请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2023年08月04日买入1爱美客（300896.SZ）上半年归母净利润预计增长60%-70%，各产品线表现稳健公司研究·公司快评美容护理·医疗美容投资评级：买入（维持评级）证券分析师：张峻豪021-60933168zhangjh@guosen.com.cn执证编码：S0980517070001证券分析师：柳旭0755-81981311liuxu1@guosen.com.cn执证编码：S0980522120001事项：公司发布2023年半年度业绩预告，预计实现归母净利润9.35-9.95亿元，同比增长60%-70%，扣非净利润9.08-9.68亿元，同比增长61%-71%。国信零售观点：单季度看，公司二季度预计实现归母净利润5.21-5.81亿元，同比去年二季度增长67.4%-86.68%（追溯调整后），增速环比一季度的51.17%实现提速，各产品线系列在二季度均实现了更好地恢复性增长。具体品类来看，预计嗨体系列凭借品牌势能仍实现稳健增长，濡白天使继续放量增长，进一步增厚公司业绩。此外，公司近期发布上线了新品“如生天使”，进一步丰富再生材料系列的产品供给，为公司销售提供增量。总体上，医美行业中长期渗透率仍有较大提升空间，合规监管趋势下龙头企业的优势也将进一步凸显。公司将进一步强化研发及优质合规产品供给，渠道端进一步覆盖终端医美机构，夯实医美龙头地位。我们维持公司2023-2025年归母净利润预测为19.12/27.14/36.25亿元，对应PE分别为50.6/35.6/26.7倍，维持“买入”评级。评论：上半年归母净利润同比增长60%-70%，各产品线表现稳健公司预计2023上半年实现归母净利润9.35-9.95亿元，同比增长60%-70%，扣非净利润9.08-9.68亿元，同比增长61%-71%。单季度看，公司二季度预计实现归母净利润5.21-5.81亿元，同比去年二季度增长67.4%-86.68%（追溯调整后），增速环比一季度的51.17%实现提速。具体品类来看，预计嗨体系列凭借品牌势能仍实现稳健增长，濡白天使继续放量增长，进一步增厚公司业绩。此外，公司近期发布上线了新品“如生天使”，进一步丰富再生材料系列的产品供给，为公司销售提供增量。图1：爱美客单季度归母净利润（亿元、%）图2：爱美客新品“如生天使”新品发布会资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：全轩课堂官方公众号、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2投资建议总体上，医美行业中长期渗透率仍有较大提升空间，合规监管趋势下龙头企业的优势也将进一步凸显。公司将进一步强化研发及优质合规产品供给，渠道端进一步覆盖终端医美机构，夯实医美龙头地位。我们维持公司2023-2025年归母净利润预测为19.12/27.14/36.25亿元，对应PE分别为50.6/35.6/26.7倍，维持“买入”评级。风险提示终端医美消费不及预期；新品研发及上市进度不及预期；市场竞争环境恶化。表1：可比公司盈利预测及估值公司公司投资收盘价（元）EPSPE总市值（亿元）代码名称评级2023/08/0320222023E2024E20222023E2024E2023/08/03002612.SZ朗姿股份增持23.470.040.370.57764.0263.4341.18103.84300896.SZ爱美客买入446.925.848.8412.5496.9850.5635.64966.96688363.SH华熙生物增持95.792.022.703.5067.0335.4827.37461.40资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理预测相关研究报告：《爱美客（300896.SZ）-拟回购股份用于员工激励，助力完善长效激励机制》——2023-06-13《爱美客（300896.SZ）-一季度归母净利润增长51%，产品迭代放量夯实盈利水平》——2023-04-26《爱美客（300896.SZ）-2022年业绩实现平稳增长，股权激励彰显长期信心》——2023-03-09《爱美客（300896.SZ）-三季度扣非净利润增长52%，核心产品线保持良好增长态势》——2022-10-26《爱美客（300896.SZ）-营收及利润同比增速均接近40%，新品濡白天使增长良好》——2022-08-25 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物32643140454865608850营业收入14481939303043235884应收款项82132125213290营业成本91100142187237存货净额35476889119营业税金及附加710243547其他流动资产5211176108147销售费用156163236330479流动资产合计380341345520767410110管理费用651254897271055固定资产143200233278357财务费用(52)(45)(96)(139)(192)无形资产及其他12117112107103投资收益1833221010投资性房地产306873873873873资产减值及公允价值变动272901010长期股权投资1001935937939949其他收入(100)(161)000资产总计526562597675987112392营业利润11271488225732034278短期借款及交易性金融负债811555营业外净收支(5)0000应付款项919192840利润总额11221488225732034278其他流动负债16219417331289所得税费用165221339480642流动负债合计179224197345134少数股东损益(0)46912长期借款及应付债券00000归属于母公司净利润9581264191227143625其他长期负债57899499104长期负债合计57899499104现金流量表（百万元）202120222023E2024E2025E负债合计235313290444238净利润9581264191227143625少数股东权益0100104111120资产减值准备20001股东权益502958467280931612035折旧摊销1114263034负债和股东权益总计526562597675987112392公允价值变动损失(27)(29)0(10)(10)财务费用(52)(45)(96)(139)(192)关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动(199)(614)612(352)每股收益4.435.848.8412.5416.76其它(2)3468每股红利1.942.102.213.144.19经营活动现金流742636194927533306每股净资产23.2527.0233.6543.0655.62资本开支0(100)(55)(60)(100)ROIC26%33%56%120%145%其它投资现金流471(333)000ROE19%22%26%29%30%投资活动现金流(496)(367)(57)(62)(110)毛利率94%95%95%96%96%权益性融资095000EBITMargin78%79%71%70%69%负债净变化00000EBITDAMargin79%80%71%71%70%支付股利、利息(421)(454)(478)(678)(906)收入增长104%34%56%43%36%其它融资现金流403420(6)00净利润增长率118%32%51%42%34%融资活动现金流(438)(393)(484)(678)(906)资产负债率4%7%5%6%3%现金净变动(192)(124)140820122290息率0.4%0.5%0.5%0.7%0.9%货币资金的期初余额34563264314045486560P/E101.076.550.635.626.7货币资金的期末余额32643140454865608850P/B19.216.513.310.48.0企业自由现金流775613179625703039EV/EBITDA85.162.444.831.623.6权益自由现金流11781033187126883202资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级类别级别说明股票投资评级买入股价表现优于市场指数20%以上增持股价表现优于市场指数10%-20%之间中性股价表现介于市场指数±10%之间卖出股价表现弱于市场指数10%以上行业投资评级超配行业指数表现优于市场指数10%以上中性行业指数表现介于市场指数±10%之间低配行业指数表现弱于市场指数10%以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135北京北京西