60) (84) (80) (121) (177) 长期股权投资 481 268 408 386 354 其他费用/（-收入） (110) (20) (80) (93) (82) 无形资产 259 221 203 141 97 营业利润 1,977 2,874 3,241 4,383 5,161 其他非流动资产 894 1,082 845 931 942 营业外净收支 2 (5) 0 (4) (4) 非流动资产合计 1,910 1,862 1,721 1,698 1,604 利润总额 1,979 2,869 3,241 4,379 5,158 资产总计 10,206 12,495 15,139 18,979 23,492 所得税费用 290 405 300 675 796 短期借款 718 776 730 742 749 净利润 1,689 2,464 2,941 3,704 4,362 应付款项 769 1,003 1,169 1,222 1,385 少数股东损益 18 33 36 49 57 其他流动负债 313 358 224 298 293 归属于母公司净利润 1,672 2,431 2,905 3,655 4,305 流动负债合计 1,800 2,137 2,124 2,262 2,428 长期借款及应付债券 29 32 30 31 31 财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 其他长期负债 119 189 125 144 153 盈利能力 长期负债合计 149 222 155 175 184 ROE 23.1% 27.7% 24.3% 25.6% 21.1% 负债合计 1,949 2,359 2,278 2,436 2,611 毛利率 45.2% 50.7% 50.6% 53.7% 54.4% 股本 603 603 603 603 603 营业利润率 30.4% 35.8% 36.1% 40.8% 43.0% 股东权益 8,257 10,137 12,860 16,543 20,881 销售净利率 25.9% 30.7% 30.3% 34.3% 36.1% 负债和股东权益总计 10,206 12,495 15,139 18,979 23,492 成长能力 营业收入增长率 13.8% 23.2% 11.9% 19.6% 11.9% 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业利润增长率 18.4% 45.4% 12.1% 35.3% 17.8% 净利润 1,689 2,464 2,724 3,682 4,338 归母净利润增长率 18.9% 45.5% 19.5% 25.8% 17.8% 折旧摊销 86 127 111 118 125 偿债能力 营运资金变动 (60) (84) (80) (121) (177) 资产负债率 19.1% 18.9% 15.0% 12.8% 11.1% 其他 (248) (2,045) (365) (424) (389) 流动比 4.61 6.32 6.32 7.64 9.02 经营活动现金流 1,467 462 2,390 3,255 3,896 速动比 3.39 3.84 5.00 6.28 7.61 资本支出 (196) (61) (60) (28) (45) 其他 (86) 139 (106) 58 59 每股指标与估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 投资活动现金流 (282) 78 (167) 29 14 每股指标 债务融资 82 164 19 135 188 EPS 2.77 4.03 4.45 6.02 7.10 权益融资 (537) (730) (2) 1 (0) BVPS 13.03 16.09 20.54 26.56 33.66 其它 (81) 25 0 0 0 估值 筹资活动现金流 (537) (540) 17 136 188 P/E 115.0 79.1 71.5 52.9 44.9 汇率变动 P/B 24.5 19.8 15.5 12.0 9.5 现金净增加额 649 0 2,241 3,420 4,098 P/S 29.5 24.0 21.4 17.9 16.0 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 片 仔 癀 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年07月18日 西部证券—公司投资评级说明 买入： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数20％以上 增持： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间 中性： 公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5% 卖出： 公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于5％ 联系我们 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注