证券研究报告·公司点评报告·光伏设备 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 禾迈股份（688032） 2022年度业绩预告点评:2022Q4受疫情影响收入确认，2023年微逆、储能全面开花 2023年01月31日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 陈瑶 执业证书：S0600520070006 chenyao@dwzq.com.cn 研究助理 郭亚男 执业证书：S0600121070058 guoyn@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 933.72 一年最低/最高价 508.95/1,338.88 市净率(倍) 8.40 流通A股市值(百万元) 26,069.49 总市值(百万元) 52,288.32 基础数据 每股净资产(元,LF) 111.20 资产负债率(%,LF) 9.59 总股本(百万股) 56.00 流通A股(百万股) 27.92 相关研究 《禾迈股份(688032)：2022Q3季报点评：欧美需求旺盛，微逆出货环比高增，23年储能加速放量！》 2022-10-27 《禾迈股份(688032)：2022年中报点评： 微逆出货高增，2023年储能加速放量》 2022-08-30 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 795 1,461 4,167 8,541 同比 61% 84% 185% 105% 归属母公司净利润（百万元） 202 542 1,449 2,914 同比 94% 169% 167% 101% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 3.60 9.68 25.87 52.04 P/E（现价&最新股本摊薄） 259.19 96.46 36.09 17.94 [Table_Tag] 关键词：#业绩不及预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布2022年度业绩预告，公司预计实现归母净利润5.0-5.5亿元，同增148%-173%，扣非归母净利润4.8-5.3亿元，同增147%-172%。2022Q4归母净利润1.4-1.9亿元，同增72%-134%，环增-14%-17%，扣非归母净利润1.3-1.8亿元，同增71%-136%，环增-15%-17%。业绩略低于预期，主要系受疫情叠加2022Q4股权激励费用影响，冲回延迟确认及股权激励费用后，略超市场预期。 ◼ 2023年微逆持续翻倍多增长。我们预计公司2022Q4微逆业务出货约50万台，环增约40%，受2022年12月疫情影响，我们预计2022Q4确认口径约40-45万台，2022全年确认约114-119万台，同增180%+。分市场看，2022年欧洲/北美/拉美/其他市场出货占比分别为50%/24%/15%/10%；分产品看，欧洲占比提升带动一拖一/二出货高增，合计占比60%+，一拖四/六占比约40%，其中随着工商业中微逆渗透率逐步提升，我们预计一拖六占比将有所提升。盈利方面，2022Q4微逆毛利率较2022Q3环比持平，约50%。需求持续旺盛下，公司在手订单饱满，产能持续满产，我们预计2023Q1出货环增20%-40%，确认角度环增50%+，同增300%+，2023全年我们预计出货300万台+，同增160%+。 ◼ 拓展储能布局，2023年储能加速放量。储能方面公司2022Q4开始出货，出货约0.2万台，2023年开始放量高增，2023年1月欧洲认证基本完成，我们预计2023H2完成北美市场认证；我们预计2023全年实现30倍以上增长，出货6-10万台，单台储能盈利远超微逆，将充分增厚公司业绩，同时公司也积极拓展储能业务布局，2022年12月6日发布公告计划投资14.5亿元建设储能系统集成智能制造基地，我们预计2023年将陆续推出工商业储能及大储产品，持续横向扩张。 ◼ 盈利预测与投资评级：基于2022年部分出货延迟至2023年确认，我们下调2022年盈利预测，2023年出货翻倍多增长，我们上调盈利预测，我们预计2022-2024年归母净利润为5.4/14.5/29.1亿元（前值6.4/13.4/29.7亿元），同比+169%/167%/101%，我们给予2023年55倍PE，对应目标价1423元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：竞争加剧，政策不及预期等。 -24%-6%12%30%48%66%84%102%120%138%2022/2/72022/6/62022/10/32023/1/30禾迈股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 禾迈股份三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 6,237 12,545 14,902 19,717 营业总收入 795 1,461 4,167 8,541 货币资金及交易性金融资产 5,690 11,655 12,387 14,503 营业成本(含金融类) 455 771 2,218 4,701 经营性应收款项 260 442 1,187 2,493 税金及附加 5 7 21 43 存货 214 349 1,025 2,152 销售费用 54 95 187 256 合同资产 20 35 102 205 管理费用 32 73 125 214 其他流动资产 54 64 202 364 研发费用 46 73 117 203 非流动资产 185 342 668 831 财务费用 6 -137 -64 -62 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 30 48 42 43 固定资产及使用权资产 105 239 526 671 投资净收益 1 2 4 9 在建工程 44 65 84 101 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 17 17 16 16 减值损失 -8 0 0 0 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 3 4 5 6 营业利润 222 629 1,608 3,237 其他非流动资产 16 18 37 38 营业外净收支 2 1 2 1 资产总计 6,423 12,887 15,570 20,549 利润总额 225 630 1,610 3,238 流动负债 373 618 1,750 3,714 减:所得税 23 88 161 324 短期借款及一年内到期的非流动负债 20 0 0 0 净利润 202 542 1,449 2,914 经营性应付款项 225 403 1,128 2,424 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 32 60 164 358 归属母公司净利润 202 542 1,449 2,914 其他流动负债 96 154 457 932 非流动负债 65 65 65 65 每股收益-最新股本摊薄(元) 3.60 9.68 25.87 52.04 长期借款 22 22 22 22 应付债券 0 0 0 0 EBIT 227 442 1,498 3,124 租赁负债 0 0 0 0 EBITDA 236 455 1,524 3,164 其他非流动负债 44 44 44 44 负债合计 438 683 1,815 3,779 毛利率(%) 42.75 47.26 46.76 44.96 归属母公司股东权益 5,985 12,204 13,755 16,770 归母净利率(%) 25.37 37.10 34.77 34.12 少数股东权益 0 0 0 0 所有者权益合计 5,985 12,204 13,755 16,770 收入增长率(%) 60.64 83.73 185.19 104.98 负债和股东权益 6,423 12,887 15,570 20,549 归母净利润增长率(%) 93.78 168.69 167.30 101.14 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 150 476 976 2,211 每股净资产(元) 149.63 244.08 275.10 335.39 投资活动现金流 -153 -67 -243 -94 最新发行在外股份（百万股） 56 56 56 56 筹资活动现金流 5,422 5,557 -1 -1 ROIC(%) 6.35 4.17 10.37 18.40 现金净增加额 5,412 5,965 731 2,116 ROE-摊薄(%) 3.37 4.44 10.53 17.38 折旧和摊销 8 13 25 40 资产负债率(%) 6.81 5.30 11.66 18.39 资本开支 -43 -67 -247 -101 P/E（现价&最新股本摊薄） 259.19 96.46 36.09 17.94 营运资本变动 -69 -126 -659 -1,047 P/B（现价） 6.24 3.83 3.39 2.78 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn