2023年三季报点评：业绩基本符合市场预期，中场市占率环比提升1.4pct

银河娱乐2023年第三季度业绩总结

营收与利润恢复情况

• 营收：银河娱乐在2023年第三季度实现了96.5亿港元的净收益，这恢复到了2019年同期的75.9%，其中博彩净收益与非博彩净收益分别恢复至19年的69.9%和108.0%。
• 利润：经调整物业EBITDA在第三季度达到27.7亿港元，恢复至2019年的67%。值得注意的是，尽管营收端恢复较快，但利润端的恢复程度略低于营收端，导致EBITDA利润率较2019年同期仍有3.6个百分点的差距。然而，若单独分析旗舰物业澳门银河，其第三季度的EBITDA利润率仅为0.5个百分点低于2019年同期。

博彩业务细分

• 贵宾业务：尽管整体博彩收入恢复至19年的61%，但贵宾业务的恢复速度相对较慢，其市占率环比下降至7.1%。这主要归因于疫情前银河娱乐对中介贵宾业务的依赖，导致市场萎缩对公司影响较大。
• 中场业务：相反，中场业务恢复情况良好，从第一季度的落后行业1.4个百分点提升至第三季度的领先行业6.4个百分点。中场业务市占率环比提升了1.4个百分点至22.1%，显示出加速增长的趋势。

非博彩业务与成本控制

• 非博彩收入：非博彩净收入恢复至15.2亿港元，相当于19年同期的108.0%。客房、餐饮业务和零售业务分别恢复至19年的104.7%、111.7%。
• 成本与运营：随着安达仕酒店的逐步开放，运营成本预计将略有上升。目前，日均运营费用约为疫情前的90%，预计在银河三期完全开放后，这一比例将回到疫情前水平。

盈利预测与投资评级

• 预测调整：考虑到行业趋势与公司当前的恢复进度，净收入预测被下调至2023-2025年的377.9亿港元、463.3亿港元、510.1亿港元，经调整物业EBITDA预测相应下调至115.2亿港元、153.6亿港元、175.4亿港元。
• 估值：当前股价对应2023-2025年的EV/EBITDA分别为16.2倍、12.1倍、10.6倍。基于此，目标价定为60.0港元，并维持“买入”评级。

风险提示

• 旅游业复苏：澳门旅游业的复苏可能低于预期。
• 经济影响：中国宏观经济的增长可能不及预期。
• 市场竞争：海外博彩市场的分流以及贵宾业务恢复的不确定性。

本总结基于提供的文字内容进行了全面概述，涵盖了营收、利润、博彩业务细分、非博彩业务、成本控制、盈利预测、投资评级以及风险提示等方面，力求提供一个条理清晰、易于理解的概览。