201请仔细阅读报告尾部的免责声明 恒泰证券私人财富1请仔细阅读报告尾部的免责声明恒泰证券私人财富总部总经理 古文《晋书·宣帝纪》中记载了一句话，“和光同尘，与时舒卷，戢鳞潜翼，思属风云。”大意是说人应该顺应时势，根据环境的变化来调整自己的状态。 回顾 2022 年，最值得一说的事情，也许是我们极大地丰富了自己的见闻，无论历史上是否曾有类似的事情发生。在金融市场，许多负反馈发生的速度同样显著超出预期，比如三、四月份因担忧经济停滞而带来权益市场的恐慌性下跌，年末债券回撤与债券型理财产品的赎回潮相互作用而导致的负反馈循环。 坏消息总是比好消息传播得更快，在投资中，负面信息对于人的影响也更深刻。与此有关，市场仅在少部分时候，展现出充分的赚钱效应；其他大部分的时间里，做好防守、保持耐心，是唯一的选择。 我们会经历一个怎样的 2023 呢？在疫后重启的世界里，不确定性并未显著下降。从海外疫情放开之后的经验来看，经济的恢复并非一蹴而就；以日本为例，在防控逐步放松的过程之中，疫情对社会生活的影响经历了数次冲击，每一次都带来不小的阵痛，逐步化解之后，才进入下一阶段。从结果上看，不同行业、领域的修复节奏大有差异，同时，也有一些事情，例如线上会议和居家办公成为久远的常态。 回到“与时舒卷”这个词——它所体现的态度，在逆境中或许更有价值。展望未来，不管我们期待从市场中得到什么，当面对自己时，都应该更从容，明白凡事不急于一役，不如蓄志以待时。与时舒卷 2请仔细阅读报告尾部的免责声明 2022 年我们经历了异常复杂和困难的一年，新冠病毒、俄乌冲突、欧洲能源危机、美国通胀交织在一起，对全球和平与发展形成严峻挑战，全球资本市场也经历了不小的动荡。没有一个冬天不会过去，也没有一个春天不会到来。随着时间的推移，我们面临的这些问题都在逐渐过去。 展望 2023 年，政府提出大力提振市场信心和全力发展经济，再加上中国有着最勤劳的人民、最广阔的内需市场和最完善的制造业产业结构，我们对于经济恢复增长充满信心，市场在这过程中又孕育了新的机会。 中国的财富管理行业仍处在高速发展期，润时基金将坚持践行客户利益第一的发展原则，携手恒泰证券努力为广大客户持续创造价值。 回望 2022 年，我们经历了俄乌冲突、国内疫情二次爆发以及美联储超预期加息，这些小概率事件相叠加，让厌恶不确定性的资本市场经历了一波又一波的冲击，A 股和港股出现润时基金 合伙人、基金经理 雷鸣重阳投资 董事长 王庆管理人寄语“恒泰星选” 3请仔细阅读报告尾部的免责声明 在过去的 2022 年，一系列黑天鹅事件层出不穷：俄乌战争爆发、新冠疫情反复、美联储超预期加息等，给今年股票市场和大宗商品投资带来了极大的难度和不确定性，股票市场全年大幅震荡，大宗商品市场上半年受到能源短缺影响走强，随后受到全球经济衰退的影响走弱。作为宏观策略管理人，凯丰投资通过大类资产的配置较好地规避了各类资产的风险 。 展望 2023，随着俄乌战争放缓、美联储转向降息，今年有望一扫阴霾。但我们在整体的大乐观下也会保持局部的悲观，我们要看到的是目前美联储加息还未结束、全球地缘政治凯丰投资 董事长 吴星MESSAGES FROM MANAGERS了罕见的估值和盈利的“戴维斯双杀”。面对如此巨大的波动，我们在整个投资的过程中如履薄冰，始终对市场充满敬畏，通过几次相对及时的调整仓位以及逆向的操作布局，重阳旗下的产品在去年取得了优于整体市场的表现，回撤远低于市场。重阳一直追求为客户创造绝对收益，“宁愿少赚，不可大亏”，在熊市的业绩韧性正是我们所追求的。当然我们做的还不够好，新的一年里我们会继续努力，力争为客户获取正回报。 展望 2023 年，我们面临的宏观环境在发生大的改变，防疫政策和其他领域里收缩性政策的调整将释放经济活力，2023 年将成为中国经济的转折之年。 对于市场，我们认为，A 股及港股市场可能已经构筑了未来 2-3 年的中期底部，市场尽管短期可能仍有波折，但新一轮行情正在酝酿，市场可能迎来估值预期与盈利共同扩张的“戴维斯双击”。