量化资产配置与组合投资周报：公募基金季度权益资产仓位变动与A股择时探讨

敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券1/11 [table_page] 华宝金融工程周报 [table_research] 分析师: 张青 执业证书编号S0890516100001 电话: 021-20321154 邮箱: zhangqing@cnhbstock.com 研究助理：李亭函 电话: 021-20321017 邮箱: litinghan@cnhbstock.com 销售服务电话： 021-20321304 [table_product] 量化资产配置与组合投资周报：基金仓位变动对A股择时的意义与启示......2017-10-23 量化资产配置与组合投资周报：不同市场环境下的细分资产配置绩效比较:以 行 业 配 置 为例......2017-10-16 量化资产配置与组合投资周报：国庆期间海外市场走势与节后A股存在关联吗？......2017-10-09 量化资产配置与组合投资周报：大类资产与中观行业的季度日历效应探究......2017-09-25 量化资产配置与组合投资周报：技术面指标对基本面指标择时的优化与补充......2017-09-19 量化资产配置与组合投资周报：低波市场下的市场风格与行业配置......2017-09-11 [table_main] 华宝基金研究类模板 ◎投资要点：  本期思考：公募基金作为A股市场一类重要投资者，由于持仓规模大，其仓位变动自然对市场有显著影响，因此，从行为金融学的角度看，可以通过跟踪基金仓位的变动来辅助进行择时。从基金仓位与沪深300指数历史走势对比看，我们发现当基金仓位处于某些极端值时，即过高或过低时，对未来股市走势具有一定的预测意义。而这本身也是符合逻辑的，因为当基金仓位过低时，其本身也意味着市场空头力量已走向衰竭，而基金仓位过高时，则可能意味着市场的后续多头力量已经不足，这其实就是交易心理学里著名的相反理论。我们采用20%分位数表征基金仓位的极端值，即当季基金仓位位于过去3年20%以下分位数时，我们认为基金仓位过低，反之，当处于80%（1-20%）以上分位数时，则认为仓位过高。从历史统计结果来看，如果当前持仓分位数低于20%时，自2008年以来历史上仅出现4次，其中3次股市在未来3个月上涨，即胜率为75%，收益率中位数为20.67%，6个月收益率中位数为33.09%。当持仓分位数高于80%时，自2008年以来历史上共出现9次，其中6次下跌，胜率67%，且3个月与6个月收益率中位数均小于-5%。从最近披露的2017年第三季度公募基金持仓数据来看，当前普通股票型基金与偏股型基金的股票资产持仓为86.38%，处于76.92%的历史分位数上，尚未达到80%分位数的阈值，鉴于此，我们认为A股市场仍有一定上行空间，保持多头态势。  A股多维度择时指标监控：基本面方面我们配置仓位比例20.10%；情绪面配置仓位比例15.33%，技术面配置仓位比例42.42%。从综合择时体系目前的仓位来看，仓位比例在77.85%，相比于上周77.44%，仓位基本持平。  资产配置模型跟踪：BL模型进取型、平衡型与稳健型策略过去5日收益率依次为0.86%、0.66%、0.15%，过去20日收益率依次为3.11%、2.13%、0.96%，过去一年收益率依次为15.10%、6.37%、2.72%；风险平价模型过去5日收益率为0.44%；过去20日收益率为：1.25%；过去250日收益率为4.02%。  组合投资策略跟踪：过去5日，进取型策略收益率为2.42%，平衡型收益率为1.35%，稳健型策略收益率为0.12%。过去20日，进取型策略收益率为4.80%，平衡型收益率为2.46%，稳健型策略收益率为-0.06%。 风险提示：量化研究仅基于历史数据，可能存在模型设定偏差的风险。 。 相关研究报告 [table_subject] 2017年10月30日 证券研究报告—金融工程周报 公募基金季度权益资产仓位变动与A股择时探讨 ——量化资产配置与组合投资周报 ） 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券2/11 [table_page] 华宝金融工程周报 正文目录 1. 本期思考：公募基金季度权益资产仓位变动与A股择时探讨 .......................................................... 3 2. A股多维度择时指标监控 .................................................................................................................. 4 3. 量化资产配置模型跟踪及本期配置建议 ........................................................................................... 6 3.1. Black-Litterman配置模型跟踪 ......................................................................................................................... 6 3.2. 风险平价模型配置跟踪 .................................................................................................................................... 7 4. 量化组合投资策略跟踪 .................................................................................................................... 8 4.1. 进取型策略 ...................................................................................................................................................... 8 4.2. 平衡型策略 ...................................................................................................................................................... 9 4.3. 稳健型策略 ...................................................................................................................................................... 9 图表目录 图1：基金仓位历史分位数与沪深300指数走势情况 ...................................................................................................... 3 图2 日均耗煤量择时系统（基本面） .............................................................................................................................. 5 图3 农产品批发价格指数择时系统（基本面） .............................................................................................................. 5 图4 市净率历史分位数择时系统（基本面） .................................................................................................................. 5 图5 一致性指数择时系统（情绪面） ................................................................................................................................ 5 图6 信用利差择时系统（情绪面） .................................................................................................................................. 5 图7 技术指标择时系统（技术面） .................................................................................................................................. 5 图8 A股多维度择时与仓位管理 ....................................................................................................................................... 6 图9 不同风险偏好BL模型配置历史收益率跟踪 ............................................................................................................ 7 图10 风险平价模型配置历史收益率跟踪 ........................................................................................................................ 8 图11 趋势跟踪策略历史净值走势 .................................................................................................................................... 9 图12 趋势跟踪策略当前持仓 ............................................................................................................................................ 9 图13 目标波动率策略历史净值走势 ................................................................................................................................ 9 图14 目标波动率策略当前持仓 .............................................