1 1 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 降低负债率，提升派息率，与股东共享成长 在充分考虑国内外经济环境、行业政策及公司未来发展规划、盈利目标、投资与现金流、资金需求等因素的前提下，公司对2022至2024年的派息政策进行调整，我们预计派息率将提升至25%或以上。维持目标价11.2港元，对应22年6.9倍预测市盈率，距离现价有133%的上涨空间，买入评级。 报告摘要 上半年净利润大幅增长49%。2022上半年中国心连心化肥实现营收122.1亿元，同比增长60%；归母净利润9.6亿元，同比增长49%。业绩增长因为：1、产能进一步扩大。公司已经拥有尿素产能320万吨，复合肥331万吨，甲醇121万吨，二甲醚60万吨和三聚氰胺12万吨。2、国际能源短缺，新增产能受限，供需保持紧平衡，加上粮食价格上涨，从而推动化肥及化工品销量及价格提升，公司的主要产品尿素、复合肥及甲醇等产品受益明显。 三季度尿素价格回落，预计四季度企稳回升。22年上半年中国尿素价格持续走高，从年初的2500元/吨一路上涨到6月底的3100元/吨，涨幅24%。三季度行业进入淡季，尿素价格有所回落，尿素价格从7月初的3000元/吨，下降至8月底的2350元/吨，降幅27%。我们认为四季度尿素价格将会企稳回升，行业供需处于平衡的状态。一方面随着经济复苏，工业尿素需求会逐步提升。另一方面到了冬季，气头尿素产量会明显减少。 派息率有望提升至25%或以上。在充分考虑国内外经济环境、行业政策及公司未来发展规划、盈利目标、投资与现金流、资金需求等因素的前提下，公司对2022至2024年的派息政策进行调整。具体情况将会以资产负债率作为参考指标。1.当资产负债率为小于等于60%时，该年的归母净利润分配率为大于等于25%；2.当资产负债率区间为60%-70%时，该年的归母净利润分配率区间为20%-25%；3.当资产负债率为大于等于70%时，该年的归母净利润分配率区间为15%-20%（含20%）；4. 若当年实现的净利润为负数，不进行利润分配；5.如遇到战争、自然灾害等不可抗力的，或外部经营环境变化对公司生产经营造成重大影响的，公司可对利润分配政策进行调整。我们认为随着九江基地的投入营运，中国心连心化肥的资本开支高峰期已过。未来公司的经营现金流完全可以覆盖资本开支，其资产负债率将逐年下降，预计22年和23年负债率会下降至65%和60%左右，未来派息率有望提升至25%或以上。 目标价11.2港元，买入评级。我们维持目标价11.2港元，对应22年6.9倍预测市盈率，距离现价有133%的上涨空间，买入评级。 风险提示：行业竞争加剧；疫情加剧 31/12年结；百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 10,445 16,815 22,180 25,008 28,628 增长率(%) 17.0% 61.0% 31.9% 12.8% 14.5% 净利润 348 1,294 1,637 1,918 2,241 增长率 (%) 9.8% 272.2% 26.5% 17.2% 16.8% 毛利率(%) 21.2% 26.1% 24.5% 24.7% 24.9% 净利润率(%) 3.3% 7.7% 7.4% 7.7% 7.8% 每股收益(元) 0.30 1.10 1.35 1.56 1.77 每股净资产(元) 3.87 4.86 5.97 7.05 8.17 市盈率 13.4 3.6 2.9 2.6 2.2 市净率 1.0 0.8 0.7 0.6 0.5 净资产收益率(%) 7.9% 25.3% 25.3% 24.1% 23.6% 股息收益率 2.5% 4.8% 8.5% 9.8% 11.1% 数据来源：公司资料，安信国际预测 Tab l e_ Ti tle 2022年08月23日 中国心连心化肥（1866.HK） Tab l e_ Bas eIn fo 公司动态分析 证券研究报告 化肥行业 投资评级： 买入 目标价格： 11.2 现价 (2022-08-22)： 4.8港元 总市值(百万港元) 5,894.98 流通市值(百万港元) 5,894.98 总股本(百万股) 1,228.12 流通股本(百万股) 1,228.12 12个月低/高(港元) 4.7/8.6 平均成交(百万港元) 20.61 股东结构 管理层持股 35.3% 员工持股 16.9% 其他 47.8% 股价表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 -3.78 -23.44 11.73 绝对收益 -8.40 -27.42 -9.17 数据来源：彭博、港交所、公司 王强 分析师 +852 2213 1422 jimmywang@eif.com.hk 01002003004005006007008009000.01.02.03.04.05.06.07.08.09.02/24/223/10/223/24/224/7/224/21/225/5/225/19/226/2/226/16/226/30/227/14/227/28/228/11/22成交额（百万港元）1866.HK恒指相对走势成交额(百万港元)股价及恒指相对走势 2 公司动态分析/中国心连心化肥 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务预测 