股指期货周度报告：增量资金入场 大盘风格率先企稳

敬请阅读末页的重要声明 期货研究报告 | 金融研究 策略报告 增量资金入场 大盘风格率先企稳 2024年1月21日 股指期货周度报告20240115-20240119 沪深300指数走势图 资料来源：WIND,招商期货 相关报告 研究员：于虎山 0755-82709642 yuhs1@cmschina.com.cn F0272480 Z0002746 本周市场各指数涨跌互现，以上证50指数为代表的大盘风格指数率先企稳，而中证500指数与中证1000指数呈现加速探底之势；从各指数近一个月的相关性情况看，上证50指数与中证1000指数正相关性上升至0.796，市场整体系统性加强，随着正相关性的持续上升，市场出现重新转为大盘风格指数强势结构特征的迹象。数据方面，国家统计局表示初步核算，2023年全年国内生产总值1,260,582亿元，按不变价格计算，比上年增长5.2%。分季度看，一季度国内生产总值同比增长4.5%，二季度增长6.3%，三季度增长4.9%，四季度增长5.2%。从环比看，四季度国内生产总值增长1.0%。国内经济在全球范围看，增速依然稳健，然而映射至权益市场，短期逻辑仍以资金面驱动为主，尤其周四周五两个交易日，增量资金通过50ETF、300ETF进场迹象明显，对市场形成重要支撑，大盘风格指数有望率先企稳，而中小盘风格指数如中证500与中证1000指数因部分雪球产品敲入的消息令风险资金转为谨慎，与大盘风格形成一定分化。资金方面，本周北上资金与杠杆资金形成共振，其中杠杆资金连续2周融资净卖出；新年以来北上资金连续3周净流出，短期人民币走弱令外资再度大幅净流出，对市场形成负面作用，然而从分市场看，沪股通净流出显著少于深股通，这也是沪强深弱的重要因素。估值方面，从近5年各指数风险溢价上看，上证50与沪深300分别处于96%与99%分位水平，风险溢价率分别为8.65%与7.05%。本周IH与IF估值与前一周基本相当，仍然是性价比较优的品种，值得逢低配置。 操作建议： 1、单边策略：持有IH、IF、IC、IM多单； 2、套利策略：暂无。 风险提示： 1、地缘政治对资产配置的影响。 金融研究 Page 2 敬请阅读末页的重要声明 一、 市场回顾及总结 本周市场各指数涨跌互现，以上证50指数为代表的大盘风格指数率先企稳，而中证500指数与中证1000指数呈现加速探底之势；从各指数强弱分布看，科创50>上证指数>深证成指>创业板指，上证50>沪深300>中证500>中证1000；从各指数近一个月的相关性情况看，上证50指数与中证1000指数正相关性上升至0.796，市场整体系统性加强，随着正相关性的持续上升，市场出现重新转为大盘风格指数强势结构特征的迹象。 表1：本周重要指数表现情况 主要指数 周涨跌幅 涨跌点数 收盘价 日均成交量（万） 成交量环比 上证综指 -1.72% -49.70 2832.28 28984 10.97% 深证成指 -2.33% -209.23 8787.02 36046 1.22% 创业板指 -2.60% -45.72 1715.44 9676 -2.38% 科创50 -1.66% -12.89 765.47 1346 1.54% 上证50 0.28% 6.33 2243.54 3479 20.87% 沪深300 -0.44% -14.39 3269.78 12086 14.76% 中证500 -3.61% -187.74 5018.43 8659 9.51% 中证1000 -4.80% -267.51 5306.99 11693 2.03% 资料来源：WIND,招商期货 表2：重要指数近1月相关性 主要指数 上证综指 深证成指 创业板指 科创50 上证50 沪深300 中证500 中证1000 上证综指 1 0.942 0.928 0.834 0.893 0.929 0.966 0.945 深证成指 0.942 1 0.981 0.939 0.912 0.963 0.971 0.961 创业板指 0.928 0.981 1 0.953 0.831 0.9 0.985 0.99 科创50 0.834 0.939 0.953 1 0.8 0.858 0.916 0.927 上证50 0.893 0.912 0.831 0.8 1 0.986 0.835 0.796 沪深300 0.929 0.963 0.9 0.858 0.986 1 0.9 0.869 中证500 0.966 0.971 0.985 0.916 0.835 0.9 1 0.995 中证1000 0.945 0.961 0.99 0.927 0.796 0.869 0.995 1 资料来源：WIND,招商期货 从海外市场与国内市场22天波动率分析看，欧美金融市场波动率窄幅波动，VIX指数先扬后抑并录得13.30低位水平，与之相对应，道琼斯工业指数、标准普尔指数再创历史新高，纳斯达克指数创年内新高，德国DAX指数、法国CAC40指数高位宽幅震荡；A股四大股指历史波动率全线走高，与之相对应，IH与IF触底反弹，IC与IH盘中再创去年以来的新低，短期呈现加速探底之势。 金融研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 3 图1：海外主要指数22日波动率 资料来源：WIND,招商期货 图2：四大股指期货22日波动率 资料来源：WIND,招商期货 基差方面，IM、IC、IF与IH1月合约到期，合约结算价分别为5322.7、5030.0、3266.8与2238.5；交割结算价分别为5322.72、5030.03、3266.82与2238.51，期货市场延续较高的运行效率。 