滙富金融服務有限公司-http://www.sunwahkingsway.com請務必參閱後文重要信息披露(如有) 及免責聲明香港及中國市場日報滙富快訊2022年10月21日香港及中國市場指數收市每日升跌今年累升恒生指數16,280 -1.4%-30.4%中資企業指數5,512 -1.5%-33.1%紅籌指數3,276 -0.9%-16.0%滬深300指數3,754 -0.6%-24.0%上海A股3,180 -0.3%3.1%上海B股294 0.2%3.1%深圳A股2,062 -0.5%-22.1%深圳B股1,133 0.3%-3.4%主要市場指數收市每日升跌今年累升美國道指30,333 -0.3%-16.5%標普5003,665 -0.8%-23.1%美國納斯達克指數10,614 -0.6%-32.2%日經平均指數26,915 -0.3%-6.5% 英國富時指數6,943 0.3%-6.0% 法國證商公會指數6,086 0.8%-14.9% 德國法蘭克福指數12,767 0.2%-19.6%商品價格收市每日升跌今年累升金價(美元/盎司)1,628 -0.1%-11.1%鋼價(美元/盎司)1,500 0.2%-5.0%銀價(美元/盎司)18 1.7%-19.8%原油(美元/桶)84 -6.0%12.4%銅價(美元/盎司)7,560 1.9%-22.2%鋁價(美元/盎司)2,209 0.8%-21.3%鉑價(美元/盎司)896 0.5%-5.8%鋅價(美元/盎司)2,964 3.5%-16.1%小麥(美分/蒲式耳)849 1.0%10.1%玉米(美分/蒲式耳)684 0.8%25.1%糖(美分/磅)N/AN/A-22.4%黃豆(美分/蒲式耳)1,400 1.2%10.1%PVC(美元/噸)N/AN/A-26.8%CRB 指數271 0.1%3.0%BDI########VALUE!-15.6%兌換率美元港元歐羅日元瑞郎人民幣美元7.8491.020149.7401.0037.223港元0.1270.13019.07812.7840.920歐羅0.9817.694146.8001.0177.084日元0.0075.2420.6810.6700.048瑞郎0.9977.8221.017149.2267.199人民幣0.1381.0870.14120.7310.139市場情緒目前5日升跌 信貸違約掉期 - 美元五年期 希臘N/AN/A 愛爾蘭83 -2.4% 義大利139 -0.6% 葡萄牙207 -0.0% 西班牙108 0.3% 波動率指數29 -6.1%資料來源：彭博今日焦點:►海螺創業(586港元-13.90港元):主營業務保持穩定，等待新能源材料業務加速發展今日焦點:►主營業務保持穩定►新能源材料業務可能成為新的驅動力►等待新能源材料業務提速 最新研究報告 日期公司分析員10月19日維達國際(3331 HK)崔喻盛10月3日電動汽車更新崔喻盛9月22日太陽能更新新華滙富研究9月5日東方電氣 (1072 HK)崔喻盛9月2日電動汽車更新崔喻盛8月31日永達 (3669 HK)崔喻盛8月29日361度(1361 HK)崔喻盛8月16日理想 (2015 HK)崔喻盛8月15日汽車更新崔喻盛8月12日完美醫療 (1830 HK)新華滙富研究8月3日信義能源 (3868 HK)崔喻盛8月2日信義玻璃 (868 HK)李錦明8月2日電動汽車更新崔喻盛7月5日電動汽車更新崔喻盛6月17日東方電氣 (1072 HK)崔喻盛6月14日汽車板塊月度更新崔喻盛6月1日滔搏（6110 HK)崔喻盛5月31日中國建築興業（830 HK)崔喻盛5月26日越秀地產（123 HK)李錦明5月25日小鵬汽車 (9868 HK)崔喻盛5月16日汽車板塊月度更新崔喻盛背景：10月20日，我們與海螺創業(586.hk）舉行了電話會議以提供公司更多關於新能源材料業務的資訊。海螺創業提供節能環保的解決方案，其廢物處理/節能設備/新型建築材料/港口物流/分別占其1h22年營業收入的80%/15%/2%/3%。主要重點:•主營業務保持穩定。22年上半年收入同比上漲21.47%至3,824百萬元。22年上半年歸屬股東淨利潤下跌24.21%至2,429百萬元，主要是來自聯營公司(公司間接持有海螺水泥18%股權)水泥價格下跌約25%。垃圾處理業務淨利潤542百萬元，同比增長16.56%。鑒於日處理能力將從22年的32,800噸/天增加到23年的50,000噸/天，我們相信該業務將在23年保持穩定增長。•新能源材料業務可能成為新的驅動力。管理層致力於加快其新能源業務的發展，包括正極材料(磷酸鐵鋰)和負極材料(石墨烯)。公司計畫到2025e年建成50萬噸磷酸鐵鋰產能，其中一期項目(5萬噸)將於22年10月投產，二期項目(15萬噸)將於2023e年底投產。另一方面，到2025e年底公司將實現20萬噸石墨烯產能，其中一期項目(4萬噸)將於23年6月投產，二期項目(16萬噸)將於2024e-2025e投產。我們相信在電池和儲能需求不斷增長的情況下，新業務將成為新的動力。我們對23年新能源材料業務的收益/淨利潤預測為6,275百萬元/46.78百萬元(圖2)。•與此同時，鑒於從2025e開始，大量電池將被廢棄，管理層預計CKB鋰電池回收業務將成為公司的第二個增長動力。然而，我們認為該部分短期內對公司的貢獻有限的。我們的觀點：公司的股價年初至今暴跌65%，主要原因是:1)房地產需求疲軟導致水泥價格大幅下跌;2)市場情緒低迷;3)在市場下行週期，分散業務的標的難以獲得高估值。鑒於公司業務多元化，我們採用分部估值法，核心業務以行業平均市盈率4.2x23e，水泥業務以行業平均市盈率3.3x23e。