股指期货周度报告：出口数据回暖 关注大盘风格指数止跌

敬请阅读末页的重要声明 期货研究报告 | 金融研究 策略报告 出口数据回暖 关注大盘风格指数止跌 2023年12月10日 股指期货周度报告20231204-20231208 沪深300指数走势图 资料来源：WIND,招商期货 相关报告 研究员：于虎山 0755-82709642 yuhs1@cmschina.com.cn F0272480 Z0002746 本周市场各指数以回落为主，其中IH与IF大盘风格指数再创年内新低，表现较弱；从各指数近一个月的相关性情况看，上证50指数与中证1000指数再度转为正相关，且相关性升至0.857，本周系统性回落较为明显。数据方面，11月进出口总值3.7万亿元人民币，同比增长1.2%。其中，出口增长1.7%，优于前值降3.1%；进口增长0.6%，不及前值增6.4%；贸易顺差4,908.2亿元，扩大5.5%。今年前11个月，进出口总值37.96万亿元，与去年同期持平，其中，出口增长0.3%；进口下降0.5%；贸易顺差5.24万亿元，扩大2.8%。出口增速转正主要受到年底海外节假日需求影响，若美国通胀持续缓解，库存周期由去库向补库转换，则国内出口将持续改善。资金方面，北上资金与杠杆资金持续分化，重新转为周度融资净买入，短期投资者加杠杆有所反复，然而进入四季度以来，投资者整体保持融资净买入接近733亿元，杠杆资金在市场底部布局迹象较为明显。 北上资金本周继续小幅净流出，从中长期看，外资持续流入的趋势尚未改变，短期因穆迪将中国主权信用评级展望由“稳定”调整为“负面”，对市场情绪产生一定的负面影响，外资被动策略资金以流出为主，但本周后3个交易日连续3日净买入，表明国内权益市场仍具有较高的配置价值。基差方面，IM、IC、IF与IH12月合约基差分别为2.34、-0.41、3.86与2.45点，周中基差波动剧烈，且大小盘风格指数出现分化，其中IC近月合约转为升水，IM近月合约贴水大幅收窄，多头滚动移仓策略表现较优，IF与IH4近月合约转为贴水，随着IF与IH走弱，市场对大盘风格对冲力度转强。估值方面，从近5年各指数风险溢价上看，上证50与沪深300分别处于89%与99%分位水平，风险溢价率分别为8.0%与6.68%。整体上看，IF估值依然处于价值区间，性价比较优，值得逢低配置。此外，上证50、沪深300、中证500、中证1000等指数样本调整，于2023年12月8日收市后生效。其中上证50指数更换5只样本，沪深300指数更换14只样本，中证500指数更换50只样本，中证1000指数更换100只样本。整体上看，国内经济数据尤其是出口数据转暖，对市场信心形成一定支撑，后市关注大盘风格指数的止跌情况以及增量资金的流入情况。 操作建议： 1、单边策略：持有IH、IF、IC、IM多单； 2、套利策略：暂无。 风险提示： 1、地缘政治对资产配置的影响。 金融研究 Page 2 敬请阅读末页的重要声明 一、 市场回顾及总结 本周市场各指数以回落为主，其中IH与IF大盘风格指数再创年内新低，表现较弱，从各指数强弱分布看，科创50>深证成指>创业板指>上证指数，中证500>中证1000>沪深300>上证50；从各指数近一个月的相关性情况看，上证50指数与中证1000指数再度转为正相关，且相关性升至0.857，本周系统性回落较为明显。 表1：本周重要指数表现情况 主要指数 周涨跌幅 涨跌点数 收盘价 日均成交量（万） 成交量环比 上证综指 -2.05% -62.08 2969.56 30832 8.07% 深证成指 -1.71% -166.65 9553.92 41048 3.17% 创业板指 -1.77% -34.11 1892.18 13828 7.63% 科创50 0.08% 0.70 868.23 1788 9.49% 上证50 -2.99% -70.35 2281.65 2767 9.26% 沪深300 -2.40% -83.42 3399.46 10613 6.74% 中证500 -1.24% -68.88 5497.99 9723 6.07% 中证1000 -2.07% -126.91 6003.14 15140 8.95% 资料来源：WIND,招商期货 表2：重要指数近1月相关性 主要指数 上证综指 深证成指 创业板指 科创50 上证50 沪深300 中证500 中证1000 上证综指 1 0.945 0.935 0.812 0.969 0.957 0.964 0.941 深证成指 0.945 1 0.97 0.925 0.97 0.991 0.955 0.89 创业板指 0.935 0.97 1 0.931 0.914 0.943 0.979 0.941 科创50 0.812 0.925 0.931 1 0.84 0.891 0.882 0.778 上证50 0.969 0.97 0.914 0.84 1 0.992 0.915 0.857 沪深300 0.957 0.991 0.943 0.891 0.992 1 0.93 0.863 中证500 0.964 0.955 0.979 0.882 0.915 0.93 1 0.973 中证1000 0.941 0.89 0.941 0.778 0.857 0.863 0.973 1 资料来源：WIND,招商期货 从海外市场与国内市场22天波动率分析看，欧美金融市场波动率持续回落，VIX指数继续回落并录得12.35的年内最低值，与之相对应，道琼斯工业指数、标准普尔指数与德国DAX指数创年内新高，纳斯达克指数、法国CAC40指数离年内高点近一步之遥，日经225指数高位震荡；A股四大股指历史波动率出现分化，其中IH与IF波动率上升，IC与IM波动率下降，与之相对应，IH与IF周中在创年内新低，IC与IM则小幅回调。 