信达宏观方法论之十三：出口分析框架：从三大效应讲起

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 出口分析框架：从三大效应讲起 ————信达宏观方法论之十三 [Table_ReportDate] 2022年11月19日 [Table_FirstAuthor] 解运亮 宏观首席分析师 执业编号：S1500521040002 联系电话：010-83326858 邮 箱：xieyunliang@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 宏观研究 [Table_ReportType] 深度报告 [Table_Author] 解运亮 宏观首席分析师 执业编号：S1500521040002 联系电话：010-83326858 邮 箱： xieyunliang@cindasc.com 肖张羽 宏观研究助理 邮 箱： xiaozhangyu@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 出口分析框架：从三大效应讲起 [Table_ReportDate] 2023年1月12日 [Table_Summary] 摘要： 出口作为外生变量，其影响因素复杂，且波动幅度较大，在宏观经济研究中属于难度较高的一部分。本文提出了一个分解思路，将出口的增长动力拆分为三大效应：总量效应、结构效应、替代效应，帮助投资者们解密出口。 ➢ 出口数据的特征。出口分为人民币计价和美元计价两种方式，在当前浮动汇率的背景下，两种计价的贸易额增速经常出现差异。用美元计价，具有国际可比性，且可以反映国际贸易带来的外汇收支情况；而用人民币计价能观察出口对于国内经济与企业盈利的直接影响。两者之中，市场对于美元计价的出口数据关注度更高。出口的商品结构上，HS分类更为全面，还可以进行国际比较；重点商品分类更加直观，且时效性更强。出口目的地的结构方面，我国对美国、欧盟、东盟、中国香港、日本的出口金额比重较大，这些经济体的需求强弱能够直接影响我国出口的表现。 ➢ 研判出口的三个关键效应 效应一：总量效应。总量效应即是世界所有经济体的出口金额加总，而世界出口金额又等于世界进口金额，因此总量效应可以理解为全球经济体对进口的需求从总量层面直接对我国的外需以及出口表现的影响。 效应二：结构效应。海外进口需求的结构也是影响我国出口增速的关键因素。只有当我国出口的产品结构与外需相匹配时，我国出口才能产生有效需求。我们用制造业国家出口与世界出口比值的变动，也就是制造业国家出口份额的变动来衡量结构效应。 效应三：替代效应。与前两大效应侧重于需求端不同，替代效应着眼于出口的供给端。对于同质性商品，保持外需总量与需求结构不发生改变的基础上，商品的出口可以由我国来提供，也可以由其他国家提供，那么国家之间的出口就会互相产生替代。我国出口在制造业国家出口中的占比可以较好地反应替代效应的逻辑。 ➢ 案例分析。2022年11月出口增速再次低于预期，其中有疫情因素的扰动，但是最为重要的是受到弱外需延续的影响。展望2023年我国出口，我们考虑三大效应的影响。首先是总量效应，根据WTO的贸易预测，随着全球主要经济体增长放缓，进口需求将减少，2023年全球货物贸易增速预期为1%。这意味着总量效应对出口的支撑将会进一步回落。其次是结构效应，世界银行预计能源价格和农产品价格均将于2023年出现小幅回落，这一定程度上有利于减少能源和粮食对居民消费的挤占，预计结构效应对出口的提振在1%左右。最后是替代效应，在疫情扩散达峰后，国内生产有望回归正常，替代效应对我国出口的影响偏中性。总的来看，2023年我国出口增速预计将低速正增长。 ➢ 风险因素：疫情发展超预期；外部环境超预期等。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 一、出口的基础知识 ........................................................................................................................... 4 二、出口数据的特征 ........................................................................................................................... 5 2.1出口总量分析 ....................................................................................................................... 5 2.2出口商品的结构 ................................................................................................................... 9 2.3出口目的地的结构 ............................................................................................................. 11 三、研判出口的三个关键效应 ......................................................................................................... 14 3.1 效应一：总量效应 ............................................................................................................ 15 3.2 效应二：结构效应 ............................................................................................................ 15 3.3 效应三：替代效应 ............................................................................................................ 17 3.4 三大效应的变化趋势......................................................................................................... 19 四、出口指标与其他出口数据的关系 ............................................................................................. 20 五、案例分析 .................................................................................................................................... 22 附录1：图表 ..................................................................................................................................... 26 附录2：信达宏观方法论系列报告 .................................................................................................. 29 风险因素 ............................................................................................................................................ 29 表 目 录 表 1：海关出口货物报关单（范例） ...................................................................................... 4 表 2：2022年海关统计数据公布时间表 ................................................................................. 5 表 3：按照HS分类的2021年出口分类占比 ......................................................................... 9 表 4：11月出口重点商品金额同比 ...................................................................................... 25 图 目 录 图 1：使用美元计价的出口同比+汇率的同比可以良好拟合人民币计价的出口同比 ................ 6 图 2：我国的出口金额存在着较为显著的季节性特征 ............................................................. 7 图 3：出口量价拆分 ............................................................................................................... 8 图 4：PPI增速领先出口价格增速一个季度 ............................................................................ 8 图 5：重点商品出口金额在出口中的占比 .............................