加工与储运表现良好，中期派息率提升

2025-08-26 颜晨国证国际王擦

核心观点：昆仑能源FY25年中期业绩表现良好，天然气销售和LNG加工与储运板块均实现增长，公司经营稳健，中期派息率提升。
关键数据：
- 天然气销售：上半年收入800.78亿元（+6.1%），总销售量290.95亿立方米（+10.05%），新增用户39.88万户，毛差0.44元/立方米（-0.01元/立方米）。
- LNG加工与储运：上半年京唐及江苏LNG接收站气化装车量78.99亿立方米（+1.66%），平均负荷率上升1.4个百分点，收入43.71亿元（-1.6%），税前利润18.36亿元（+11.4%）。
- LPG业务：上半年销量306.84万吨（+4.87%），收入130.2亿元（+1.03%），税前溢利5.44亿元（-3.03%）。
- 财务指标：资产负债率下降至35.33%（-3.76个百分点），利息支出下降21.41%（至3.23亿元），中期股息每股16.60分（+1.19分），派息率45.5%（+2.5个百分点）。
研究结论：
- 目标价8.50港元，维持“买入”评级。
- 略微下调2025E及2026E财务预测，新增2027E预测。
- 预计2025E/2026E/2027E收入分别为1940.6/1987.0/2046.1亿元（+3.8%/+2.4%/+3.0%），归母净利润61.3/63.4/65.3亿元（+2.9%/+3.3%/+3.0%）。
- 估值方面，2025年预测P/E 11倍，对应目标股价8.50港元。
风险提示：天然气销量不及预期，成本快速上行。