请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2023年01月19日买入环旭电子（601231.SH）预计2022年归母净利润同比增长60%-70%核心观点公司研究·财报点评电子·消费电子证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：周靖翔证券分析师：李梓澎021-603754020755-81981181zhoujingxiang@guosen.com.cnlizipeng@guosen.com.cnS0980522100001S0980522090001证券分析师：叶子联系人：詹浏洋0755-81982153010-88005307yezi3@guosen.com.cnzhanliuyang@guosen.com.cnS0980522100003基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价16.91元总市值/流通市值37318/36879百万元52周最高价/最低价19.74/9.59元近3个月日均成交额172.54百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《环旭电子（601231.SH）-3Q22归母净利润同比增长90%，汽车电子新品加速放量》——2022-10-272022年营收同比增长23.9%，归母净利润同比增长60%-70%。公司发布业绩预告，2022年实现营收685.33亿元(YoY+23.9%)，预计归母净利润29.73至31.59亿元(YoY+60%至70%)，预计扣非后归母净利润28.82至30.51亿元(YoY+70%至80%)。2022年公司业绩高增长得益于：1)在终端需求较疲软的背景下，苹果客户需求相对坚挺，同时公司SiP模组供应份额提升；2)汽车电子业务中毛利率较高的Powertrain产品营收快速增长；3)2Q22、3Q22美元强势带动毛利率同比提升以及形成汇兑收益；4)产能利用率提升带动毛利率同比提升，同时公司加强费用管控，期间费用率同比下降。4Q22归母净利润同比增长9.1%-34.3%，富士康事件影响11、12月营收增速。4Q22公司营收190.03亿元(YoY+1.2%)，其中10、11、12月营收同比增速分别为+36.2%、-9.9%、-14.6%，11、12月营收同比下降主要系郑州富士康事件导致苹果客户手机出货有所延后。公司预计4Q22归母净利润8.02至9.88亿元(YoY+9.1%至34.3%)，预计扣非后归母净利润6.94至8.63亿元(YoY+0.4%至24.9%)。虽然4Q22人民币存在快速升值压力，但公司净利润增速仍高于营收增速，得益于期间费用率同比下降所带来的净利率提升。SiP业务稳健增长，汽车电子Power类新品快速放量。根据IDC、Canalys数据，2022年前三季度苹果iPhone出货量同比增长2.2%，AirPods出货量同比增长18.2%，AppleWatch出货量同比增长20.8%，叠加公司SiP份额维持在较高水平，2022年公司SiP业务维持稳健增长。在汽车电子业务中，与新能源汽车相关的Powertrain、PowerModule是公司最重要的发展方向，公司预计2022年Power产品营收占汽车电子业务的比例将达到20%，预计2025年占比将超过50%。考虑到Powertrain产品盈利性高于传统汽车电子产品，公司Powertrain产品在快速放量的同时将贡献较大利润弹性。投资建议：维持“买入”评级。我们看好：1)公司SiP模组行业龙头地位进一步巩固，同时受益于苹果及其他新客户对于SiP模组的需求增长；2)汽车电子业务Power产品营收快速增长，成为新的业绩增长点。我们预计公司22-24年营收同比增长23.9%/13.3%/12.1%至685.33/776.16/869.96亿元，归母净利润同比增长63.5%/13.4%/13.3%至30.38/34.47/39.07亿元，对应22-24年PE为12.3/10.8/9.5倍，维持“买入”评级。风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)47,69655,30068,53377,61686,996(+/-%)28.2%15.9%23.9%13.3%12.1%净利润(百万元)17391858303834473907(+/-%)37.8%6.8%63.5%13.4%13.3%每股收益（元）0.790.841.381.561.77EBITMargin4.0%3.9%4.6%4.7%4.8%净资产收益率（ROE）14.4%14.2%20.4%20.5%20.7%市盈率（PE）21.520.112.310.89.5EV/EBITDA23.420.115.813.812.2市净率（PB）3.102.862.502.211.98资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及同比增速图2：公司单季度营业收入及同比增速资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及同比增速图4：公司单季度归母净利润及同比增速资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理（注：2022年归母净利润取公司业绩预告中值）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理（注：4Q22归母净利润取公司业绩预告中值）图5：公司分产品营收结构图6：公司分产品毛利率