股指期货周度报告：市场先抑后扬 大盘风格延续强势

策略报告 股指期货周度报告20240122-20240126 2024年1月28日 本周市场各指数周中先抑后扬并涨跌互现，大小盘风格指数分化明显，以上证50指数为代表的大盘风格指数延续强势，而中证500指数与中证1000指数一度大幅下挫，但后半周基本收复跌幅；从各指数近一个月的相关性情况看，上证50指数与中证1000指数正相关性下降至0.462，市场大盘风格指数强小盘指数弱较为明显，符合我们前一周的判断。消息方面，中国人民银行宣布将于2月5日下调存款准备金率0.5个百分点，向市场提供长期流动性约1万亿元，同时1月25日将下调支农支小再贷款、再贴现利率0.25个百分点。这是继2023年9月以来的又一次全面降准，从幅度上看也比2023年9月的0.25个百分点更大，显示出央行释放流动性稳增长稳预期的决心。在继续加强市场流动性的背景下，预计市场信心将持续增强。资金方面，本周北上资金与杠杆资金形成分化，其中杠杆资金连续3周融资净卖出，杠杆资金短期避险情绪较为明显，近期雪球产品持续敲入的消息令杠杆资金转为谨慎，待风险释放充分后，杠杆资金或将重新转为净流入，本周后半周随着市场不断转强，杠杆资金有重新开始活跃的迹象；本周北上资金结束了连续3周净流出态势，短期人民币走强令外资重新转为净流入，对市场形成支撑作用，然而从分市场看，北上资金主要通过沪股通净流入，这也是沪强深弱的重要因素。基差方面，IM、IC、IF与IH2月合约基差分别为52.96、34.49、6.22与-1.43点，周中IC与IM基差波动剧烈，IM近月合约贴水一度超过170点，雪球产品敲入后，对冲盘的平仓行为是基差扩大的主要原因。然而，当日期货持仓量大幅增加，表明抄底资金与对冲资金纷纷入场，对中小盘风格分歧较大，市场巨震是结果。另一方面，IH期限较近的3个合约均为升水，市场对大盘风格指数预期较强，同时大盘风格指数表现延续强势。估值方面，从近5年各指数风险溢价上看，上证50与沪深300分别处于90%与97%分位水平，风险溢价率分别为8.11%与6.73%。本周IH与IF估值较前一周小幅攀升，低估值是重要的比较优势，值得逢低配置。 相关报告 研究员：于虎山0755-82709642yuhs1@cmschina.com.cnF0272480Z0002746 操作建议： 1、单边策略：持有IH、IF、IC、IM多单；2、套利策略：暂无。 风险提示： 1、地缘政治对资产配置的影响。 一、市场回顾及总结 本周市场各指数周中先抑后扬并涨跌互现，大小盘风格指数分化明显，以上证50指数为代表的大盘风格指数延续强势，而中证500指数与中证1000指数一度大幅下挫，但后半周基本收复跌幅；从各指数强弱分布看，上证指数>深证成指>创业板指>科创50，上证50>沪深300>中证500>中证1000；从各指数近一个月的相关性情况看，上证50指数与中证1000指数正相关性下降至0.462，市场大盘风格指数强小盘指数弱较为明显，符合我们前一周的判断。 从海外市场与国内市场22天波动率分析看，欧美金融市场波动率出现分化，VIX指数维持在13.26低位水平，与之相对应，道琼斯工业指数、标准普尔指数周中再创历史新高，纳斯达克指数创年内新高，德国DAX指数、法国CAC40指数大幅攀升；A股四大股指历史波动率大幅走高，与之相对应，IH与IF底部较为夯实，IC与IH盘中再创去年以来的新低，表现相对弱势。 资料来源：WIND,招商期货 资料来源：WIND,招商期货 基差方面，IM、IC、IF与IH2月合约基差分别为52.96、34.49、6.22与-1.43点，周中IC与IM基差波动剧烈，IM近月合约贴水一度超过170点，雪球产品敲入后，对冲盘的平仓行为是基差扩大的主要原因。然而，当日期货持仓量大幅增加，表明抄底资金与对冲资金纷纷入场，对中小盘风格分歧较大，市场巨震是结果。另一方面，IH期限较近的3个合约均为升水，市场对大盘风格指数预期较强，同时大盘风格指数表现延续强势。 资料来源：WIND,招商期货 从上证50指数与中证500指数比值可以看出，该比值目前为0.4604，沪深300指数与中证1000指数比值目前为0.6326，较前一周持续大幅升高，中证500与中证1000的整体回落以及上证50与沪深300的强势令大盘风格指数强、中小盘风格指数弱的格局得到加强。 