请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2023年01月04日买入鼎阳科技（688112.SH）预计2022年归母净利润同比增长60%-80%，发布多款高端新品及自研芯片核心观点公司研究·财报点评机械设备·通用设备证券分析师：吴双证券分析师：田丰0755-819813620755-81982706wushuang2@guosen.com.cntianfeng1@guosen.com.cnS0980519120001S0980522100005基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价96.56元总市值/流通市值10300/2857百万元52周最高价/最低价120.90/41.92元近3个月日均成交额83.10百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《鼎阳科技（688112.SH）-2022年前三季度国内收入同比+80%，国产替代持续加速》——2022-10-24《鼎阳科技（688112.SH）-缺芯妥善解决恢复高增长，国产替代加速，看好公司成长潜力》——2022-08-152022年营业收入同比增长28%-32%，归母净利润同比增长60%-80%。公司发布2022年业绩预告，2022年预计实现营业收入3.89-4.01亿元，同比增长28.00%-32.00%；归母净利润1.30-1.46亿元，同比增长60.00%-80.00%；扣非归母净利润1.22-1.37亿元，同比增长60.00%-80.00%。收入业绩实现较快增长，主要系国产替代加速，高端产品延续高增长，四大产品线配套能力持续增强。单季度来看，2022年第四季度实现收入1.22-1.34亿元，同比+27.53%-40.27%，环比+17.83%-29.60%；归母净利润0.29-0.45亿元，同比+41.67%-120.42%，环比-33.71%-+3.13%；扣非归母净利润0.29-0.45亿元，同比+51.37%-129.48%，环比-26.50%-+11.42%。第四季度利润环比有所降低，主要系年底计提较多费用与大额奖金所致。推出多款高端新品，发布自研前端放大器专用芯片。公司2022年发布多款高端新品及自研芯片：1）发布多款高端新品，全产品线迈上高档台阶：2022年12月28日，公司发布4GHz、12bit数字示波器（SDS7000A系列），产品档次迈上高端台阶，在高端领域进一步发挥12bit高分辨率优势。2022年12月12日，公司发布26.5GHz矢量网络分析仪（SNA6000A系列），具备4个测试端口，搭配开关矩阵可将端口扩展至24个或更多，适配生产线使用场景。2022年11月1日，公司发布40GHz微波信号发生器（SSG6000A系列），相位噪声低至-135dBc/Hz，可应用于对频谱纯度要求极高的汽车毫米波雷达模块和系统级测试中。公司经过多年技术积累，产品更新节奏加快，高端新品推出势头强劲。2）发布自研8GHz前端放大器专用芯片：2022年12月28日，公司发布SFA8001数字示波器前端放大器专用自研芯片，带宽达到8GHz，为公司示波器向更高带宽发展奠定了技术基础。风险提示：市场竞争加剧；新产品拓展不及预期；盈利能力下滑。投资建议：公司是中国通用电子测量仪器行业领先企业，行业空间大增长稳，在产业升级及自主可控大趋势下加速崛起，未来成长空间广阔，当前受益政策推动国产替代进一步提速。考虑到公司早期成长阶段费用影响，我们小幅下调公司2022-2024年归母净利润至1.40/2.00/2.80亿元（前值1.48/2.02/2.88亿元），对应EPS为1.32/1.87/2.62元，对应PE为73/52/37倍，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)221304400559786(+/-%)16.5%37.6%31.61%39.72%40.72%净利润(百万元)5481140200280(+/-%)51.6%50.9%73.13%42.42%40.03%每股收益（元）0.670.761.321.872.62EBITMargin26.2%27.9%25.9%31.6%34.5%净资产收益率（ROE）33.5%5.8%9.2%11.5%13.9%市盈率（PE）143.8127.173.451.536.8EV/EBITDA129.9119.099.057.937.8市净率（PB）48.227.406.725.955.12资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：鼎阳科技2022年前三季度营收同比增长28.21%图2：鼎阳科技2022年前三季度归母净利润同比增长66.24%资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图3：鼎阳科技盈利能力持续提升图4：鼎阳科技期间费用率整体下降资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图5：鼎阳科技研发费用大幅增长图6：鼎阳科技ROE短期有所下滑资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表1：可比公司估值表公司投资评级市值（亿元）股价（元）20230103EPSPE2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E普源精电-U未评级121.32100.01-0.040.721.412.07-138.9070.9348.31坤恒顺维未评级53.0063.100.810.931.361.9177.9067.8546.4033.04优利德买入35.2031.880.991.091.501.9132.2029.2521.2516.69思林杰未评级27.6341.451.321.341.752.2331.4030.9323.6918.59平均值47.1766.7340.5729.16鼎阳科技买入103.0096.560.761.321.872.62127.0773.3951.5436.80资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理和预测注：未评级公司系WIND一致预期 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202020212022E2023E2024E利润表（百万元）202020212022E2023E2024E现金及现金等价物1101282141215181702营业收入221304400559786应收款项33505383117营业成本95132170226310存货净额54100110149212营业税金及附加22346其他流动资产714142232销售费用2838586990流动资产合计2051446158917722063管理费用98141620固定资产6103374103研发费用2938526790无形资产及其他00123财务费用22(40)(29)(24)投资性房地产314141414投资收益00000长期股权投资00000资产减值及公允价值变动10111资产总计2141470163718622183其他收入57121819短期借款及交易性金融负债04222营业利润6290156225315应付款项2941577199营业外净收支(0)0000其他流动负债2324374761利润总额6290157225315流动负债合计516895120162所得税费用89162536长期借款及应付债券00000少数股东损益00000其他长期负债310101010归属于母公司净利润5481140200280长期负债合计310101010现金流量表（百万元）202020212022E2023E2024E负债合计5478106130172净利润5481140200280少数股东权益00000资产减值准备0(1)000股东权益1601391153217322011折旧摊销22246负债和股东权益总计2141470163718622183公允价值变动损失(1)(0)(1)(1)(1)财务费用22(40)(29)(24)关键财务与估值指标202020212022E2023E2024E营运资本变动(2)(60)16(51)(66)每股收益0.670.761.321.872.62其它(0)1(0)(0)(0)每股红利0.000.000.000.000.00经营活动现金流5223157152219每股净资产2.0013.0414.3616.2318.86资本开支0(6)(26)(46)(36)ROIC38%10%8%18%23%其它投资现金流00000ROE34%6%9%12%14%投资活动现金流0(6)(26)(46)(36)毛利率57%56%57%60%61%权益性融资(3)1151000EBITMargin26%28%26%32%34%负债净变化00000EBITDAMargin27%29%26%32%35%支付股利、利息00000收入增长16%38%32%40%41%其它融资现金流03(2)01净利润增长率52%51%73%42%40%融资活动现金流(2)1154(2)01资产负债率25%5%6%7%8%现金净变动501171130107184息率0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%货币资金的期初余额60110128214121518P/E143.8127.173.451.536.8货币资金的期末余额1101282141215181702P/B48.27.46.75.95.1企业自由现金流0128564145EV/EBITDA129.9119.099.057.937.8权益自由现金流01611990167资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级类别级别说明股票投资评级买入股价表现优于市场指数20%以上增持股价表现优于市场指数10%-20%之间中性股价表现介于市场指数±10%之间卖出股价表现弱于市场指数10%以上行业投资评级超配行业指数表现优于市场指数10%以上中性行业指数表现介于市场指数±10%之间低配行业指数表现弱于市场指数10%以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。 ，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应