05101520252023-01-192023-04-192023-07-192023-10-192024-01-19道琼斯工业指数法国CAC40德国DAX日经22505101520252023-01-192023-04-192023-07-192023-10-192024-01-19上证50沪深300中证500中证1000 金融研究 Page 4 敬请阅读末页的重要声明 图3：四大股指期货主力合约基差 资料来源：WIND,招商期货 从上证50指数与中证500指数比值可以看出，该比值目前为0.4471，沪深300指数与中证1000指数比值目前为0.6161，较前一周持续大幅升高，中证500与中证1000的大幅下跌以及上证50与沪深300的企稳，令市场短期呈现大盘风格指数强、中小盘风格指数弱的格局。 图4：上证50指数与中证500指数比值 图5：沪深300指数与中证1000指数比值 资料来源：WIND,招商期货 资料来源：WIND,招商期货 估值方面，目前上证50指数PE为8.96，沪深300指数PE为10.47，中证500指数PE为20.29，中证1000指数PE为31.90，分别处于历史12.92分位水平、历史9.78分位水平、历史10.18分位水平以及历史20.08分位水平。从近5年各指数风险溢价上看，上证50与沪深300分别处于96%与99%分位水平，风险溢价率分别为8.65%与7.05%。本周IH与IF估值与前一周基本相当，仍然是性价比较优的品种，值得逢低配置。 -60-40-200204060801002023-04-192023-07-192023-10-192024-01-19IC00基差IF00基差IH00基差IM00基差0.300.350.400.450.500.552022-01-192022-07-192023-01-192023-07-192024-01-19上证50指数/中证500指数0.000.100.200.300.400.500.600.700.800.901.002012-01-192015-01-192018-01-192021-01-192024-01-19沪深300/中证1000 金融研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 5 图6：市盈率（TTM） 资料来源：WIND,招商期货 二、 市场流动性分析 公开市场操作方面，央行本周增量续作7天逆回购与1年期MLF操作，中标利率分别为1.8%与2.5%，均与前期持平，本周累计净投放15,560亿元。 图7：公开市场操作(周，亿元) 资料来源：WIND,招商期货 SHIBOR利率本周涨跌互现，其中隔夜利率为1.7240%，较上周升高4.6个基点；1周利率为1.8310%，下降1.5个基点；1个月利率为2.3000%，升高0.3个基点；3个月利率为2.4000%，与前一周持平；6个月利率为2.4300%，升高0.1个基点；1年利率为2.4690%，下降0.6个基点；银行间质押式7天回购加权利率为2.1164%，下降4.62个基点。央行结束了连续2周在公开市场操作中净回笼态势，市场流动性继续保持相对充裕状态。 0510152025303540452023-01-192023-04-192023-07-192023-10-192024-01-19市盈率-上证50市盈率-沪深300市盈率-中证500市盈率-中证1000-30,000-25,000-20,000-15,000-10,000-5,00005,00010,00015,00020,00025,00005,00010,00015,00020,00025,00030,0002023/1/192023/4/192023/7/192023/10/192024/1/19投放量回笼量净投放量-右 金融研究 Page 6 敬请阅读末页的重要声明 图8：利率水平 资料来源：WIND,招商期货 截至1月18日，1月12日至1月18日期间融资净买入额-138.57亿元，连续2周融资净卖出，杠杆资金短期避险情绪较为明显，近期雪球产品敲入的消息令杠杆资金转为谨慎，待风险释放充分后，杠杆资金或将重新转为净流入。 图9：融资净买入（亿元） 资料来源：WIND,招商期货 本周北上资金净流入-234.94亿元，其中沪股通本周净流入-35.51亿元，深股通本周净流入-199.43亿元，今年以来净流入-314.59亿元，开通以来累计净流入17,368.43亿元。新年以来北上资金连续3周净流出，短期人民币走弱令外资再度大幅净流出，对市场形成负面作用，然而从分市场看，沪股通净流出显著少于深股通，这也是沪强深弱的重要0.001.002.003.004.005.006.002021/01/192022/01/192023/01/192024/01/19SHIBOR:隔夜SHIBOR:1周SHIBOR:1个月SHIBOR:3个月SHIBOR:6个月SHIBOR:1年-20,000,000.000.0020,000,000.0040,000,000.0060,000,000.0080,000,000.00100,000,000.00120,000,000.00-4,000,000.00-3,000,000.00-2,000,000.00-1,000,000.000.001,000,000.002,000,000.003,000,000.004,000,000.005,000,000.002022/01/182022/07/182023/01/182023/07/182024/01/18两市融资净买入额（万元）两市融资累计净买入额（万元） 金融研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 7 因素。 图10：陆股通净流入累计值（人民币） 资料来源：WIND,招商期货 图11：沪股通资金情况 图12：深股通资金情况 资料来源：WIND,招商期货 资料来源：WIND,招商期货 限售股解禁方面，下周共有53家公司合计22.20亿股限售股陆续解禁，解禁市值为283亿元，解禁市值较