路虽远，行则将至，让我们一起开启新的生活与投资篇章。 与时舒卷2023投资展望4请仔细阅读报告尾部的免责声明 2022 年市场大幅波动。多重因素的叠加给投资带来了很大挑战。一方面，由于防疫政策限制，现场实地调研等无法有效开展，市场基于交易出发的博弈心理相应提升，给 “业绩驱动投资”的方法论带来了挑战；另一方面，受新冠疫情的反复、海外市场地缘政治及美联储货币政策等多元外部因素影响，A 股投资情绪极端化频现，也给短期组合管理带来了更大的压力。作为管理人，2022 年的投资经验提醒我们要对市场永远有颗敬畏之心，同时也让我们意识到作为私募基金管理人在组合管理等多个方面还有待提升。复胜资产 董事长 陆航管理人寄语“恒泰星选”风险犹存，凯丰投资将继续运用全球宏观视角，秉持“极精微，致广大”的投资理念，从细节研究、对比研究入手，提高各类资产的深度和广度，提高对投资机会把握的确定性，实现稳健的投资目标。 作为中国百亿宏观私募的先行者，凯丰投资在资本市场的风雨洗礼中展现出卓越的进化能力，以及把理想信念付诸实践的决心。伴随着资管大时代未来新的可能性不断打开，全球视野也面临前所未有的机遇与挑战。 站在这百年未有之大变局，我们定将在未来继续做谦卑的行路人，不负肩上的责任与担当，为客户财富保值增值的同时，助力中国资管行业高质量发展。 非常荣幸能和恒泰这样优秀的机构携手为投资者创造收益，希望恒泰证券 2023 年蒸蒸日上，再创辉煌！ 恒泰证券私人财富5请仔细阅读报告尾部的免责声明 2022 年，无论对投资者还是普通民众，都是非常难熬的一年。生活上，先是疫情管控措施给我们带来极大不便，年末的病毒流行又让我们受到了切实的病痛折磨。投资上，俄乌危机、赛道股估值过高、美国通胀隐患、国内疫情走势等风险点不断发酵，相应的股市行情也是跌宕起伏，不好应对。 华安合鑫 创始人 袁巍MESSAGES FROM MANAGERS 展望 2023 年，我们认为伴随着房地产政策的出台以及防疫政策的大幅调整，经济复苏的趋势终将明显。同时，伴随着人员常态化流动的恢复，市场也将逐渐回到注重基本面盈利的投资风格上来。在这个过程中，投资的核心关键会从判断外部因素的边际改善切换到跟踪经济复苏过程中企业盈利的边际改善。虽然对未来保持乐观，但从投资上，我们也感到2023 年沉甸甸的压力。经济的复苏绝对不会一蹴而就，盈利数据的改善如何更快地挖掘并更准确地进行判断，同时更好地结合资本市场寻找到合适的标的，这并不是用预期就能实现的，而是需要通过更加细致与严谨的跟踪与分析。无论是消费、互联网还是制造、能源，都需要保持开放的心态看待研究，最后还是要返璞归真，回归到找寻那些在盈利上真正能体现出竞争性的稀缺资产上。沉舟侧畔千帆过，病树前头万木春。在经历了一个“寒冬”之后，春天的脚步只会越来越近。 最后，祝恒泰证券的所有同事及客户能在 2023 年投资顺利，身体健康，提前恭祝大家2023 年新春快乐。 与时舒卷2023投资展望6请仔细阅读报告尾部的免责声明管理人寄语“恒泰星选” 2022年在权益市场上留下了浓墨重彩的一笔。受新冠疫情发展及管控、房地产市场风险、美联储超预期加息、中美关系紧张、俄乌冲突等多重不利因素压制，市场全年大幅波动。偏股混合型基金指数在创造历史的连续三年上涨后迎来下跌，诸多产品面临不小的业绩压力。 在此环境下，沣京一直以来坚持的“自上而下与自下而上相结合”的投资框架在今年得到了较好的检验与发挥，今年沣京产品的收益与回撤均明显好于主流指数。 展望 2023，三年疫情之后，中国经济大概率会在低基数、疫后需求释放、房地产企稳、积极的经济政策等因素支撑下明显回升；同时美国经济虽会继续放缓，基于库存、产能和杠杆率水平角度，本轮衰退估计幅度较浅，在下半年之后，中美两国经济周期有望共振进入上行阶段。