损益表人民币百万元财务年度截至12月31日20年实际21年实际22年预测23年预测24年预测收入10,444.716,815.322,180.125,008.528,628.2毛利2,214.64,388.95,443.66,171.37,140.6其他收入198.7169.4199.9239.8251.8销售及管理费用(1,244.9)(1,697.3)(2,240.2)(2,550.9)(2,977.3)其他开支(136.0)(101.9)(107.5)(122.6)(213.2)营业利润1,032.52,759.03,295.83,737.74,201.9财务费用(401.4)(583.4)(564.3)(537.3)(462.4)税前盈利631.12,175.62,731.43,200.43,739.4所得税(106.9)(406.2)(519.0)(608.1)(710.5)少数股东应占利润176.5475.2575.2674.0787.5净利润347.71,294.11,637.21,918.32,241.4增长总收入 (%)17.0%61.0%31.9%12.8%14.5%每股收益 (%)9.8%272.2%22.6%15.4%13.4%资产负债表人民百万元财务年度截至12月31日20年实际21年实际22年预测23年预测24年预测现金682.0893.11,293.31,269.31,046.4应收账款743.41,004.61,298.61,434.91,642.6存货992.11,607.42,077.82,295.92,628.2其他流动资产1,761.52,266.22,072.42,117.71,941.4总流动资产4,179.15,771.36,742.07,117.77,258.6固定资产15,000.518,056.019,819.921,353.223,173.1矿权84.6237.0237.0237.0237.0其他固定资产1,690.91,442.41,361.71,348.61,343.2总资产20,955.125,506.728,160.630,056.532,011.8短期负债应付帐款509.0774.4929.31,208.11,389.3短期银行贷款4,137.76,402.26,274.25,772.24,617.8其他短期负债3,910.74,209.64,882.85,097.25,832.2总短期负债8,557.411,386.212,086.312,077.511,839.3长期银行贷款5,210.14,966.64,718.24,482.34,168.6其他负债763.31,192.51,287.61,315.51,354.2总负债14,530.717,545.318,092.117,875.317,362.0少数股东权益1,893.92,267.82,843.13,517.14,304.6股东权益4,530.45,693.67,225.48,664.110,345.2每股账面值(元)3.874.865.977.058.17转下页 3 公司动态分析/中国心连心化肥 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 20年实际21年实际22年预测23年预测24年预测21.2%26.1%24.5%24.7%24.9%净利率(%)3.3%7.7%7.4%7.7%7.8%7.9%25.3%25.3%24.1%23.6%11.9%10.1%10.1%10.2%10.4%16.9%18.7%19.0%19.0%19.0%44.047.245.344.544.622.622.720.323.423.626.021.821.420.920.9净负债/股本3.23.12.52.11.7收入/总资产0.500.660.790.830.89总资产/股本4.634.483.903.473.09盈利对利息倍数2.64.75.87.09.120年实际21年实际22年预测23年预测24年预测经营活动营运资金变动前1,858.23,898.94,108.84,711.65,370.3营运资金变化(47.2)(747.2)(190.7)475.9200.8所得税(106.9)(406.2)(519.0)(608.1)(710.5)其他0.00.00.00.00.01704.02745.53399.14579.44860.7投资活动资本开支(4,016.0)(3,854.1)(3,037.1)(3,002.3)(3,407.8)其他投资活动114.2128.4297.5(223.2)267.8投资活动现金流(3,901.8)(3,725.7)(2,739.6)(3,225.4)(3,140.0)融资活动负债变化2314.21444.3(152.5)(897.8)(1382.9)股本变化0.00.0303.90.00.0股息(93.7)(116.2)(409.3)(479.6)(560.4)其他融资活动(225.1)(136.8)(1.5)(0.6)(0.2)融资活动现金流1995.41191.3(259.4)(1378.0)(1943.5)现金变化(202.4)211.1400.2(24.0)(222.9)期初持有现金884.4682.0893.11,293.31,269.3期末持有现金682.0893.11,293.31,269.31,046.4应收账款天数财务分析盈利能力毛利率 (%)营运表现SG&A/收入(%)实际税率 (%)库存周转应付账款天数人民币百万元财务年度截至12月31日ROE(%)财务状况现金流量表人民币百万元财务年度截至12月31日营运现金流数据来源：公司资料，安信国际预测 4 公司动态分析/中国心连心化肥 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 客户服务热线 香港：2213 1888 国内：40086 95517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来