请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 高频观测体系的构建方法与投资启示 ——信达宏观方法论之三 [Table_ReportDate] 2022年8月31日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 宏观研究 [Table_ReportType] 深度报告 [Table_Author] 解运亮 宏观首席分析师 执业编号：S1500521040002 邮 箱： xieyunliang@cindasc.com 肖张羽 宏观研究助理 邮 箱： xiaozhangyu@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 高频观测体系的构建方法与投资启示 [Table_ReportDate] 2022年8月31日 [Table_Summary] 摘要： 今年在疫情反复、房地产下行、海外衰退等因素的影响下，宏观指标的波动幅度明显加大。由此，及时捕捉经济最新变化的重要性愈发突显。本篇报告提供了一个有效的高频指标观测体系，帮助投资者“拨云见日”。 ➢ 入门：高频指标的选取标准。构建高频指标观测体系需要关注指标的指向性，换言之，选出的高频指标需要与中低频指标有明确的对应关系。寻找优质的高频指标遵循四个原则：一是数据更新频率高且及时。二是高频指标与其指向的中低频指标具有经济学上的联系。三是选取相关性较高的高频数据。四是数据时间跨度足够长。 ➢ 熟识：高频指标的选取。照上述要求找到高频指标后，我们构建了生产高频综合指数、消费高频综合指数、固定资产投资高频综合指数、出口高频综合指数，并对指数的有效性进行了检验。如果高频指标与其指向的宏观指标同比变动方向相同，就代表着高频指标判断正确。检验结果显示四个指标在方向判断上的胜率均保持在较高水平。生产指数由重点企业粗钢产量、江浙织机PTA产业链负荷率、半钢胎开工率构成；消费指数由乘用车厂家零售日均销量、布伦特原油现货价格、柯桥纺织价格指数构成；固定资产投资指数由螺纹钢产量、沥青开工率、30大中城市商品房成交面积、浮法玻璃价格构成；出口指数由BDI指数与SCFI指数构成。 ➢ 进阶：经济活动指数。经济的运行状态由供给和需求双方共同决定，生产高频综合指数对于生产端已有足够的解释力，因此还缺少一个能够综合刻画需求端状态的指数。具体而言，我们对消费高频综合指数、固定资产投资高频综合指数、以及出口高频综合指数三项赋予适当的权重。权重选择2017年-2021年最终消费、资本形成总额、货物和服务净出口占当年GDP的均值。随后将权重与增速交叉相乘，即为需求高频综合指数。经济活动指数由生产综合指数和需求综合指数将两者简单求和平均而成。历史数据显示，经济活动指数和月度GDP指数相关性较强，在大部分时间变动方向相同，说明经济活动指数对于提前判断经济运行趋势是有效的。更进一步，经济活动指数对资产价格走势也有一定的指示作用。 ➢ 实战：案例分析。生产层面，截至8月22日，8月粗钢日均产量依然处于历史同期的低位。PTA产业链负荷率同比降幅扩大。由于高温、干旱引发的四川、重庆等地限电，半钢胎开工率同比涨幅明显回落。8月前三周生产高频综合指数较7月下降了近3个百分点。需求层面，高频数据指向居民需求依然处于疲弱状态。此外，外需降温，出口展现出回落的迹象。总体来看，在疫情反复、高温限电、地产承压的三大压力下，微观实体的活力明显不足，我们预计8月经济依然呈现弱复苏的格局。 ➢ 风险因素：新冠病毒变异导致疫苗失效；国内政策超预期等。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 一、入门：高频指标的选取标准 ....................................................................................................... 4 二、熟识：高频指标的选取 ............................................................................................................... 5 2.1 工业生产相关的高频指标 ................................................................................................... 5 2.2 “三驾马车”相关的高频指标 ................................................................................................ 8 2.3 通货膨胀相关的高频指标 ................................................................................................. 14 三、进阶：经济活动指数 ................................................................................................................. 18 四、实战：案例分析 ......................................................................................................................... 20 附录1：图表 ..................................................................................................................................... 22 风险因素 ............................................................................................................................................ 30 表 目 录 表 1：统计局信息发布整理 .................................................................................................... 4 表 2：2018年工业细分行业增加值占比 ................................................................................. 6 表 3：工业生产相关高频指标整理 ......................................................................................... 8 表 4：消费相关高频指标整理 ............................................................................................... 10 表 5：固定资产投资相关高频指标整理 ................................................................................ 12 表 6：出口相关高频指标整理 ............................................................................................... 14 表 7：CPI高频指标整理 ...................................................................................................... 16 表 8：大宗商品价格与PPI的相关系数 ................................................................................ 17 表 9：PPI高频指标整理 ...................................................................................................... 18 表 10：CPI一级分类和部分二级分类的权重 ....................................................................... 26 表 11：高频指标整理 ........................................................................................................... 29 图 目 录 图 1：猪肉价格和美债收益率有统计学上的负相关性 ............................................................. 5 图 2：钢铁行业产业链 ........................................................................................................... 6 图 3：生产高频综合指数与工业增加值同比 ........................................................................... 7 图 4：限额以上单位商品零售占比 ......................................................................................... 9 图 5：消费高频综合指数与社零同比 .................................................................................... 10 图 6：固定资产投资高频综合指数与固定资产投资完成额同比 ............................................. 11 图 7：集装箱吞吐量同比与出口金额同比 ............................................................................. 13