资料来源：WIND,招商期货 资料来源：WIND,招商期货 估值方面，目前上证50指数PE为9.44，沪深300指数PE为10.85，中证500指数PE为20.39，中证1000指数PE为31.76，分别处于历史25.64分位水平、历史12.52分位水平、历史11.15分位水平以及历史20.04分位水平。从近5年各指数风险溢价上看，上证50与沪深300分别处于90%与97%分位水平，风险溢价率分别为8.11%与6.73%。本周IH与IF估值与前一周有所提升，仍然是性价比较优的品种，值得逢低配置。 资料来源：WIND,招商期货 二、市场流动性分析 公开市场操作方面，央行本周增量续作7天逆回购操作，中标利率为1.8%，与前期持平，本周累计净投放4,100亿元。 资料来源：WIND,招商期货 SHIBOR利率本周涨跌互现，其中隔夜利率为1.8200%，较上周升高9.6个基点；1周利率为1.8990%，升高6.8个基点；1个月利率为2.3010%，升高0.1个基点；3个月利率为2.4000%，与前一周持平；6个月利率为2.4300%，与前一周持平；1年利率为2.4660%，下降0.3个基点；银行间质押式7天回购加权利率为2.5102%，升高39.38个基点。央行连续2周在公开市场操作中净投放资金，市场流动性继续保持相对充裕状 态。 资料来源：WIND,招商期货 截至1月25日，1月19日至1月25日期间融资净买入额-245.99亿元，连续3周融资净卖出，杠杆资金短期避险情绪较为明显，近期雪球产品持续敲入的消息令杠杆资金转为谨慎，待风险释放充分后，杠杆资金或将重新转为净流入，本周后半周随着市场不断转强，杠杆资金有重新开始活跃的迹象。 资料来源：WIND,招商期货 本周北上资金净流入121.02亿元，其中沪股通本周净流入112.91亿元，深股通本周净 流入8.11亿元，今年以来净流入-193.57亿元，开通以来累计净流入17,489.45亿元。北上资金结束了连续3周净流出态势，短期人民币走强令外资重新转为净流入，对市场形成支撑作用，然而从分市场看，北上资金主要通过沪股通净流入，这也是沪强深弱的重要因素。 资料来源：WIND,招商期货 资料来源：WIND,招商期货 资料来源：WIND,招商期货 限售股解禁方面，下周共有62家公司合计46.51亿股限售股陆续解禁，解禁市值为576亿元，解禁市值较前一周增加超过1倍，将对市场形成一定压力。 资料来源：WIND,招商期货 成交方面，本周现货市场量能大幅放大，日均成交额攀升至0.80万亿元，上证50与沪深300指数日均成交量较前一周分别大幅上涨39.86%与32.81%，资金继续偏向大盘风格指数，底部特征较为明显。 资料来源：WIND,招商期货 三、技术分析 上证50指数本周表现最强，K先录得4连阳，关注去年12月5日缺口的回补情况。 资料来源：通达信，招商期货 沪深300指数同样K线录得四连阳，周一回调并未跌破上周四低位，表现相对强势，后市继续关注去年12月5日缺口的回补情况。 中证500指数先抑后扬，目前价格在10日线反弹受阻，后市关注均线系统修复情况。 中证1000指数本周表现最弱，同样在10日线反弹受阻，后市关注5日均线的支撑情况。 资料来源：通达信，招商期货 四、投资策略 1、单边策略：持有IH、IF、IC、IM多单； 2、套利策略：暂无。 研究员简介 于虎山：FRM，具有期货从业资格（证书编号：F0272480）和投资咨询资格（证书编号：Z0002746），大连理工大学金融工程硕士，吉林大学信息管理与信息系统、商务英语双学士。具有12年期货从业经验。对股指期货、期权以及量化交易有较深入研究。2021年在“第十四届中国最佳期货经营机构暨最佳期货分析师评选”中获得“最佳期权分析师”称号。在《价值工程》、《文华财经》、《期货日报》等媒体发文累计超过100篇，多次担任哈工大（深圳）期货训练营讲师。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。 本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。