但考虑到国内经济库存 / 产能周期调整压力、海外需求放缓削弱出口、房地产市场修复空间偏弱及企业和居民的疫后“疤痕效应”等，复苏的速度与高度都有待验证。另外，沣京资本 董事长 高波 从去年下半年以来，我们一直认为导致 2022 年市场走势不佳的三大负面因素正在走向极致，变得不可持续。现在来看，三大负面因素都有了反转迹象：国内的地产政策、疫情管制已经反转，而在美国月度 CPI 连续低于预期的情况下，美联储的加息预期也已明显降温。同时，经过充分调整，现在市场中出现不少安全边际充分、潜在投资回报丰厚的优质个股。因此，当下市场的宏观背景和微观个股基础都决定了 2023 年的市场环境是积极可为的。 熬过寒冬，必将迎来春暖花开。2023 年的资本市场，值得期待！ 恒泰证券私人财富7请仔细阅读报告尾部的免责声明 回顾 2022 年，毫无疑问是风高浪急的一年，宏观层面数只黑天鹅自上而下接连对市场形成巨大冲击，在一定时间阶段内会超过一般价值投资对于行业和公司的定价体系。对于投资经理而言，今年的市场环境也是为策略的进化提供了最好的养份和环境，活下来就可以变得更强大。经历过这种市场考验后，我们依然欣喜看到价值投资和客观规律的长期有效性，看到周期循环往复的力量。拉长看，价值投资终将为投资者带来好的回报。 展望 2023 年，我们不悲观，我们看到导致 2022 年市场波动的因素，在 2023 年都会看到积极的变化。疫情政策变化带来的复苏趋势不变，联储紧缩进入后半程终归有尽头。明世伙伴基金一直致力于在各种市场环境下，为投资者提供可控回撤和稳健回报。我们将继续秉承价值投资和行为金融相融合的理念，自上而下和自下而上相结合，以公司长短期基本面变化和市场预期差为标尺，不断寻找便宜的好资产好公司，努力精进，为投资者获取稳健的长期回报。 最后祝愿恒泰证券在财富管理时代的蓝海市场中发展壮大。祝福各位投资者朋友新年快乐。明世伙伴 基金经理 黄鹏中美冲突仍然是值得重视的风险因素，在政治、经贸、科技领域都会给市场或行业带来冲击。因此，总体而言，2023 年权益市场机遇与挑战并存，值得给予乐观的期待，也要对困难做好充分准备。 最后，祝恒泰星选越办越好！沣京资本将继续勤勉尽责，努力做出更好业绩回馈投资者！MESSAGES FROM MANAGERS 与时舒卷2023投资展望8请仔细阅读报告尾部的免责声明管理人寄语“恒泰星选” 国内的量化行业从 2010 年起步，在 2018 年开始走入大众视野，到今天行业规模破万亿。在行业跨越式的发展过程中，我们衍复也有幸成为了量化行业的见证者和创造者之一。 “全天候”的选股能力，是衡量一家百亿私募能否走得长远最为关键的指标。这里的“全天候”，是指在各种市场环境和风格下都具备优秀的选股能力，即管理人能凭借自身全面的选股、均衡的配置，长期穿越市场牛熊和风格变化。根据市场风格来切换投资往往很难，所以投资人要尽量回避押注单一风格的产品。近些年的 A 股是一个风格快速轮动的市场，因此检验一个私募的“全天候”能力，就要同时去看在成长占优或价值强势时，产品的表现分别如何。稳健风格的产品在各个时间段收益都看似“平庸”，但却可以帮助投资人在长期投资中收获一份不错的收益，并且拥有良好的投资体验。这也是我们衍复投资一直以来强调的品牌理念：为投资人创造长期稳定的超额回报。 虎越雄关衍衍归，免攀月桂复春来，凛冬将尽，愿与各位拥抱更好的 2023 ！ 2022 年，“不确定性”成为了 A 股市场的主旋律，“俄乌战争、国际局势、疫情封控”等黑天鹅事件频发，A 股先抑后扬再下挫，总体呈现震荡下跌态势。但危机总是伴随着机遇，A 股市场的估值也在震荡行情下更具性价比。衍复投资合伙人 顾王琴 金戈量锐创始人 金戈 恒泰证券私人财富9请仔细阅读报告尾部的免责声明 在为期一年的封盘过程中，我们专注于全频段策略框架的体系优化、风控体系的严谨优化、交易能力的迭代优化和中后台产品运营管理体系的效率优化。我们期望不断打磨内功，以严谨科