新力量New Force 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第 4201 期 2023 年 1 月 3 日 星期二 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 研究观点 【大市分析】 2023 年挑战仍多 低估值是港股优势 【行业评论】 TMT 软件行业专题：政策开始回暖，价值逐步回归，互联网行业有望修复估值震荡向上 智能驾驶和智能座舱行业专题：渗透率不断提升，汽车智能化产业将迈入大规模量产时代 半导体行业专题：挑战与机遇并存 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中 71 号永安集团大厦 19 楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com 网址：www.mystockhk.com 第一上海 新力量 New Force - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【大市分析】 首席策略师 叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 2023 年挑战仍多 低估值是港股优势 12 月 30 日，港股在 2022 年的最后一个交易日，恒指又再试冲 20000 点关口水平后回压，最终收盘时涨了有 40 点，仍企 10 日线 19512 点的目前好淡分水线之上，而大市成交量有 870 亿元，连续第二日不足 1000 亿元，相信元旦长假期是令到资金短期入市积极性下降的原因。走势上，恒指要在短期内成功升穿 20000 点关口并站稳其上，对此我们目前还是有一定保留，估计港股可能会继续以震动整固来运行，而 19000 点仍将会是港股现时的重要心理支撑关口，炒股不炒市会是现时的市场状态。 总结 2022 年，恒指累跌了有 15.45％，是连续第三年录得年跌幅。好的是经历了三年来的深度调整后，港股的估值也已跟着调下来了。但是，相信 2023 年仍将是充满挑战的一年。美联储加息速度是有所减慢了，但相信仍将缓步的加。明年仍不是讨论减息的时候，而在美国面对目前的结构性通胀问题下，估计高利率环境仍将持续一段时间，加上美国经济衰退是现时另一忧虑，俄乌冲突亦未完全解决，因此，建议在 2023 年的开头，可先以比较稳妥的部署来应对。以环球金融产品来看，其中，两年期以内的短期美国国债，目前的收益率都在 4%以上，而美国国债短期违约的风险，目前仍是可控的。另外，在高利率环境仍将维持一段时间的背景下，公司业务稳定的高息股，股息率可以到 5％以上的，估计亦将会继续成为市场的焦点目标。至于非美元的高息货币方面，由于美元已开始从 20 年来的最高位水平掉头回落，都可以适当考虑，可望有赚取汇价以及收取高息的机会。最后，大宗商品如纽约期油和期金，在预计美元回落的前提下，加上地缘政治风险未除，估计都是支持的正面因素，可以候低适度吸纳炒区间波段。 恒指收盘报 19781 点，上升 40 点或 0.2％。国指收盘报 6705 点，上升 9 点或 0.14％。恒生科指收盘报 4129 点，上升 21 点或 0.52％。另外，港股主板成交量有 870 亿多元，而沽空金额有 146 亿元，沽空比例 16.78％仍高企。至于升跌股数比例是1048：543，日内涨幅超过 14％的股票有 48 只，而日内跌幅超过 10％的股票有27 只。港股通连续第六日出现净流入，在周五录得有逾 20 亿元的净流入额度。 第一上海 新力量 New Force - 3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【行业评论】 李京霖 + 852 2532 1957 Jinglin.li@firstshanghai.com.hk 行业 TMT 软件 TMT 软件行业专题：政策开始回暖，价值逐步回归，互联网行业有望修复估值震荡向上 游戏行业政策改善进入整合期，VR硬件突破或迎来新周期 纵观 2022 年，游戏板块年内表现持续走低，股价下跌主要源自估值回落以及版号稀缺。