股指期货周度报告：流动性保持充裕，大盘风格表现强势

敬请阅读末页的重要声明 期货研究报告 | 金融研究 策略报告 流动性保持充裕，大盘风格表现强势 2022年11月27日 股指期货周度报告20221121-20221125 沪深300指数走势图 资料来源：WIND,招商期货 相关报告 研究员：于虎山 0755-82709642 yuhs1@cmschina.com.cn F0272480 Z0002746 本周市场延续涨跌互现，大小盘风格有所分化，以大盘蓝筹为代表的IH表现较为强势，而IC与IM持续回调。从各指数近一个月的相关性情况看，上证50指数与中证500指数、中证1000指数正相关性继续攀升，且数值达到了较高水平，后市正相关性或表现均值回归的特征，即市场系统性反弹后将出现节奏的分化。消息方面，人民银行决定于 2022 年 12 月 5 日降低金融机构存款准备金率 0.25 个百分点(不含已执行 5% 存款准备金率的金融机构)，本次下调后，大约释放5,000亿元，且金融机构加权平均存款准备金率下降约为 7.8%。此外，央行、银保监会发布《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》，从开发贷款、信托贷款、债券融资等方面全面支持房地产融资，有利于地产及相关板块走强，将对指数做出正面贡献。资金方面，北上资金与融资盘本周持续净流入与净买入，外资与杠杆资金延续共振，然而北上资金在沪股通与深股通形成分化，这也是本周沪强深弱的重要原因。基差方面，IM、IC、IF与IH12月合约基差分别为15.16、-8.34、-6.42与-6.19点，其中IM近月合约贴水收窄，IH、IC、IF近月合约维持升水状态。本周，各指数基差波动较为平稳。此外，IH与IF4个期限的合约均为升水，市场对IH与IF的预期较为积极。本周IH与IF估值延续修复，而IC与IM估值有所回落；当前IH、IF、IC、IM估值整体继续处于价值区间，中长期资金在此价值区间可持续进行配置。整体上看，政策方面继续积累利好，流动性无虞，市场整体重心上移的趋势尚未改变，但大盘风格或是短期的主旋律。 操作建议： 1、单边策略：继续持有IH、IF、IC、IM多单； 2、套利策略：暂无； 3、套保策略：暂无。 风险提示： 1、地缘政治。 2、疫情反复。 微信公众号：招商期货 金融研究 Page 2 敬请阅读末页的重要声明 一、 市场回顾及总结 本周市场延续涨跌互现，大小盘风格有所分化，以大盘蓝筹为代表的IH表现较为强势，而IC与IM持续回调。从各指数强弱分布看，上证指数>深证成指>科创50 >创业板指，上证50>沪深300>中证500>中证1000指数；从各指数近一个月的相关性情况看，上证50指数与中证500指数、中证1000指数正相关性继续攀升，且数值达到了较高水平，后市正相关性或表现均值回归的特征，即市场系统性反弹后将出现一定的分化。 表1：本周重要指数表现情况 主要指数 周涨跌幅 涨跌点数 收盘价 成交量（万） 成交量环比 上证综指 0.14% 4.45 3101.69 148868 -6.00% 深证成指 -2.47% -276.16 10904.27 200530 -17.11% 创业板指 -3.36% -80.40 2309.36 49078 -19.04% 科创50 -3.10% -32.00 999.99 6338 -10.12% 上证50 -0.08% -2.10 2544.61 16240 -5.41% 沪深300 -0.68% -25.79 3775.78 62888 -5.12% 中证500 -1.68% -103.79 6087.86 55208 -20.42% 中证1000 -2.20% -146.24 6512.16 68315 -17.45% 资料来源：WIND,招商期货 表2：重要指数近1月相关性 主要指数 上证综指 深证成指 创业板指 科创50 上证50 沪深300 中证500 中证1000 上证综指 1 0.916 0.754 0.411 0.975 0.988 0.965 0.861 深证成指 0.916 1 0.944 0.68 0.85 0.947 0.968 0.974 创业板指 0.754 0.944 1 0.831 0.646 0.796 0.873 0.973 科创50 0.411 0.68 0.831 1 0.288 0.473 0.554 0.749 上证50 0.975 0.85 0.646 0.288 1 0.971 0.916 0.761 沪深300 0.988 0.947 0.796 0.473 0.971 1 0.965 0.877 中证500 0.965 0.968 0.873 0.554 0.916 0.965 1 0.95 中证1000 0.861 0.974 0.973 0.749 0.761 0.877 0.95 1 资料来源：WIND,招商期货 从海外市场与国内市场22天波动率分析看，欧美金融市场波动率走低，VIX指数大幅回落至20.50的年内低位，与之相对应，道琼斯工业指数、标普500指数与纳斯达克指数以及欧洲的法国CAC40指数、德国DAX指数与英国富时100指均周度上涨；A股四大股指历史波动率小幅回落，与之相对应，IH、IF、IC与IM窄幅波动。 金融研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 3 图1：海外主要指数22日波动率 资料来源：WIND,招商期货 图2：四大股指期货22日波动率 资料来源：WIND,招商期货 基差方面，IM、IC、IF与IH12月合约基差分别为15.16、-8.34、-6.42与-6.19点，其中IM近月合约贴水收窄，IH、IC、IF近月合约维持升水状态。本周，各指数基差波动较为平稳。此外，IH与IF4个期限的合约均为升水，市场对IH与IF的预期较为积极。 