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司综合毛利率、归母净利率、期间费用率图8：公司单季度综合毛利率、归母净利率、期间费用率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图9：公司销售、管理、研发、财务费用率图10：公司单季度销售、管理、研发、财务费用率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图11：公司月度营业收入及同比/环比增速资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202020212022E2023E2024E利润表（百万元）202020212022E2023E2024E现金及现金等价物63336034646564386460营业收入4769655300685337761686996应收款项1053912668148251724019357营业成本4271149981616666961677828存货净额6748903895991143912948营业税金及附加6250748589其他流动资产947755102512301328销售费用318311304433454流动资产合计2456728495319153634740093管理费用11231169145316971916固定资产30744240507856686042研发费用15761641190221492570无形资产及其他290453435417399财务费用9620357105119其他长期资产24752126221623042394投资收益83112919599长期股权投资532543570589613资产减值及公允价值变动(18)2610995116资产总计3093835857402144532649540其他8651210237253短期借款及交易性金融负债13103201213324652736营业利润19622132348839584488应付款项1183512559157201811719815营业外净收支12710109其他流动负债17681806224026352856利润总额19742139349839684497流动负债合计1491317566200932321725408所得税费用240282461523593长期借款及应付债券30124217421742174217少数股东损益(6)(1)(2)(2)(3)其他长期负债965992102110511083归属于母公司净利润17391858303834473907长期负债合计39765208523752685299现金流量表（百万元）202020212022E2023E2024E负债合计1889022774253302848430707净利润17341857303634443904少数股东权益(1)0(2)(4)(7)资产减值准备1219(59)(66)(74)股东权益1205013082148851684618840折旧摊销50284781611361420负债和股东权益总计3093835857402144532649540公允价值变动损失6(45)(50)(29)(41)财务费用3526457105119关键财务与估值指标202020212022E2023E2024E营运资本变动(2461)(3262)595(1697)(1820)每股收益0.790.841.381.561.77其它1609(782)3(39)(44)每股红利0.200.530.560.670.87经营活动现金流1437(1102)439728543463每股净资产5.455.926.767.658.55资本开支(1056)(1515)(1635)(1708)(1776)ROIC23%19%22%23%24%其它投资现金流(1955)28(28)(19)(23)ROE14%14%20%20%21%投资活动现金流(3011)(1487)(1663)(1727)(1800)毛利率10%10%10%10%11%权益性融资6711000EBITMargin4%4%5%5%5%负债净变化2981(1910)000EBITDAMargin5%5%6%6%6%支付股利、利息(444)(1173)(1235)(1486)(1913)收入增长28%16%24%13%12%其它融资现金流(779)5463(1068)332271净利润增长率38%7%64%13%13%融资活动现金流18242391(2303)(1154)(1641)资产负债率61%64%63%63%62%现金净变动221(285)431(27)21息率1.2%3.1%3.3%4.0%5.1%货币资金的期初余额60836303601864496422P/E21.520.112.310.89.5货币资金的期末余额63036018644964226444P/B3.12.92.52.22.0企业自由现金流(1342)(2067)24968871416EV/EBITDA23.420.115.813.812.2权益自由现金流8601486131811281584资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级类别级别说明股票投资评级买入股价表现优于市场指数20%以上增持股价表现优于市场指数10%-20%之间中性股价表现介于市场指数±10%之间卖出股价表现弱于市场指数10%以上行业投资评级超配行业指数表现优于市场指数10%以上中性行业指数表现介于市场指数±10%之间低配行业指数表现弱于市场指数10%以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信