本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 亿纬锂能（300014.SZ）2023年三季报点评 业绩符合预期，动力储能出货环比持续提升 2023年10月28日 ➢ 事件。2023年10月26日，公司发布2023年三季报报。23年前三季度公司实现营收355.29亿元，同比增长46.31%，实现归母净利润34.24亿元，同比增长28.47%，实现扣非归母净利润21.55亿元，同比减少0.99%。 ➢ Q3业绩。营收和净利：公司2023Q3营收125.53亿元,同增34.16%，环增6.47%，归母净利润为12.73亿元，同增-2.53%，环增25.93%，扣非后归母净利润为8.99亿元，同增-8.54%，环增39.42%。毛利率：2023Q3毛利率为18.34%，同增1.04pcts，环增3.26pcts。净利率：2023Q3净利率为10.75%，同比-4.18pcts，环增0.30pct。费用率：公司2023Q3期间费用率为10.03%，同比0.25pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.66%、2.04%、5.77%、0.56%，同比变动0.10pct、-0.34 pct、-0.02 pct和0.51 pct。 ➢ 动力储能出货环比提升，产能稳步释放。公司三季度出货14-15GWh，其中动力和储能占比约1：1，出货环比提升明显，我们预计23年公司全年出货55-60GWh，同比翻倍增长。产能方面，公司23年有效产能约80GWh，全年有望实现70%产能利用率，公司24年有效产能可达100GWh，产能稳步释放。市占率方面，根据动力电池联盟数据，公司1-9月动力电池销量国内TOP4，公司目标全年国内乘用车市占率5%，远期全球市占率10%，其中欧洲市占率20%，同时公司多重发力商用车领域，进一步拓展公司市占率。 ➢ 产能全球化布局，大圆柱放量在即。海外布局方面，公司已经明确马来西亚项目正式启动，项目按照计划有序推进；匈牙利项目正在做前期的准备工作。大圆柱方面，公司第一条大圆柱产线已经建成，预计年底新增2条产线，共建成3条线，合计20GWh产能，今年可实现小批量生产交付，预计2025年开始进行大规模的生产交付。 ➢ 投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营收496.28、613.33、787.52亿元，同比增速分别为36.7%、23.6%、28.4%，归母净利润依次为40.25、58.01、79.10亿元，同比增速分别为14.7%、44.1%、36.4%，当前收盘价对应2023-2025年PE依次为24、16、12倍。考虑公司动力、储能电池竞争优势显著，产能布局合理，客户开拓进展良好，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：竞争加剧风险，原材料价格波动风险，政策变动风险，汇率波动风险等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 36,304 49,628 61,333 78,752 增长率（%） 114.8 36.7 23.6 28.4 归属母公司股东净利润（百万元） 3,509 4,025 5,801 7,910 增长率（%） 20.8 14.7 44.1 36.4 每股收益（元） 1.72 1.97 2.84 3.87 PE 27 24 16 12 PB 3.1 2.8 2.4 2.0 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年10月27日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 46.55元 [Table_Author] 分析师 邓永康 执业证书： S0100521100006 电话： 021-60876734 邮箱： dengyongkang@mszq.com 研究助理 李孝鹏 执业证书： S0100122010020 电话： 021-60876734 邮箱： lixiaopeng@mszq.com 研究助理 席子屹 执业证书： S0100122060007 电话： 021-60876734 邮箱： xiziyi@mszq.com 研究助理 赵丹 执业证书： S0100122120021 电话： 021-60876734 邮箱： zhaodan@mszq.com 相关研究 1.亿纬锂能（300014.SZ）2023年半年度报告点评：业绩符合预期，动力储能业务持续向好-2023/08/27 2.亿纬锂能（300014.SZ）2023年一季报点评：Q1业绩符合预期，产能扩张持续加码-2023/04/29 3.亿纬锂能（300014.SZ）2022年年报点评：动力储能电池业务高速增长，头部效应优势明显-2023/04/19 4.亿纬锂能（300014.SZ）2022年三季报点评：业绩符合预期，布局上游迎来盈利修复-2022/10/29 5.