信达证券的研究报告以“信用周期分析框架：指标构建与二阶段论”为主题，深入探讨了信用周期的理论基础、构建方法、历史规律以及对经济和资产价格的影响。以下是报告的主要要点总结：
信用周期的定义与构建
- 信用周期：是指银行资产扩张与收缩呈现出的周期性变化，反映了银行与央行资产增速的差异。
- 信用周期指数：通过计算“商业银行总资产/央行总资产”的同比数据，构建出一个指标来反映信用周期。这个指数的优点在于：
- 涵盖面更广：不仅包括直接对实体部门的贷款，还包括金融体系内部的信用派生。
- 波动性更强、周期性更明显：相比社融指标，它更能捕捉到信用周期的动态变化。
- 领先性：能够提前反映信用周期的转变。
信用周期的二阶段论
- 供给驱动阶段：货币政策宽松，央行通过各种手段增加基础货币投放，以满足监管层设定的信贷投放目标，此时“逆周期”信贷（如票据、短期贷款）增速上升。
- 需求驱动阶段：政策效果显现，企业活力恢复，居民就业与收入预期改善，导致“顺周期”信贷（如居民中长贷、企业中长期贷款）增速加速增长。
历史上的信用周期回顾
- 报告回顾了自2006年以来的五个信用周期，分析了不同阶段的特点和变化，强调了“供给驱动”与“需求驱动”阶段的区分及其对经济和资产价格的影响。
信用周期对经济和资产价格的影响
- 对经济：信用周期的变动对经济增长具有重要影响，信用扩张可为经济增长提供动力。
- 对股市：在“供给驱动”阶段，股市可能依靠估值提升，而在“需求驱动”阶段，随着上市公司业绩改善，股市通常表现出更好的收益。
- 对债市：在“供给驱动”阶段，债市可能受益于宽松的货币政策，而在“需求驱动”阶段，随着经济回暖，债市可能面临利率上升的压力。
当前的信用周期展望
- 报告预计2023年信用周期有望迈入“需求驱动”阶段，主要基于贴息政策、央行降准、以及地产市场预期改善等因素。
- 这对权益市场构成利好，预示着A股可能迎来一轮牛市。
风险因素
- 报告提到了疫情反复对开工和居民出行的潜在抑制风险，这是影响信用周期的一个不确定因素。
通过上述总结，可以看到信达证券的研究报告围绕信用周期的构建、特征、影响以及未来趋势进行了详尽的分析，为投资者提供了宝贵的决策依据。
