股指期货周度报告：年关将近，大盘风格指数止跌

敬请阅读末页的重要声明 期货研究报告 | 金融研究 策略报告 年关将近 大盘风格指数止跌 2023年12月24日 股指期货周度报告20231218-20231222 沪深300指数走势图 资料来源：WIND,招商期货 相关报告 研究员：于虎山 0755-82709642 yuhs1@cmschina.com.cn F0272480 Z0002746 本周市场各指数以回落为主，仅上证50指数上涨，大盘风格指数表现较强并具备一定的抗跌性，而中小盘指数存在补跌的迹象；从各指数近一个月的相关性情况看，上证50指数与中证1000指数正相关小幅回落至0.767，大小盘风格指数强弱开始转换。消息方面，本周工行、农行、中行、建行、交行等国有大行先后在官网挂出最新的人民币存款利率表，下调人民币存款挂牌利率。其中，一年期及以内整存整取定期存款挂牌利率下调0.1%，两年期整存整取定期存款挂牌利率下调0.2%，三年期、五年期整存整取定期存款挂牌利率下调0.25%。此举将改善银行的盈利空间，缓解负债端压力，同时未来LPR再度下调预期有所升温。资金方面，北上资金与杠杆资金本周形成共振，其中北上资金本周继续小幅净流出，但流出金额有限，从中长期看，外资持续流入的趋势尚未改变；而杠杆资金则结束了此前连续2周融资净买入态势，短期投资者加杠杆有所反复，然而进入四季度以来，投资者整体保持融资净买入接近821亿元，杠杆资金在市场底部区间依然积极布局 。基差方面，IM、IC、IF与IH1月合约基差分别为11.11、-10.71、-10.77与-7.70点，周中基差波动剧烈，且大小盘风格指数出现分化，其中IC近月合约转为升水，IM近月合约贴水大幅收窄，IF与IH4近月合约转为升水，且呈现contango结构，市场对大盘风格指数预期转强，另一方面，IC与IM本周回调幅度较大，但期货并未与之共振，现货存在超跌的嫌疑。估值方面，从近5年各指数风险溢价上看，上证50与沪深300分别处于95%与99%分位水平，风险溢价率分别为8.5%与6.9%。整体上看，IH与IF估值迹象处于价值区间，性价比较优，值得逢低配置。整体上看，由于年关将近，市场交投活跃度降低属于季节效应，预计元旦后市场活跃度将逐步提高，但以上证50为代表的大盘风格指数企稳迹象较为明显，底部或已形成。 操作建议： 1、单边策略：持有IH、IF、IC、IM多单； 2、套利策略：暂无。 风险提示： 1、地缘政治对资产配置的影响。 金融研究 Page 2 敬请阅读末页的重要声明 一、 市场回顾及总结 本周市场各指数以回落为主，仅上证50指数上涨，大盘风格指数表现较强并具备一定的抗跌性，而中小盘指数存在补跌的迹象。从各指数强弱分布看，科创50>上证指数>创业板指>深证成指，上证50>沪深300>中证500>中证1000；从各指数近一个月的相关性情况看，上证50指数与中证1000指数正相关小幅回落至0.767，大小盘风格指数强弱开始转换。 表1：本周重要指数表现情况 主要指数 周涨跌幅 涨跌点数 收盘价 日均成交量（万） 成交量环比 上证综指 -0.94% -27.78 2914.78 29828 4.55% 深证成指 -1.75% -164.02 9221.31 37814 -4.96% 创业板指 -1.23% -22.66 1825.84 11895 -7.41% 科创50 -0.49% -4.19 843.32 1539 -5.80% 上证50 1.12% 25.21 2270.50 2736 8.04% 沪深300 -0.13% -4.32 3337.23 10439 4.98% 中证500 -2.53% -138.10 5311.69 8660 -5.52% 中证1000 -3.66% -217.69 5733.91 13120 -5.59% 资料来源：WIND,招商期货 表2：重要指数近1月相关性 主要指数 上证综指 深证成指 创业板指 科创50 上证50 沪深300 中证500 中证1000 上证综指 1 0.985 0.962 0.815 0.927 0.975 0.94 0.945 深证成指 0.985 1 0.97 0.837 0.911 0.973 0.95 0.953 创业板指 0.962 0.97 1 0.868 0.814 0.905 0.984 0.987 科创50 0.815 0.837 0.868 1 0.681 0.762 0.877 0.815 上证50 0.927 0.911 0.814 0.681 1 0.98 0.756 0.767 沪深300 0.975 0.973 0.905 0.762 0.98 1 0.863 0.872 中证500 0.94 0.95 0.984 0.877 0.756 0.863 1 0.989 中证1000 0.945 0.953 0.987 0.815 0.767 0.872 0.989 1 资料来源：WIND,招商期货 从海外市场与国内市场22天波动率分析看，欧美金融市场波动率反弹，VIX指数小幅反弹并录得13.03的年内低位水平，与之相对应，道琼斯工业指数、标准普尔指数与纳斯达克指数继续攀升；德国DAX指数、法国CAC40指数、日经225指数高位震荡；A股四大股指历史波动率以反弹为主，与之相对应，IH、IF、与IC周中再创年内新低，IM则大幅回调，离年内低位仅一步之遥。 金融研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 3 图1：海外主要指数22日波动率 资料来源：WIND,招商期货 图2：四大股指期货22日波动率 资料来源：WIND,招商期货 基差方面，IM、IC、IF与IH1月合约基差分别为11.11、-10.71、-10.77与-7.70点，周中基差波动剧烈，且大小盘风格指数出现分化，其中IC近月合约转为升水，IM近月合约贴水大幅收窄，IF与IH4近月合约转为升水，且呈现contango结构，市场对大盘风格指数预期转强，另一方面，IC与IM本周回调幅度较大，但期货并未与之共振，现货存在超跌的嫌疑。 