证券研究报告·公司点评报告·家电零部件II 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 德业股份（605117） 2022年年报业绩预告点评：2022Q4业绩超预期！2023年光储业务持续爆发！【勘误版】 2023年01月10日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 陈瑶 执业证书：S0600520070006 chenyao@dwzq.com.cn 研究助理 郭亚男 执业证书：S0600121070058 guoyn@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 329.54 一年最低/最高价 173.50/456.03 市净率(倍) 23.13 流通A股市值(百万元) 26,771.10 总市值(百万元) 78,738.24 基础数据 每股净资产(元,LF) 14.25 资产负债率(%,LF) 54.21 总股本(百万股) 238.93 流通A股(百万股) 81.24 相关研究 《德业股份(605117)：2022年年报业绩预告点评：2022Q4业绩超预期！2023年光储业务持续爆发！》 2023-01-09 《德业股份(605117)：2022年三季报点评：储能+微逆双轮高速增长，盈利能力持续提升》 2022-10-30 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 4,168 6,162 12,060 21,973 同比 38% 48% 96% 82% 归属母公司净利润（百万元） 579 1,520 2,778 4,700 同比 51% 163% 83% 69% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 2.42 6.36 11.63 19.67 P/E（现价&最新股本摊薄） 136.09 51.79 28.34 16.75 [Table_Tag] 关键词：#业绩超预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布2022年度业绩预告，公司预测2022年实现归母净利润14.5-15.5亿元，同增151%-168%，扣非归母净利润14.6-15.6亿元，同增174%-193%。2022Q4归母净利润5.2-6.2亿元，同增194%-250%，环增10%-31%，扣非归母净利润4.7-5.7亿元，同增201%-265%，环增-15%-4%，2022Q4毛利率环比略有提升，业绩超市场预期！ ◼ 微逆出货环比高增，2023年持续高增长：公司微逆业务2022年我们预计出货80+万台，同比翻7倍增长，其中2022Q4我们预计出货约35+万台，环增47%+；2022年巴西为公司主要出货市场，占比70%+，同时欧洲市场亦逐步起量，2022全年德国出货占比已达20%+，2022单四季度出货占比可达50%+，欧洲将成为2023年公司微逆业务的新增长点，我们预计2023年出货160-200万台，同比翻倍以上增长。 ◼ 储能出货环比略增，2023年翻倍以上增长，电池放量高增：储能逆变器2022年我们预计出货约30万台+，同比增长约340%，其中2022Q4出货约12万台，环比略增，2023年我们预计出货70-80万台，同比翻倍以上增长，同时20-50kw工商业产品陆续出货+2023H2推出100KW工商储产品，未来单台储能产品价值量及盈利有望上行丰厚公司盈利；储能电池2022年我们预计营收1-2亿元，同时产能快速扩张满足需求，2023年电池放量高增，我们预计实现营收20亿元，同比翻10倍以上增长，带来新的业务增长点。 ◼ 2023年组串出货高增，除湿机稳定增长。2022年我们预计组串出货约25万台，其中2022Q4出货约7万台，环比持平，2023年光伏需求旺盛，组串我们预计出货40万台，同增60%；除湿机业务持续稳定增长，2023年我们预计增长20-30%。 ◼ 盈利预测与投资评级：基于2023微逆及储能放量增长，我们上调业绩预期，我们预计公司2022-2024年归母净利润为15.2/27.8/47亿元（前值14.3/26.7/42.9亿元），同增163%/83%/69%，我们给予2023年45倍PE，对应目标价523元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：竞争加剧，政策不及预期等。 -28%-8%12%32%52%72%92%112%132%152%2022/1/102022/5/112022/9/92023/1/8德业股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 德业股份三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 2,997 4,550 8,316 14,882 营业总收入 4,168 6,162 12,060 21,973 货币资金及交易性金融资产 2,174 3,414 6,134 10,831 营业成本(含金融类) 3,211 3,967 7,912 14,808 经营性应收款项 310 557 987 1,911 税金及附加 12 15 36 66 存货 456 499 1,057 1,933 销售费用 91 154 241 439 合同资产 0 0 0 0 管理费用 93 216 422 659 其他流动资产 57 80 138 207 研发费用 133 185 386 747 非流动资产 926 1,445 1,938 2,411 财务费用 9 -196 -95 -8 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 11 12 36 77 固定资产及使用权资产 299 496 730 985 投资净收益 16 12 18 33 在建工程 505 804 1,043 1,235 公允价值变动 25 -100 -30 0 无形资产 81 109 137 165 减值损失 -14 -20 -25 -29 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 -1 长期待摊费用 17 11 3 2 营业利润 657 1,726 3,156 5,340 其他非流动资产 25 25 25 25 营业外净收支 1 2 1 1 资产总计 3,924 5,995 10,253 17,293 利润总额 657 1,728 3,157 5,341 流动负债 1,242 1,893 3,523 6,052 减:所得税 79 207 379 641 短期借款及一年内到期的非流动负债 3 453 553 603 净利润 579 1,520 2,778 4,700 经营性应付款项 1,051 1,172 2,463 4,493 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 54 72 138 263 归属母公司净利润 579 1,520 2,778 4,700 其他流动负债 134 195 368 693 非流动负债 42 42 42 42 每股收益-最新股本摊薄(元) 2.42 6.36 11.63 19.67 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 623 1,625 3,062 5,252 租赁负债 11 11 11 11 EBITDA 678 1,685 3,146 5,363 其他非流动负债 31 31 31 31 负债合计 1,283 1,934 3,564 6,094 毛利率(%) 22.95 35.62 34.39 32.60 归属母公司股东权益 2,640 4,061 6,689 11,199 归母净利率(%) 13.88 24.67 23.04 21.39 少数股东权益 0 0 0 0 所有者权益合计 2,640 4,061 6,689 11,199 收入增长率(%) 37.85 47.84 95.71 82.20 负债和股东权益 3,924 5,995 10,253 17,293 归母净利润增长率(%) 51.28 162.80 82.73 69.17 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 797 1,564 3,377 5,410 每股净资产(元) 15.47 16.99 28.00 46.87 投资活动现金流 -923 -1,065 -538 -551 最新发行在外股份（百万股） 239 239 239 239 筹资活动现金流 1,181 340 -69 -162 ROIC(%) 31.06 39.84 45.76 48.48 现金净增加额 1,033 840 2,769 4,697 ROE-摊薄(%) 21.91 37.44 41.54 41.97 折旧和摊销 54 60 84 111 资产负债率(%) 32.71 32.26 34.76 35.24 资本开支 -602 -583 -584 -585 P/E（现价&最新股本摊薄） 136.09 51.79 28.34 16.75 营运资本变动 164 -171 344 325 P/B（现价） 21.30 19.39 11.77 7.03 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn