房地产行业新模式探索、展望与投资系列报告（4）：当地产对上游需求强劲时，哪些板块表现较好？

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 当地产对上游需求强劲时，哪些板块表现较好？ ——房地产行业新模式探索、展望与投资系列报告（4） 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 关注房地产对上游需求拉动相对明确的钢铁、焦炭、水泥、建筑和玻璃等板块 关注房地产对上游需求拉动相对明确的钢铁、焦炭、水泥、建筑和玻璃等板块。系列报告2《地产股何时“高歌”：景气最核心、调控亦关键》（2022-02-08）中，我们探讨了地产股投资机会。2022年国家稳增长、实现5.5%增速目标非常明确，3月16日财政部表态今年内不具备扩大房地产税改革试点城市的条件，房地产调控政策有望持续放松，从而带动上下游需求、带来相应配置机会。本报告聚焦房地产对上游需求的拉动作用和相应板块配置机会（下游将在本系列下一篇报告分析）。由于房地产对挖掘机械、银行信贷拉动作用难以拆分，也很难对应到权益配置，因此重点选取了房地产对上游需求拉动、权益市场配置标的均相对明确的钢铁（对应SW普钢）、焦炭（SW焦炭）、水泥（SW水泥）、建筑（SW建筑装饰）、玻璃（SW玻璃玻纤），寻找确定性相对较强的机会。 ⚫ 上游中房地产拉动需求占比从高到低依次是建筑>玻璃>焦炭≈钢铁≈水泥 上游中房地产拉动需求占比从高到低依次是建筑>玻璃>焦炭≈钢铁≈水泥。我们参照行业标准和经验数据，测算了各上游中房地产对应的消费量及占比。以2021年数据为例，上游中房地产拉动需求占比从高到低依次是建筑（79.6%）>玻璃（62.3%）>焦炭（37.2%）≈钢铁（35.9%）≈水泥（36.3%）。但房地产需求旺盛并不一定能带动价格提升，特别是2016年以来去产能、“双碳”等因素影响，房地产拉动上游行业需求与上游行业价格相关性明显减弱。 ⚫ 房地产对上游需求强力拉动时，玻璃投资机会确定性强，建筑装饰通常无机会，焦炭和钢铁需价量提升配合，水泥需基建一同发力 房地产对上游需求强力拉动时，玻璃投资机会确定性强，建筑装饰通常无机会，焦炭和钢铁需价量提升配合，水泥需基建一同发力。虽然从需求量占比来看，房地产在建筑、玻璃两个方面占比超过50%，粗钢、水泥和焦炭占比略高于三分之一，但相关板块历史复盘显示，房地产需求强力拉动并非上游板块走势的决定性因素。其中，玻璃投资机会确定性强（竣工面积维持高增速），建筑装饰通常无机会，焦炭和钢铁有一定机会（12个月移动平均新开工面积同比触底回升），而水泥需关注基建是否一同发力带动ROE改善。 ⚫ 风险提示 使用过去数据进行统计推算带来的偏差，市场学习效应超预期，对政策的解读存在偏差等。 [Table_StockNameRptType] 策略研究 系列报告 [Table_RptDate] 报告日期： 2022-03-16 [Table_Author] 分析师：郑小霞 执业证书号： S0010520080007 电话：13391921291 邮箱： zhengxx@hazq.com 分析师：刘超 执业证书号： S0010520090001 电话：13269985073 邮箱： liuchao@hazq.com 联系人：潘广跃 执业证书号： S0010121060007 电话：18686823477 邮箱： panggy@hazq.com 联系人：任思雨 执业证书号： S0010121060026 电话：18501373409 邮箱： rensy@hazq.com 联系人：张运智 执业证书号： S0010121070017 电话：13699270398 邮箱： zhangyz@hazq.com 联系人：黄子崟 执业证书号：S0010121090007 电话：19117328906 邮箱： huangzy@hazq.com 相关报告 1.系列报告3《房地产调控如何“松”？七次调控复盘启示》2022-02-12 2.系列报告2《地产股何时“高歌”：景气最核心、调控亦关键》2022-02-08 3.系列报告1《地产对增长的影响究竟有多大？》2021-12-22 [Table_CommonRptType] 策略研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 32 证券研究报告 正文目录 引言 ........................................................................................................................................................................................................... 5 1 上游中房地产拉动需求占比从高到低依次是建筑>玻璃>焦炭≈钢铁≈水泥 ......................................................................... 6 1.1 使用新开工面积测算房地产对应的粗钢消费量约占36%，新开工面积增速与螺纹钢价格走势有较强关联 ................ 6 1.2 使用前12个月平均新开工面积测算出的螺纹钢消费量推算房地产焦炭消费量（2021年约占37.2%），房地产需求对焦炭价格有弱关联 ...................................................................................................................................................................................... 10 1.3 使用施工面积测算房地产行业水泥消费量约占36%，水泥需求量受基建投资影响大于房地产投资........................... 13 1.4 拆分建筑类型测算房地产建筑需求占比约80% ................................................................................................................................ 16 1.5 使用竣工面积测算房地产行业玻璃消费量占比约62%，房地产需求对价格影响力度偏弱 ............................................. 18 1.6 上游中房地产拉动需求占比从高到低依次是建筑>玻璃>焦炭≈钢铁≈水泥 ....................................................................... 21 2 房地产对上游需求强力拉动时，玻璃投资机会确定性强，建筑装饰通常无机会，焦炭和钢铁需价量提升配合，水泥需基建一同发力 ..................................................................................................................................................................................... 22 2.1前12个月新开工面积同比企稳上行期间，钢铁表现一般 ............................................................................................................. 23 2.2前12个月新开工面积同比企稳上行期间，焦炭表现较好 ............................................................................................................. 24 2.3施工面积高增速不意味着水泥板块的投资机会，需基建一同发力带动水泥板块ROE改善 ........................................... 26 2.4施工面积高增速时期建筑装饰并无机会 ............................................................................................................................................... 28 2.5竣工面积高增速期间玻璃板块有较好的投资机会 ............................................................................................................................ 29 2.6房地产对上游需求强力拉动时，玻璃投资机会确定性强，建筑装饰通常无机会，焦炭和钢铁需价量提升配合，水泥需基建一同发力 ............................................................................................................................................................................................... 30 图表目录 图表1 2018年建筑施工工程投资对上下游产业链增加值拉动占比前15名 .......................................................................................... 5 图表2 建筑业占钢铁表观消费量的比例约55% ............................................................................................................................................... 7 图表3 2016年去产能粗钢表观消费量小幅下降 ............................................................................................................................................... 7 图表4 地下部分与地上部分螺纹钢用量占比.................................................................................................................................................... 8 图表5 不同建筑类型地上部分螺纹钢用量 .....................................................................................................................................................