金融研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 3 图1：海外主要指数22日波动率 资料来源：WIND,招商期货 图2：四大股指期货22日波动率 资料来源：WIND,招商期货 基差方面，IM、IC、IF与IH12月合约基差分别为2.34、-0.41、3.86与2.45点，周中基差波动剧烈，且大小盘风格指数出现分化，其中IC近月合约转为升水，IM近月合约贴水大幅收窄，多头滚动移仓策略表现较优，IF与IH4近月合约转为贴水，随着IF与IH走弱，市场对大盘风格对冲力度转强。 05101520252022-12-082023-03-082023-06-082023-09-082023-12-08道琼斯工业指数法国CAC40德国DAX日经225051015202530352022-12-082023-03-082023-06-082023-09-082023-12-08上证50沪深300中证500中证1000 金融研究 Page 4 敬请阅读末页的重要声明 图3：四大股指期货主力合约基差 资料来源：WIND,招商期货 从上证50指数与中证500指数比值可以看出，该比值目前为0.4150，沪深300指数与中证1000指数比值目前为0.5785，前者较前一周继续回落，后者比值较前一周有所回升，大小盘风格指数经过近2个月的分化后，短期有转为平衡的迹象。 图4：上证50指数与中证500指数比值 图5：沪深300指数与中证1000指数比值 资料来源：WIND,招商期货 资料来源：WIND,招商期货 估值方面，目前上证50指数PE为9.38，沪深300指数PE为10.71，中证500指数PE为22.21，中证1000指数PE为38.11，分别处于历史22.90分位水平、历史12.13分位水平、历史18.79分位水平以及历史42.40分位水平。从近5年各指数风险溢价上看，上证50与沪深300分别处于89%与99%分位水平，风险溢价率分别为8.0%与6.68%。整体上看，IF估值依然处于价值区间，性价比较优，值得逢低配置。此外，上证50、沪深300、中证500、中证1000等指数样本调整，于2023年12月8日收市后生效。其中上证50指数更换5只样本，沪深300指数更换14只样本，中证500指数更换50只样本，中证1000指数更换100只样本。 -60-40-200204060802023-03-082023-06-082023-09-082023-12-08IC00基差IF00基差IH00基差IM00基差0.300.350.400.450.500.552021-12-082022-06-082022-12-082023-06-082023-12-08上证50指数/中证500指数0.000.100.200.300.400.500.600.700.800.901.002011-12-082014-12-082017-12-082020-12-082023-12-08沪深300/中证1000 金融研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 5 图6：市盈率（TTM） 资料来源：WIND,招商期货 二、 市场流动性分析 公开市场操作方面，央行本周缩量续作7天逆回购，中标利率为1.8%，与前期持平，本周累计净回笼10,590亿元。 图7：公开市场操作(周，亿元) 资料来源：WIND,招商期货 SHIBOR利率本周全线升高，其中隔夜利率为1.6300%，较上周升高1.2个基点；1周利率为1.7980%，升高0.3个基点；1个月利率为2.3720%，升高7个基点；3个月利率为2.5640%，升高6.1个基点；6个月利率为2.5960%，升高6.6个基点；1年利率为2.6210%，升高5.6个基点；银行间质押式7天回购加权利率为2.2460%，升高14.09个基点。央行连续2周逆回购净回笼，市场流动性有所降低，但整体保持适当充裕，此0510152025303540452022-12-082023-03-082023-06-082023-09-082023-12-08市盈率-上证50市盈率-沪深300市盈率-中证500市盈率-中证1000-20,000-15,000-10,000-5,00005,00010,00015,00020,00025,00005,00010,00015,00020,00025,00030,0002022/12/82023/3/82023/6/82023/9/82023/12/8投放量回笼量净投放量-右 金融研究 Page 6 敬请阅读末页的重要声明 外，随着年末临近，央行将大概率陆续开展14天逆回购，并适当在公开市场增量续作。 图8：利率水平 资料来源：WIND,招商期货 截至12月7日，12月1日至12月7日期间融资净买入额30.43亿元，重新转为周度融资净买入，短期投资者加杠杆有所反复，然而进入四季度以来，投资者整体保持融资净买入接近733亿元，杠杆资金在市场底部布局迹象较为明显。 图9：融资净买入（亿元） 资料来源：WIND,招商期货 北上资金本周净流入-57.87亿元，其中沪股通本周净流入-49.19亿元，深股通本周净流入-8.68亿元，今年以来净流入458.46亿元，开通以来累计净流入17,704.43亿元，维持在历史高位。从中长期看，外资持续流入的趋势尚未改变，短期因穆迪将中国主权信0.001.002.003.004.005.006.002020/12/082021/12/082022/12/082023/12/08SHIBOR:隔夜SHIBOR:1周SHIBOR:1个月SHIBOR:3个月SHIBOR:6个月SHIBOR:1年-20,000,000.000.0020,000,000.0040,000,000.0060,000,000.0080,000,000.00100,000,000.00120,000,000.00-4,000,000.00-3,0