本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table Summary] 报告摘要：  PMI指数是宏观经济的先行指标，表示方向性，经济扩张或收缩 作为“判断经济扩张或收缩”的晴雨表，PMI是环比数据，以50%为临界值，表示相对于上月经济扩张或者收缩：原因一，PMI指数统计生产指数、新订单指数和员工数，反映了企业“生产经营”的各个“前置环节”以及“发展趋势”。原因二，PMI具有“及时性”，公布较早，官方PMI在每个月最后一天发布，其它宏观数据多在下个月中旬公布。  可用（新订单-产成品库存）来衡量经济动能 如果配送时间指数在50%以上，表明50%以上的人认为配送时间比上个月快，配送快是由于订单少，需求不够，因此指数越大，表明经济越不景气，在合成PMI时，用（100-供应商配送时间指数）来矫正。此外，我们可以用（新订单-产成品库存）来衡量经济动能，升高是由于订单增加需求增多，或者去库存较多，产成品的库存减少，整体经济动能增长，经济呈现较好态势。  使用12个月PMI环比均值作为PMI同比 把PMI从环比指标转换为同比指标，有两种方法：一种是使用12个月的均值MA12作为同比，相似而略有不同的是，CPI和PPI的同比可由12个月环比滚动求和转换而来。另一种是环比连乘法，取“PMI-50”作为环比值，连乘即转化为同比值。我们认为均值MA12是更好的方法，一来方便计算，二来由于PMI只能表示本月相对于上个月的方向变化，不能充分反映变化幅度，这种方法也避免了“环比连乘法”可能存在的数量误估问题。  春节因素对制造业景气有暂时性影响，但不会改变长期趋势 春节假日因素对2月企业生产经营产生较大影响。制造业PMI为50.6%，低于预期值51.1，相比上个月回落了0.7，非制造业PMI为51.4，低于预期值52，比上个月回落了1个百分点, 生产边际放缓但仍保持在扩张区间，在往年2月份制造业PMI受季节性影响回落的范围之内。制造业来说，原材料购进价格指数处于高位66.7%，经济活动预期攀升。大型企业较上月微升0.1个百分点，相对平稳扩张，中小型企业有所放缓。企业订单指数和进口指数双双回落。市场整体对经济活动有较高的预期，高于上月1.3个百分点，经济动能指标（新订单-产成品库存）微升0.2个点至3.5。非制造业来说，商务活动和服务业回落在季节影响范围之内，但是建筑业受到冬季疫情影响出现5个百分点的较大回落，服务业和建筑业的活动预期较往年分别有7和14个百分点的较大抬升。  风险提示： 全球经济前景恶化、宽松政策突然收紧、新冠疫情超预期等。 民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：解运亮 执业证号： S0100519040001 电话： 010-85127665 邮箱： xieyunliang@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 [Table Title] 宏观研究 一文看懂PMI分析框架及资产配置含义 宏观专题报告 2021年03月02日 行业研究报告，服务于财经领域，整合发布高质量的财经相关领域精品资讯，提供各行业研究报告和干货。我们以微信公众号为基础，覆盖第三方平台为财经相关领域从业群体提供高质量的免费资讯信息服务。 我们的优势： 高质量的内容生产模式、多平台覆盖的整合营销服务、超百余万的高净值人群粉丝、专业、稳定的管理与团队。 旗下的矩阵号： 行业研究资本、行研资本、行研君、IPO智囊团、IPO最前沿、并购大讲堂、科创板的韭菜花、海外投资政策、海外置业政策、海外留学政策、海外留学、全球海外移民政策、番国志。 扫码关注公众号： 行研君 IPO最前沿 全球海外移民政策 报告索取请加：report08 商务合作请加：report998 宏观专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 PMI指标简介 ................................................................................................................................................................... 3 1.1制造业PMI.......................................................................................................................................................................... 3 1.2非制造业PMI ...................................................................................................................................................................... 6 1.3综合PMI产出指数 ............................................................................................................................................................. 6 2 PMI分析框架 ................................................................................................................................................................... 7 2.1 PMI分项指数的权重是如何确定的？ .............................................................................................................................. 7 2.2 供应商配送时间为什么是逆指数？ ................................................................................................................................. 7 2.3 PMI残留的季节性特征是怎样的？ .................................................................................................................................. 9 2.4 PMI经济动能指标是如何构建的？ ................................................................................................................................ 10 2.5如何把PMI转化为同比数据？ ....................................................................................................................................... 10 3 PMI对经济和股市债市的指示意义 ............................................................................................................................. 13 3.1 春节因素对制造业景气有暂时性影响，但不改变长期趋势 ........................................................................................ 13 3.2 PMI经营活动预期上升，利好股市，对债市形成抑制 ................................................................................................ 17 风险提示： ........................................................................................................................................................................ 18 qZiXnVjZeXoWnMoP6MaO6MmOrRnPqRlOpPoNeRqQtR7NmNqPwMtRqNvPnRyQ 宏观专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 PMI指标简介 PMI是一套月度发布的、综合性的经济监测指标体系。该指数最早由美国供应管理协会（The Institute for Supply Management，ISM）在20世纪80年代早期开发并应用，是评估美国经济状况最可靠的领先指标之一。采购经理指数（PMI）是针对“采购经理”调查所得到的。PMI涵盖了企业采购、生产、流通等各个环节，可衡量制造业和非制造业在生产、新订单、商品价格、存货、雇员、订单交货、新出口订单和进口等状况，是企业生产经营“前置环节”，具有先导性，是月度发布的综合性“经济先行指标”，是宏观经济的“晴雨表”。PMI包括制造业PMI、非制造业PMI以及综合PMI指数。 PMI是每月对采购经理的调查问卷汇集整理、编制而来的，在国内的众多宏观经济指标中，PMI占据着重要位置： 一是它信息量大，作为“判断经济扩张与收缩”的晴雨表，PMI指数是在反映经济走势、判断经济运行状态的一个先行综合指数，在经济预测、行业分析以及商业决策等方面均具有重要意义，为宏观经济政策调控、分析各行业发展态势以及管理企业经营活动等提供重要而指导性的依据。 二是PMI具有“及时性”：PMI公布较早，官方PMI在每个月最后一天发布当月值，而其它常用的宏观数据多在次月中旬才公布，比较而言，官方PMI的及时性很高。 1.1制造业PMI 制造业PMI由“五个扩散指数”即“新订单指数(简称新订单)、生产指数(简称生产)、从业人员指数(简称雇员)、供应商配送时间指数(简称配送)、主要原材料库存指数(简称库存)”这五个指数的加权平均组成，如图1，其权重取决于它们“对经济的影响程度”，制造业PMI的计算公式如下： PMI=新订单指数×30%+生产指数×25%+从业人员指数×20%+(100-供应商配送时间指数)×15%+主要原材料库存×10% 宏观专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明