与时舒卷，终返其真：2025年四季度国债期货行情展望

2025年Q1-Q3国债走势复盘显示，债市整体震荡，可分为三个阶段：年初至3月中下旬央行引导资金面收敛导致债市走弱；3月末至6月末货币政策转松、宽货币预期升温带动债市修复和走强；7月至9月反内卷政策推动权益和商品市场上涨，债市下跌。收益率曲线先走平后走陡，基差中枢震荡上升，债市逐渐回归正常化水平。

M1增速冲高回落，通胀水平依然偏低。本轮M1增速回升的经济属性有限，主要受低基数、财政发力、中小企业账期改善、企业结汇意愿上升和居民存款活期化等因素影响，可持续性不强，Q4增速将回落。通胀同比读数有望回升，但环比涨价动能不足。供给端收缩难度大，需求端地产、消费疲弱，外需存在韧性但压力也大，供需缺口难以弥补，PPI同比读数因低基数而上升，但影响有限。

Q4行情主线有望回归现实。Q3股市上涨主要受资金驱动，债市跟随下跌。9月中上旬股债收益比降至历史均值附近，股市上涨节奏放缓，对债市的压制逐渐缓解。10月中下旬后市场将进入政策空窗期，股债将回归基本面交易。

货币影响偏温和，债市估值已合理。货币政策、资金面维持现状概率较高，降息必要性存在但概率不高，央行重启公开市场买卖的紧迫性不强。债市估值趋于合理，即使货币增量利多有限，债市也能因回归现实交易而走强。

国债行情及策略展望：Q4债市以震荡修复为主，10Y利率低点应出现在11月-12月初。建议待市场情绪稳定后逢低布局多单，继续持有空头套保策略，做陡曲线策略止盈，关注做平曲线策略。

风险提示：监管政策扰动、外需等基本面因素存在预期差、政策力度可能超预期、市场情绪波动。