新能源材料以行業平均市盈率13.3x23e，我們的公允價值為每股10.28港元。我們建議投資者等待新的業務開始加速貢獻再逢低買入。(王玨)圖 1：主要指標 資料來源：公司資料、新華匯富研究 人民幣 百萬1h221h21同比備註收入3,8243,14821.47%歸屬股東淨利潤2,4293,205-24.21%來自聯營公司淨利潤 (其中間接持有海螺水泥18%的股份)1,8872,740-31.13%主要來自於水泥價格下跌主營業務淨利潤歸屬股東淨利潤54246516.56% 滙富金融服務有限公司-http://www.sunwahkingsway.com請務必參閱後文重要信息披露(如有) 及免責聲明2022年10月21日圖 3：海螺創業分部估值 資料來源：Wind、新華匯富研究 人民幣 百萬主營業務預計23年淨利潤986行業平均估值4.2公允價值4,141海螺水泥股權投資 (18%股權)預計23年歸屬公司淨利潤4,057行業平均估值4.07公允價值16,512新能源材料業務預計23年淨利潤24.38行業平均估值13.3公允價值324公允價值加總(人民幣)20,977公允價值加總(港幣)23,30820%折扣基於業務多樣性(港幣)18,647股數(百萬)1,813每股公允價值(港幣)10.2822年10月20號收盤價 (港幣)13.90圖 2：23-23e新能源材料業務的收入/利潤貢獻預測 資料來源：公司資料、新華匯富研究 年設計總產能5萬噸預計產能利用率65%預計產能利用率80%預計開工22年6月年設計總產能5萬噸CNY 15萬收入/噸年設計總產能20萬噸CNY 13萬收入/噸預計投產22年10月預計收入貢獻CNY 4,875 百万預計收入貢獻CNY 20,800 百万預計利潤貢獻CNY 24.38 百万預計利潤貢獻CNY 1,040 百万年設計總產能15萬噸預計開工22年9月預計投產23年底年設計總產能30萬噸預計開工23年-24年預計投產24年-25年預計產能利用率70%預計產能利用率85%年設計總產能40k tons年設計總產能4萬噸CNY 5萬收入/噸年設計總產能20萬噸CNY 4萬收入/噸預計開工22年5月預計收入貢獻CNY 1,400 百万預計收入貢獻CNY 6,800 百万預計投產23年6月預計利潤貢獻CNY 22.4 百万預計利潤貢獻CNY 108.8 百万年設計總產能160k tons預計總收入貢獻CNY 6,275 百万預計總收入貢獻CNY 27,600百万預計開工23e-24e預計總利潤貢獻CNY 46.78 百万預計總利潤貢獻CNY 1,149 百万預計投產24e-25e二期正極電池材料產能正極電池材料預測一期23e24e二期三期負極電池材料預測負極電池材料產能23e24e一期 滙富金融服務有限公司-http://www.sunwahkingsway.com請務必參閱後文重要信息披露(如有) 及免責聲明2022年10月21日圖 4：公司交易於5年估值低位 資料來源：Wind、新華匯富研究 圖 5：國內水泥價格（人民幣/噸）在第三季度有所反彈，但由於需求疲軟仍處於低位 資料來源：Wind、新華匯富研究 滙富金融服務有限公司-http://www.sunwahkingsway.com請務必參閱後文重要信息披露(如有) 及免責聲明2022年10月21日圖 6.全球正極材料需求預計將達到606萬噸，22到25年複合年增長率為44.71% 資料來源：高工锂电、新華匯富研究 01002003004005006007002022e2023e2024e2025e全球正极材料需求预测（单位：万吨）圖 7：全球負極材料需求預計將達到302萬噸，22-25年複合年增長率為45.03% 資料來源：高工锂电、新華匯富研究 0501001502002503003502022e2023e2024e2025e全球负极材料需求预测（单位：万吨） 滙富金融服務有限公司-http://www.sunwahkingsway.com請務必參閱後文重要信息披露(如有) 及免責聲明2 0 / 10 / 2 0 2 2名稱代碼市值 (HK$'m)價格(HK$)昨日升跌評級目標價上升空間股息收益率過去表現最後更新日期(%)(HK$)(%)歷史1年期2年期2年期5D%1個月(%)3個月(%)恆生指數HSI16,280.22(1.4)6.29.28.04.4%(0.7)(11.7)(20.9)國企指數HSCEI5,512.30(1.5)5.37.76.94.4%(0.9)(12.0)(22.4)滬深300指數SHSZ3003,754.93(0.6)13.712.310.52.9%0.1(3.8)(11.4)福耀玻璃3606HK97,116 30.40(99.2)長倉41.5036.519.416.214.0359.8%(0.8)(14.4)(23.1)1-Sep-20北控城市資源3718HK2,052 0.57(1.7)長倉1.80215.85.05.04.64.0%(1.7)(18.6)(26.0)30-Mar-21濱江服務3316HK4,030 14.58(12.3)長倉23.5061.29.37.95.7N/A**(11.2)(29.6)(36.3)N/A比亞迪電子285HK45,177 20.054.8中性17.60(12.2)32.022.313.60.7%17.0(9.9)(5.0)N/A中國利郎1234HK4,215 3.52(3.3)長倉5.3251.18.56.65.611.2%6.71.7(6.6)N/A中國軟件國際354HK16,156 5.330.9長倉12.80140.211.811.79.80.6%9.0(5.2)(28.7