00.10.20.30.40.50.62021-11-252022-05-252022-11-25道琼斯工业指数富时100法国CAC40德国DAX日经22500.10.20.30.40.50.62021-11-252022-05-252022-11-25上证50沪深300中证500中证1000 金融研究 Page 4 敬请阅读末页的重要声明 图3：四大股指期货主力合约基差 资料来源：WIND,招商期货 从上证50指数与中证500指数比值可以看出，该比值目前为0.4180，较上周继续回升，随着大盘蓝筹的走强，对IH做出较大的正面贡献；沪深300指数与中证1000指数比值目前为0.5798，该比值亦出现回升，大盘风格强小盘风格弱的格局得到延续。 图4：上证50指数与中证500指数比值 图5：沪深300指数与中证1000指数比值 资料来源：WIND,招商期货 资料来源：WIND,招商期货 估值方面，目前上证50指数PE为9.18，沪深300指数PE为11.08，中证500指数PE为23.24，中证1000指数PE为29.77，分别处于历史23.24分位水平、历史25.39分位水平、历史21.88分位水平以及历史12.29分位水平。本周IH与IF估值延续修复，而IC与IM估值有所回落。当前IH、IF、IC、IM估值整体继续处于价值区间，中长期资金在此价值区间可持续进行配置。 -80-60-40-200204060801001202022-02-252022-05-252022-08-252022-11-25IC00基差IF00基差IH00基差IM00基差0.300.350.400.450.500.550.600.652020-11-252021-05-252021-11-252022-05-252022-11-25上证50指数/中证500指数0.000.100.200.300.400.500.600.700.800.901.002010-11-252013-11-252016-11-252019-11-252022-11-25沪深300/中证1000 金融研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 5 图6：市盈率（TTM） 资料来源：WIND,招商期货 二、 市场流动性分析 公开市场操作方面，央行本周缩量续作7天逆回购操作，中标利率与前期保持不变，本周累计净回笼3,780亿元。 图7：公开市场操作(周，亿元) 资料来源：WIND,招商期货 SHIBOR利率本周全线回落，其中隔夜利率为1.0210%，较上周下降34.3个基点；1周利率为1.7440%，下降4.7个基点；1个月利率为1.9270%，下降0.9个基点；3个月利率为2.1880%，下降5个基点；6个月利率为2.3020%，下降0.9个基点；1年利率为2.4190%，下降3个基点；银行间质押式7天回购加权利率为2.0722%，升高24.90102030405060702021-11-252022-01-252022-03-252022-05-252022-07-252022-09-252022-11-25市盈率-上证50市盈率-沪深300市盈率-中证500市盈率-中证1000创业板指成份-15,000-10,000-5,00005,00010,00015,00002,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,0002021/11/252022/2/252022/5/252022/8/252022/11/25投放量回笼量净投放量 金融研究 Page 6 敬请阅读末页的重要声明 个基点。整体上看，市场流动性重新回到充裕状态。 图8：利率水平 资料来源：WIND,招商期货 截至11月24，11月18日至11月24日周融资净买入额32.52亿元，为连续3周融资净买入，投资者短期加杠杆意愿依然处于回暖态势，情绪仍在持续修复中。 图9：融资净买入（亿元） 资料来源：WIND,招商期货 北上资金本周净流入74.48亿元，其中沪股通本周净流入112.19亿元，深股通本周净流入-37.71亿元。今年以来净流入440.43亿元，开通以来累计净流入16,786.21亿元，维持在历史高位，北上资金本周在沪股通与深股通之间出现分化，这也是近期沪强深弱的重要原因，从中长期看，外资持续流入的趋势保持完好。 0.001.002.003.004.005.006.002019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-11SHIBOR:隔夜SHIBOR:1周SHIBOR:1个月SHIBOR:3个月SHIBOR:6个月SHIBOR:1年-20,000,000.000.0020,000,000.0040,000,000.0060,000,000.0080,000,000.00100,000,000.00120,000,000.00-4,000,000.00-3,000,000.00-2,000,000.00-1,000,000.000.001,000,000.002,000,000.003,000,000.004,000,000.005,000,000.002020/112021/52021/112022/52022/11两市融资净买入额（万元）两市融资累计净买入额（万元） 金融研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 7 图10：陆股通净流入累计值（人民币） 资料来源：WIND,招商期货 图11：沪股通资金情况 图12：深股通资金情况 资料来源：WIND,招商期货 资料来源：WIND,招商期货 限售股解禁方面，下周共有45家公司合计137.48亿股限售股陆续解禁，解禁市值为1,214.69亿元，市场供应压力较前一周骤增。 0.002,000.