亿纬锂能（300014.SZ）2022年半年报点评：业绩符合预期，公司盈利引来拐点-2022/08/28 亿纬锂能(300014)/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 36,304 49,628 61,333 78,752 成长能力（%） 营业成本 30,338 41,852 51,552 66,160 营业收入增长率 114.82 36.70 23.59 28.40 营业税金及附加 112 149 184 236 EBIT增长率 67.02 98.94 38.14 33.00 销售费用 513 596 675 788 净利润增长率 20.76 14.71 44.13 36.36 管理费用 1,447 993 1,104 1,260 盈利能力（%） 研发费用 2,153 2,978 3,373 4,331 毛利率 16.43 15.67 15.95 15.99 EBIT 2,444 4,862 6,717 8,933 净利润率 9.67 8.11 9.46 10.04 财务费用 147 163 181 170 总资产收益率ROA 4.20 4.21 5.26 6.01 资产减值损失 -126 -459 -424 -363 净资产收益率ROE 11.54 11.80 14.67 16.86 投资收益 1,242 645 920 1,181 偿债能力 营业利润 3,512 4,881 7,026 9,574 流动比率 1.15 1.22 1.22 1.25 营业外收支 -14 -15 -13 -11 速动比率 0.78 0.85 0.84 0.87 利润总额 3,498 4,866 7,013 9,563 现金比率 0.28 0.35 0.35 0.39 所得税 -174 292 421 574 资产负债率（%） 60.35 60.86 60.45 60.43 净利润 3,672 4,574 6,592 8,989 经营效率 归属于母公司净利润 3,509 4,025 5,801 7,910 应收账款周转天数 94.62 90.00 90.00 90.00 EBITDA 3,668 6,148 8,113 10,192 存货周转天数 103.32 100.00 100.00 100.00 总资产周转率 0.57 0.55 0.60 0.65 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 8,979 13,670 16,638 23,455 每股收益 1.72 1.97 2.84 3.87 应收账款及票据 10,841 13,821 17,126 22,029 每股净资产 14.87 16.68 19.33 22.93 预付款项 2,040 2,511 3,093 3,970 每股经营现金流 1.40 4.39 4.38 5.70 存货 8,588 11,008 13,700 17,763 每股股利 0.16 0.18 0.26 0.36 其他流动资产 6,409 7,358 8,056 9,095 估值分析 流动资产合计 36,857 48,368 58,613 76,313 PE 27 24 16 12 长期股权投资 11,505 12,140 13,418 14,769 PB 3.1 2.8 2.4 2.0 固定资产 10,857 14,952 18,047 20,143 EV/EBITDA 29.90 17.84 13.52 10.76 无形资产 1,311 1,724 1,937 1,949 股息收益率（%） 0.34 0.39 0.57 0.77 非流动资产合计 46,781 47,221 51,696 55,292 资产合计 83,638 95,589 110,309 131,605 短期借款 1,294 1,294 1,294 1,294 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 25,286 34,399 42,371 54,378 净利润 3,672 4,574 6,592 8,989 其他流动负债 5,605 3,849 4,379 5,184 折旧和摊销 1,224 1,286 1,396 1,259 流动负债合计 32,185 39,542 48,045 60,856 营运资金变动 -953 2,599 620 1,373 长期借款 13,837 14,465 14,465 14,465 经营活动现金流 2,860 8,978 8,965 11,668 其他长期负债 4,456 4,171 4,171 4,208 资本开支 -13,833 -5,743 -4,613 -3,523 非流动负债合计 18,293 18,637 18,637 18,673 投资 -2,478 -743 -1,278 -1,351 负债合计 50,478 58,179 66,682 79,529 投资活动现金流 -19,917 -937 -4,970 -3,693 股本 2,042 2,046 2,046 2,046 股权募资 9,109 0 0 0 少数股东权益 2,747 3,296 4,087 5,165 债务募资 9,970 -2,442 0 36 股东权益合计 33,160 37,410 43,627 52,076 筹资活动现金流 18,121 -3,350 -1,027 -1,157 负债和股东权益合计 83,638 95,589 110,309 131,605 现金净流量 1,107 4,691 2,967 6,818 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 亿纬锂能(300014)/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；