三季度国债期货回顾
- 行情回顾：三季度国债期货整体震荡下行，收益率曲线走陡。7月受“反内卷”政策和通胀预期影响，债市承压下行；8月“反内卷”交易降温，但股市强势，债市短暂反弹后继续下行；9月股市高位震荡，债市进入宽幅震荡阶段。长债受风险偏好和通胀预期压制更明显，调整幅度更大，短债受资金面支撑，曲线走陡。
- 成交持仓回顾：三季度持仓整体下行，短端TS持仓降幅明显，长端TL持仓上升。成交量各品种均显著抬升，30年期债成交持仓比其他品种显著偏高。
经济基本面
- 主要观点：四季度出口增速或有回落，消费增速环比维持平稳，投资同比有望抬升，价格方面PPI或继续回升，CPI同比可能有所下行。
- 三季度回顾：宏观经济指标下行，生产端增速下滑，需求端下滑更明显。出口呈现韧性中回落，政策预期和外部不确定性降低。
- 8月PMI：制造业PMI环比小幅上行，生产分项回升是主要拉动；非制造业PMI回升，建筑业景气度回落，服务业受益暑期消费。
- 8月金融数据：新增社融规模略高于预期，实体信贷表现不佳，居民和企业中长期融资需求不乐观。
- 8月出口：总值同比增长4.4%，分国别和地区看，对美出口负增长，对东盟和欧盟出口增速提升。
- 8月工业增加值：同比5.2%，出口交货值负增长，或带动工业增加值下滑。
- 8月消费：同比3.4%，餐饮收入增速改善，汽车销售增速回升。
- 8月固定资产投资：增速继续放缓，地产、制造业、基建投资均有不同程度回落。
- 9月EPMI：环比上行，供需指标均有改善，生产好于需求。
- 高频数据：出口、生产、消费、投资、价格高频数据均显示四季度经济走势。
政策面与资金面
- 主要观点：四季度经济延续外需强内需修复慢的格局，政策重心在落实落细，稳固信贷支持力度，防范资金空转。
- 内需政策：服务消费和两重投资是宏观政策抓手，加大房地产政策支持，两新政策发力，政策性金融工具落地。
- 资金利率：三季度银行间市场流动性充裕，资金利率低位平稳，央行呵护态度明显。
- 资金利差：资金分层小，季末有阶段抬升，但整体利差仍在季节性低位。
国债期货策略
- 期现指标：三季度各品种国债期货基差中枢上行，IRR水平下行，阶段性出现反套机会，TL合约明显弱于现券。
- 跨品种价差：期限利差走阔，曲线走陡反映市场对通胀和经济预期好转，TS合约持仓量持续下行。
- 四季度策略：单边策略上，四季度国债期货可能先抑后扬，建议采取区间操作思路，前期关注对冲套保，后期可关注超跌反弹机会。
- 期现策略：TL合约基差收敛或做多头替代的策略值得关注，若宽货币预期再起，短债基差再度收敛，可能再度出现正套窗口。
国债期货行情展望
- 市场逻辑：四季度市场或围绕政策与经济形势验证进行交易，10月中旬政策利多可能驱动股牛，其后将进入经济现实验证阶段。
- 利率预测：10年期国债利率运行区间或在1.6%-1.9%，10年期国债期货主要运行区间或在107-109.5。
