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皓元医药发布2022年三季报，前三季度实现收入9.7亿元，同比增长39.38%，归母净利润1.58亿元，同比增长9.63%。单Q3实现收入3.49亿元，同比增长44.77%，实现了超预期增长，归母净利润0.41亿元，同比-15.34%。公司业务扩张期费用占比提升，经营性现金流有望好转。预计随着备货逐渐完成，现金流有望转好。前端业务保持快速增长，后端业务逐渐向创新转型。加大研发储备，保障创新原动力。我们预计公司2022-2024年收入分别为13.5/19.1/25.7亿元，分别同比+39.6%/40.8%/35.0%，CAGR为38%，考虑到公司在业务投入期，将归母净利润由前次的2.8/4.3/5.9亿元下调至2.3/3.9/5.4亿元，分别同比+20.4%/70.1%/37.9%，CAGR为41%，对应PE分别为52/31/22倍。我们看好公司前后端的持续发展，给予2023年40倍PE，对应目标价150.67元，维持“买入”评级。