在营收表现下跌不明显的情况下，股价的下跌主要来自市场信心不足导致的 PE 回落，从 PE 表现加上版号供给不足，板块估值已经接近回落到 2016 年来的最低点。2022 年 4 月，版号恢复，共 45 款获批版号，距离 2021 年 8 月游戏版号停发共 263 天。2022 年 11 月，国家新闻出版署发布今年第六批国产网络游戏审批信息，批次共计 70 款游戏获得版号，其中 63 款移动游戏、2 款客户端游戏和 5款移动端/客户端双端游戏。不过伴随着一系列的相关政策出台，如人民财评于2022 年 11 月 16 日发表观点，主张深度挖掘电子游戏产业价值机不可失。我们认为，未来整体游戏行业的政策导向将趋于清晰，监管政策主要目的在于整治行业乱象并指明行业发展方向，游戏公司可以更准确稳定的朝着指定方向破浪前行。另一方面政策也在鼓励游戏厂商出海，未来游戏厂商将立足国际国内两个市场，并将对标世界一流，构建游戏领域的核心竞争力。 根据伽马数据，2021 年中国自研游戏出海收入达 180 亿美元，同比增加 16.6%，其中出海收入的主要贡献地区为美国、日本，分别贡献了 32.6%和 18.5%的游戏出海收入。然而 22Q2 全球手游收入约 1310 亿人民币(YoY -9.7%），近 18 个季度首次同比下降；2021 年全球手机游戏行业收入为 5779 亿人民币（YoY +5.2%）。根据 QuestMobile 数据，网络游戏行业广告投放主力发生改变，策略游戏、MMORPG等中重度游戏类型在广告方面的投入占比提升明显，往年广告投放费用最多的益智休闲类游戏占比有明显的下滑。在不考虑颠覆性科技变革的影响下，游戏行业有望维持稳步的自然增长，2030 年全球手机游戏市场空间有望达到 1566 亿美元（2021 年 876 亿美元，21-30 CAGR 6.7%）。2030 年，中国手游市场空间有望达到706 亿(占比 45%），中国之外地区达到 860 亿（占比 55%）。作为头部标杆，腾讯、网易等游戏大厂的海外游戏收入占比已成为公司重要收入来源。 全球经济下行压力加大，企业IT支出减少，公有云服务市场增速开始放缓 当前的通胀压力和宏观经济状况正在对云支出产生推拉效应。云计算仍然是安全和创新的堡垒，凭借其敏捷、弹性和可扩展的特性，在不确定时期支持实现增长。然而，由于全球宏观经济下行，企业组织只能花掉它们现有的 IT 预算，如果企业未来整体 IT 预算缩减，云计算支出可能会减少，因为云计算仍然是 IT 支出中最大的一部分，而且预算增长也是成比例跟 IT 支出增减。目前，全球公有云市场主要被五大厂商控制，呈现出强者愈强的格局。根据权威调研机构 Gartner 最新的数据显示，2021 年全球基础设施即服务（IaaS）市场同比增长 41%，达到 909 亿美元。亚马逊继续保持了第一的位置，其次是微软、阿里、谷歌和华为，五大云厂商累计占据全球 81.2%的市场份额，且这一趋势还延续，难以打破。 IDC 报告显示，2022 上半年中国公有云服务市场整体规模（IaaS/PaaS/SaaS）达到 165.8 亿美元，其中 IaaS 市场同比增长 27.3%，PaaS 市场同比增速为 45.4%。从 IaaS+PaaS 市场来看，2022 上半年同比增长 30.7%，与 2021 上半年增速（48.7%）相比下滑 18%。从厂商份额看，在 IaaS 市场，阿里云、华为云、天翼云、腾讯云、AWS 份额分别为 34.5%、11.6%、11.0%、10.3%、8.1%，五大公有云厂商市场份额同比 2021H1 分别下降 4.1%、上升 0.4%、上升 1.4%、下降 0.8%，上升 1.6%。