请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 月度GDP指数的构建与应用 ——信达宏观方法论之二 [Table_ReportDate] 2022年8月22日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 宏观研究 [Table_ReportType] 深度报告 [Table_Author] 解运亮 宏观首席分析师 执业编号：S1500521040002 邮 箱： xieyunliang@cindasc.com 肖张羽 宏观研究助理 邮 箱： xiaozhangyu@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 月度GDP指数的构建与应用 [Table_ReportDate] 2022年8月22日 [Table_Summary] 摘要： 国家统计局每个季度发布GDP数据，但对于战场瞬息万变、战机稍纵即逝的投资决策而言，如果能把频度提高到月度，就能更及时、全面地把握经济的整体脉络，并成为投资者判断资产走势的有力工具。 ➢ 入门：GDP的概念与核算方法。《中国国民经济核算体系（2016）》中，国内生产总值的定义为我国所有常住单位在一定时期内生产活动的最终成果。这个定义中有三个关健词，一是常住单位，二是生产活动，三是最终成果。理论上，GDP有三种核算方法——生产法、收入法、支出法，对应三种不同的表现形态——价值形态、收入形态和产品形态。我国对外公布的GDP数据是按照生产法和收入法混合计算的结果，称为生产法GDP或GDP，分行业计算增加值后再进行累加，随后根据基础资料的可获得性、时效性进行数据修订，保证数据的完整性和可靠性。 ➢ 熟识：GDP的总量分析。GDP的总量分析主要可以分位两种思路，一是纵向比较，即与我国的历史增速进行比较，观察GDP增长的高低与斜率；二是横向比较，即与同一时段海外经济体的GDP增速对比。纵向比较上，鉴于季度GDP存在季节性，我们一般使用同比增速分析经济增长的趋势。纵向比较的另一个维度是与GDP增长目标或是GDP潜在增速进行对比。横向比较上，部分海外经济体GDP数据的公布以“环比折年率”（Annual rate）为主，比较时需要特别注意。 ➢ 进阶：月度GDP指数。我们沿用与官方GDP相同的核算思路，在生产法的框架下，将国民经济拆分为三次产业，分别拟合月度增速后进行加总，得到月度GDP指数。在月度增速的基础上，可以使用上年同期的工业增加值定基指数占当季总量的比重为权重，计算GDP季度指数。2017年至今，我们测算的GDP季度指数与实际GDP增速的R^2为0.99，拥有较高的准确度。更进一步，月度GDP指数在预测短期GDP增速时也可以发挥关键作用。预测的核心在于结合当前形势下的经济增长情况，判断近月的工业增加值和服务业生产指数的环比增长节奏。 ➢ 实战：案例分析。按照上述分析方法，我们来解读近期公布的2022年上半年GDP数据。先看总量，2022年上半年GDP同比增长2.5%，二季度同比增长0.4%，增速较一季度下降4.4个百分点。在我国面临“需求收缩、供给冲击、预期转弱”三重压力叠加新一轮疫情冲击的背景下，经济下行压力加大。再看结构，用生产法拆解二季度GDP增速，可以发现第二产业中的工业，以及第三产业中的多个行业对整体形成拖累。分析其原因，一是疫情对生产、消费两方都造成了较大的冲击；二是房地产市场景气度低迷。最后是月度指数。根据我们的计算， 4、5月经济增长均为负，6月转正，符合4月疫情强烈冲击之后，供需两端逐步复苏的真实情况。 ➢ 风险因素：新冠病毒变异导致疫苗失效；国内政策超预期等。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 一、入门：GDP的概念与核算方法 .................................................................................................. 4 1.1什么是GDP？ ...................................................................................................................... 4 1.2 GDP的核算方法：生产法 ................................................................................................... 4 1.3 GDP的核算方法：支出法 ................................................................................................... 7 二、熟识：GDP的总量分析 .............................................................................................................. 9 三、进阶：月度GDP指数 ............................................................................................................... 10 四、实战：案例分析 ......................................................................................................................... 15 附录1：图表 ..................................................................................................................................... 17 附录2：信达宏观方法论系列报告 .................................................................................................. 23 风险因素 ............................................................................................................................................ 23 表 目 录 表 1：GDP的生产范围 .......................................................................................................... 4 表 2：我国年度现价GDP生产核算的主要资料来源和计算方法 ............................................ 6 表 3：支出法GDP主要资料来源 ........................................................................................... 8 表 4：国内生产总值总表 ...................................................................................................... 17 表 5：GDP的三种核算方法 ................................................................................................. 17 图 目 录 图 1：GDP短期有显著的季节性规律 .................................................................................... 9 图 2：“十四五” 时期中国经济潜在增速在5-5.7% ............................................................. 10 图 3：三次产业GDP占比 ................................................................................................... 11 图 4：第一产业GDP波动较小，增长趋势较为稳定 ............................................................ 12 图 5：工业增加值对GDP的贡献更高，约为建筑业的5倍 ................................................. 12 图 6：服务业生产指数与第三产业GDP增速 ....................................................................... 13 图 7：月度GDP指数 .......................................................................................................... 14 图 8：GDP当季同比与季度GDP指数对比 ......................................................................... 14 图 9：二季度服务业较为疲弱 ............................................................................................... 16 图 10：GDP初步核算数与最终核算数 ................................................................................ 18 图 11：GDP支出法拉动拆分 ............................................................................................... 18 图 12：仅有1998年和2014年GDP实际增速低于目标值 ...............