请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 PMI分析方法与资产配置含义 ——信达宏观方法论之五 [Table_ReportDate] 2022年09月16日 [Table_FirstAuthor] 解运亮 执业编号：S1500521040002 联系电话：010-83326858 邮 箱：xieyunliang@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 宏观研究 [Table_ReportType] 深度报告 [Table_Author] 解运亮 宏观首席分析师 执业编号：S1500521040002 联系电话：010-83326858 邮 箱： xieyunliang@cindasc.com 肖张羽 宏观研究助理 邮 箱： xiaozhangyu@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] PMI分析方法与资产配置含义 [Table_ReportDate] 2022年09月16日 [Table_Summary] 摘要： PMI信息量大，且时效性强，被誉为“判断经济扩张与收缩”的晴雨表。本文梳理了PMI的概念、调查方法、细节特征，以及PMI在经济预测与资产配置中的应用方法。 ➢ PMI的概念与调查方法。PMI以50%为临界值，表示相对于上月经济扩张或者收缩。在国内的众多宏观经济指标中，PMI占据着重要位置。一是PMI信息量大。PMI分项涵盖了制造业和非制造业在生产、新订单、商品价格、存货、雇员、订单交货、新出口订单和进口等多个维度，可以为宏观经济政策调控、分析各行业发展态势以及管理企业经营活动等提供重要且具有指导性的依据。二是PMI时效性强。PMI公布较早，官方PMI在每个月最后一天发布当月值，而其它常用的宏观数据多在次月中旬才公布，比较而言，官方PMI的时效性强。 ➢ PMI的三个细节特征。（1）PMI调查结果反映的是本月比上月变化的情况，所以PMI指数本质上是环比指标。但由于PMI采用扩散指数的计算方法，其数值只能表示方向性，不能表示出具体经济增长或者收缩的量。（2）PMI指数仍然残留了一些季节性特征，判断 PMI 高低时要结合季节性均值。（3）把PMI从环比指数转换为同比指数，存在两种方法：一是使用12个月的均值MA12作为同比；二是环比连乘法，取“PMI-50”作为环比值，连乘即转化为同比值。 ➢ PMI的分析方法与投资含义。PMI分项众多，在分析时主要关注四个维度：需求、生产、库存、价格。由于PMI的分项与多个重要的经济数据具备匹配性，PMI常常被看作有效的预测指标：其一，PMI新订单与GDP增速；其二，PMI出厂价格与PPI的环比变化；其三，PMI产成品库存与工业企业产成品库存：其四，PMI出口新订单与出口金额。资产配置上，PMI对于股市走向有一定的指示作用；EPMI与中证新兴产业指数具有同步性。 ➢ 案例分析。PMI所展示的8月经济受到疫情反复、高温限电等负面因素的影响，整体呈现弱复苏的格局。往后看，国内宏观基本面大概率继续回暖一是8月24日国常会提出，“增加3000亿元以上政策性开发性金融工具额度,依法用好5000多亿元专项债结存限额”，政策继续加码“稳经济”。二是企业库存去化，且生产经营活动预期指数小幅回升，补库需求或将带动微观主体活力向上修复。但另一方面，前期市场普遍担忧的出口在8月出现下滑压力。基于下半年经济复苏的预期，如果后续出口持续受挫，经济上行的趋势可能会出现反复，需要紧密关注。 ➢ 风险因素：海外疫情持续恶化，货币政策超预期收紧等。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 一、PMI的概念与调查方法 ................................................................................................................ 4 二、PMI的三个细节特征 .................................................................................................................... 8 三、PMI的分析方法与投资含义 ...................................................................................................... 12 四、案例分析 .................................................................................................................................... 18 附录1：图表 ..................................................................................................................................... 21 附录2：信达宏观方法论系列报告 .................................................................................................. 25 风险因素 ............................................................................................................................................ 26 表 目 录 表 1：制造业采购经理调查问卷 ............................................................................................. 5 表 2：制造业PMI各分项的含义 ............................................................................................ 7 表 3：非制造业PMI各分项的含义 ........................................................................................ 8 图 目 录 图 1：PMI分解 ...................................................................................................................... 6 图 2：PMI的四象限 ............................................................................................................... 9 图 3：PMI的季节性特征与工业增加值定基指数相似 ........................................................... 10 图 4：CPI环比12个月滚动求和约等于CPI同比 ............................................................... 11 图 5：PMI同比的两种计算方法 ........................................................................................... 12 图 6：PMI新订单是GDP增速的领先指标 .......................................................................... 13 图 7：PMI出厂价格与PPI环比走势一致 ............................................................................ 13 图 8：PMI产成品库存与工业企业产成品库存走势相近 ....................................................... 14 图 9：PMI出口订单与出口金额存在一定的同步性，但有时会出现背离 .............................. 15 图 10：2022年3月至7月出口价格贡献较大 ..................................................................... 16 图 11：（新订单-产成品库存）是经济景气度的领先指标 ...................................................... 16 图 12：PMI生产经营活动预期指数与A股非金融指数正相关 ............................................. 17 图 13：EPMI与中证新兴产业指数具有同步性 ..................................................................... 18 图 14：8月PMI ................................................................................................................... 19 图 15：非制造业PMI ........................................................................................................... 21 图 16：PMI产成品库存鲜有高于50的情况，PMI生产大部分时间都高于50 ..................... 21 图 17：(PMI生产-PMI新订单)与PPI环比 .......................................................................... 22 图 18：8月PMI供需一平一升 ......................................................................