05101520252022-12-222023-03-222023-06-222023-09-222023-12-22道琼斯工业指数法国CAC40德国DAX日经2250510152025302022-12-222023-03-222023-06-222023-09-222023-12-22上证50沪深300中证500中证1000 金融研究 Page 4 敬请阅读末页的重要声明 图3：四大股指期货主力合约基差 资料来源：WIND,招商期货 从上证50指数与中证500指数比值可以看出，该比值目前为0.4275，沪深300指数与中证1000指数比值目前为0.5820，较前一周大幅回升，市场短期转为大盘风格强小盘风格弱的迹象。 图4：上证50指数与中证500指数比值 图5：沪深300指数与中证1000指数比值 资料来源：WIND,招商期货 资料来源：WIND,招商期货 估值方面，目前上证50指数PE为9.02，沪深300指数PE为10.58，中证500指数PE为21.42，中证1000指数PE为34.32，分别处于历史14.09分位水平、历史11.35分位水平、历史15.85分位水平以及历史25.80分位水平。从近5年各指数风险溢价上看，上证50与沪深300分别处于95%与99%分位水平，风险溢价率分别为8.5%与6.9%。整体上看，IH与IF估值迹象处于价值区间，性价比较优，值得逢低配置。 -60-40-200204060802023-03-222023-06-222023-09-222023-12-22IC00基差IF00基差IH00基差IM00基差0.300.350.400.450.500.552021-12-222022-06-222022-12-222023-06-222023-12-22上证50指数/中证500指数0.000.100.200.300.400.500.600.700.800.901.002011-12-222014-12-222017-12-222020-12-222023-12-22沪深300/中证1000 金融研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 5 图6：市盈率（TTM） 资料来源：WIND,招商期货 二、 市场流动性分析 公开市场操作方面，央行本周缩量续作7天逆回购并重启14天逆回购操作，中标利率分别为1.8%与1.95%，均与前期持平，本周累计净投放3,060亿元。 图7：公开市场操作(周，亿元) 资料来源：WIND,招商期货 SHIBOR利率本周全线升高，其中隔夜利率为1.6160%，较上周升高2.2个基点；1周利率为1.7620%，升高0.9个基点；1个月利率为2.5010%，升高4.7个基点；3个月利率为2.6040%，升高0.3个基点；6个月利率为2.6320%，升高0.6个基点；1年利率为2.6520%，升高0.3个基点；银行间质押式7天回购加权利率为2.0897%，下降6.51个基点。年关将近，央行如期开展14天逆回购，并在公开市场操作中采取投放货币，市场提供流动性支持，尽管各期限利率报价有所提升，但市场流动性依然相对充裕。 0510152025303540452022-12-222023-03-222023-06-222023-09-222023-12-22市盈率-上证50市盈率-沪深300市盈率-中证500市盈率-中证1000-20,000-15,000-10,000-5,00005,00010,00015,00020,00025,00005,00010,00015,00020,00025,00030,0002022/12/222023/3/222023/6/222023/9/222023/12/22投放量回笼量净投放量-右 金融研究 Page 6 敬请阅读末页的重要声明 图8：利率水平 资料来源：WIND,招商期货 截至12月21日，12月15日至12月21日期间融资净买入额-52.27亿元，结束了连续2周融资净买入态势，短期投资者加杠杆有所反复，然而进入四季度以来，投资者整体保持融资净买入接近821亿元，杠杆资金在市场底部区间依然积极布局。 图9：融资净买入（亿元） 资料来源：WIND,招商期货 北上资金本周净流入-22.36亿元，其中沪股通本周净流入-1.34亿元，深股通本周净流入-21.02亿元，今年以来净流入250.34亿元，开通以来累计净流入17,496.31亿元。从中长期看，外资持续流入的趋势尚未改变。 0.001.002.003.004.005.006.002020/12/222021/12/222022/12/222023/12/22SHIBOR:隔夜SHIBOR:1周SHIBOR:1个月SHIBOR:3个月SHIBOR:6个月SHIBOR:1年-20,000,000.000.0020,000,000.0040,000,000.0060,000,000.0080,000,000.00100,000,000.00120,000,000.00-4,000,000.00-3,000,000.00-2,000,000.00-1,000,000.000.001,000,000.002,000,000.003,000,000.004,000,000.005,000,000.002021/12/212022/06/212022/12/212023/06/212023/12/21两市融资净买入额（万元）两市融资累计净买入额（万元） 金融研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 7 图10：陆股通净流入累计值（人民币） 资料来源：WIND,招商期货 图11：沪股通资金情况 图12