资产配置与公募基金组合投资月报（2022年12月）：守正出奇，静待春天

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 分析师：李倩云 执业证书编号：S0740520050001 Email：liqy@ r.qlzq.com.cn 研究助理：胡志超 Email：huzc@zts.com.cn 研究助理：熊婧妍 Email：xiongjy01@zts.com.cn [Table_Report] 相关报告 [Table_Summary] 投资要点  市场回顾与展望：年底波动可能不大 当前市场对于2023年的展望，无论基本面或流动性整体都较为乐观，中长期主线集中于大制造发展和大消费回暖，但短期内不宜过度追涨。预计12月A股整体处于窄幅震荡区间或仅小幅上涨，风格及行业仍延续均衡特征。市场躁动有待来年春季。  宏观指标：关注经济产出反弹力度，以及宽信用政策如何落地。 经济产出维度，投资、消费、出口三驾马车均较弱，且领先指标（领先GDP拐点约6个月）已有转弱迹象。若领先指标确认2023年中为经济复苏顶点，6个月内经济有多大的改善空间，对市场预期及资产价格都将有较大影响。 政策维度，基础货币投放量有所收缩，但货币利率继续下行。总体来看，货币释放强度在历史中轴线附近徘徊。接近年末，货币政策或仍保持适度宽松。信用扩张仍在上升趋势。财政支出力度稳中有降，但考虑到财政支出对基建增长的带动作用，四季度基建投资或有所增长。  重点聚焦 1）国内经济复苏将如何发力：从经济产出复苏的发力点来看，中期内制造业和服务型消费或率先改善。当前消费在结构上已不再仅依靠汽车消费拉动，但整体消费水平仍然较弱。若无补贴等额外政策支持，消费能力及意愿的提升通常较为缓慢，早期消费改善或以放开消费场景所利好的服务型消费为主。相比之下，制造业的利好支持更加充足。中长期来看，制造业发展是带动信用扩张和消费复苏的马达。除了自主创新的高端制造方向，在全球保护主义和供应链竞争的背景下，传统制造业也需要发挥其活力。 2）美联储政策节奏如何变化：美联储政策仍将在中长期影响全球资本市场，从政策预期角度，可能呈现短期偏松，中期收紧，长期放松的节奏变化。  大类资产：配臵层面中长期乐观，交易层面适度获利了结 A股：6分。上期7分。本期宏观维度变化不大，防疫政策放松利好物流和制造业，外资流出有望放缓，过度悲观的情绪有修复需求。中长期利好，但短期或处于区间震荡或小幅上涨，风格及行业仍延续均衡特征。 债市：5分。本期评分未变。货币仍偏松，但信用扩张上升，四季度经济有望弱复苏。 港股：6分。得分持续提升。股息率高，受美元流动性影响较大，过度悲观的情绪有望修复。 美股：5分。本期评分未变。美股指数对美元利率非常敏感，美国通胀接近拐点，美股可能进入筑底阶段。 黄金：6分。上期7分。美国通胀接近拐点，全球地缘政治冲突和经济衰退风险对黄金中长期利好。 大宗商品：3分。本期评分未变。欧洲能源危机对供给端的影响可能边际减弱，全球经济衰退、大宗商品需求下降的风险在提升。  行业轮动：均衡配臵 建议关注：银行地产、交通运输、医药及消费服务、机械及建材、化工、电子。  风险提示：近期市场波动较大，海外疫情和政治变化可能会带来较多不确定性，不排除全球经济动荡或者黑天鹅事件对产品业绩产生短期影响和波动。 守正出奇，静待春天 ——资产配置与公募基金组合投资月报（2022年12月） 证券研究报告/量化投资策略报告 2022年12月12日 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 量化投资策略报告 内容目录 1.1 市场回顾与展望 .................................................................................... - 4 - 1.2 宏观环境 ............................................................................................... - 5 - 1.3 重点聚焦 ............................................................................................... - 7 - 1.4 大类资产：配臵层面中长期乐观，交易层面适度获利了结................... - 7 - 1.5 行业超配 ............................................................................................... - 8 - 1.6 基金组合配臵 ........................................................................................ - 9 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 量化投资策略报告 图表1：11月大类资产表现 ................................................................................ - 4 - 图表2：11月行业表现 ........................................................................................ - 4 - 图表3：国内宏观指标 ......................................................................................... - 5 - 图表4：经济产出预测指标 ................................................................................. - 6 - 图表5：基础货币释放强度 ................................................................................. - 6 - 图表6：财政支出增长 ......................................................................................... - 6 - 图表7：大类资产评分 ......................................................................................... - 7 - 图表8：大类资产评分解读 ................................................................................. - 8 - 图表9：行业配置组合 ......................................................................................... - 9 - 图表10：全天候组合........................................................................................... - 9 - 图表11：固收+组合 .......................................................................................... - 10 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 量化投资策略报告 一、 中泰金工本期观点 1.1 市场回顾与展望 11月全球风险资产普遍上涨，尤其恒生指数底部反弹26.6%，得益于美联储紧缩政策边际放缓。11月A股市场也普遍上行，但结构上较为均衡，体现出大盘股、价值股涨幅优于中小盘、成长股的特点。这是由于政策预期自今年年中以来就一直是支撑A股底部修复的主要驱动力，但囿于内生资金（尤其是交易型资金）增量不足，最直接受益于政策预期及流动性改善的中小盘成长股，此前已有超涨迹象，大盘价值股短期内显示出性价比优势。 当前市场对于2023年的展望，无论基本面或流动性整体都较为乐观，中长期主线集中于大制造发展和大消费回暖，但短期内不宜过度追涨。预计12月A股整体处于震荡区间或仅小幅上涨，风格及行业仍延续均衡特征。 首先对于全球投资环境而言，12月中旬美联储放缓加息步伐基本已成定局，只等事实落地，但中期内市场仍将面临利率上限提升、及降息推迟的不确定性。而美国短期强劲的就业表现、收缩的财政力度、加快的缩表进程，都可能打压过于乐观的宽松预期。其次，对于国内市场而言，疫情政策放开后，其效果有待评估。增加的感染病例是否会影响复工复产和人员流动、消费能力及意愿能否快速恢复，市场存在一定的观望情绪。最后，年底资金激进操作的意愿通常不强。市场躁动有待来年春季。 图表1：11月大类资产表现 来源：wind，中泰证券研究所 图表2：11月行业表现 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 量化投资策略报告 来源：wind，中泰证券研究所 备注：纵轴代表涨跌幅大小，宽度代表行业整体市值大小 1.2 宏观环境 具体到国内宏观指标层面，从中泰时钟“经济产出+政策+通胀”的立体模型来看，当前市场仍处于“弱现实”向“强现实”的转化过程。主要关注点在于经济产出反弹力度未知，以及宽信用政策如何落地。 图表3：国内宏观指标 来源：中泰证券研究所 经济产出维度，投资、消费、出口三驾马车均较弱，且领先指标（领先GDP拐点约6个月）已有转弱迹象。若领先指标确认2023年中为经济复苏顶点，6个月内经济有多大的改善空间，对市场预期及资产价格都将有较大影响。 仍偏弱，且上行空间未知； 消费总体仍弱，但结构上已不再仅依靠汽车发力。 货币维持偏松，边际变化不大； 信用扩张平稳上行； 财政支出放缓，基建投资年底冲刺。 国内通胀压力不大； 输入性通胀压力在减小。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 6 - 量化投资策略报告 图表4：经济产出预测指标 来源：wind，中泰证券研究所 政策维度，基础货币投放量有所收缩，但货币利率继续下行。总体来看，货币释放强度在历史中轴线附近徘徊。接近年末，货币政策或仍保持适度宽松。信用扩张仍在上升趋势。财政支出力度稳中有降，但考虑到财政支出对基建增长的带动作用，四季度基建投资或有所增长。 图表5：基础货币释放强度 来源：wind，中泰证券研究所 图表6：财政支出增长 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 7 - 量化投资策略报告 来源：wind，中泰证券研究所 1.3 重点聚焦 1）国内经济复苏将如何发力 从经济产出复苏的发力点来看，中期内制造业和服务型消费或率先改善。当前消费在结构上已不再仅依靠汽车消费拉动，但整体消费水平仍然较弱。若无补贴等额外政策支持，消费能力及意愿的提升通常较为缓慢，早期消费改善或以放开消费场景所利好的服务型消费为主。相比之下，制造业的利好支持更加充足。防疫政策放松首先利好复工复产，供给端得到保障。需求端虽然面临全球经济走弱的冲击，但持续的开放政策有利于争取海外订单份额。其次，前期发力较多政策性开发性金融工具已进入实物工作量阶段，为制造业提供了需求增量。中长期来看，制造业发展是带动信用扩张和消费复苏的马达。除了自主创新的高端制造方向，在全球保护主义和供应链竞争的背景下，传统制造业也需要发挥其活力。 2）美联储政策节奏如何变化 美联储政策仍将在中长期影响全球资本市场，从政策预期角度，可能呈现短期偏松，