从数据看，互联网厂商云业务由于公有云存量需求的高速增长难以为继，电商、音视频对公有云的需求趋于平稳，网络游戏、在线教育的需求持续减缓，互联网厂 第一上海 新力量 New Force - 4 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 商的云业务市场份额有所下降。整体 IaaS+PaaS 市场来看，阿里云、华为云、腾讯云、天翼云、AWS 份额分别是 33.5%、11.1%、10.7%、9.4%、9.0%。总的来看，TOP5 厂商上半年 IaaS+PaaS 的市场总份额 73.7%，同比 2021H1 的 75.3%，下降了1.6%。 运营商阵营中，在云计算领域一直保持高增长和高投入态势。今年三大运营商的 云计算收入均保持高速增长态势，联通云前三季度收入为 268.7 亿 元，同比增长 142%，并且在三季度业绩说明会上表示今年预计将实现 300 亿元左右收入。中国电信在三季度业绩说明会上表示天翼云前三 季度收入持续翻番。移动云今年上半年收入为 234 亿元，同比增长 103.6%。在如此高增长势头下，我们预计运营商“三朵云”全年总营收有望突破千亿元，在国内的云计算市场扮演越来越重要的角色。 容器、微服务、DevOps 三大云原生核心技术中，通用的容器与容器编排技术已进入技术成熟期，且市场采纳度高。而在深化应用中诞生的边缘容器、多集群管理和容器安全均已处于技术发展爆发期。随着用户对云原生技术应用的便捷化、免运维、一体化等需求增多，云原生中间件、无服务器架构的代表技术函数计算，以及云原生应用融合类技术，如云原生 AI、云原生区块链技术的研究热度将持续高涨。未来，云原生细分生态将持续完善，技术边界将从云上延展至边缘，服务形态趋于多元，云原生将成为整合人工智能、大数据、区块链等技术服务能力的调度中枢，为加速用户业务创新持续赋能。 据 Gartner 预测，到 2025 年全球 75%的数据将在边缘云中进行处理。随着物联网设备的爆炸性增长和计算能力的增强，全球数据量带来了前所未有的增长。传统上，云计算和人工智能的前景是通过从数据驱动进行自动化和加速创新，但连接设备创造的海量数据规模和复杂性已经超过了网络和基础设施的能力，会导致带宽和延迟问题。相比之下，边缘计算提供了一种更有效的替代方案：数据的处理和分析更接近它创建的点。由于数据不会通过网络传输到需要处理的云或数据中心，因此延迟会显著减少。边缘计算和 5G 网络上的移动边缘计算支持更快、更全面的数据分析，为更深入的洞察力、更快的响应时间和改善的客户体验创造了机会。未来，随着云网边一体化的 进程不断加快，资源部署将更加全局化、分布式化，为各类场景提供有针对性的算力服务。 万物到家趋势不变，即时配送和本地生活相辅相成 本地生活服务是将当地、线下、具有实体店铺的餐饮、生活服务、休闲娱乐等商家服务信息，以一种“网点”的方式呈现给网民，在传统消费的基础上，加入了第三方，将用户与商户两者的博弈转移到了第三方，并于第三方完成交易的过程，绝大多数的消费是以消费者为中心的 3 公里舒适区。从送外卖，到送万物，彻底改变人们的生活，延伸出即时零售的商业业态。据艾瑞咨询，2020 年本地生活服务行业规模达到 19.5 万亿元，行业整体线上化率为 24%，预计到 2025 年中国生活服务行业市场规模达到 35 万亿元，线上化率提升至 31%。2021 年（到家+到店）线上化率为 15.1%，规模达 3.3 万亿，2025 年线上化率有望进一步提升至 30.8%。本地生活 O2O 按照消费场景差异可分为到店业务和到家业务，根据《2021 年 O2O渠道白皮书》，线上到店业务 2021 年规模达 1.2 万亿元，对本地生活渗透率仅为5.6%，远低于到家的渗透率 9.5%。目前到店市场集中度相对较低，头部平台美团市占率不超过 30%，而外卖业务目前市占率高达 70%。到店业务发展前景依然广阔。 新冠疫情期间，大量线下业态陷入停摆状态，使得各行各业的商户积极拥抱线上化，居民即时消费行为逐渐由线下转为线上，我们认为即使疫情逐步放宽，线下活动日渐恢复，