加工与储运表现良好，中期派息率提升

2025年8月26日昆仑能源(135.HK) 加工与储运表现良好，中期派息率提升 投资评级：买入维持评级 事件：公司公布FY25年中期业绩，实现收入975.43亿元（人民币，下同），同比+4.97%；归母净利润31.61亿元，同比-4.36%。板块来看，天然气销售板块收入实现800.78亿元，同比+6.1%，销售税前利润44.77亿元，同比-10.6%；LNG加工与储运提质增效显著，实现收入43.71亿元，同比-1.6%，实现税前利润18.36亿元，同比+11.4%。中期派息率有所提升。 6个月目标价8.50港元股价2025-08-267.39港元 报告摘要 总市值(百万港元)63,988.54流通市值(百万港元)63,988.54总股本(百万股)8,658.80流通股本(百万股)8,658.8012个月低/高(港元)7.08/8.62平均成交(百万港元)97.75 天然气总销售量同比增加10%。公司上半年天然气总销售量290.95亿立方米，同比+10.05%，其中零售气量166.66亿立方米，同比+2.23%。新增用户39.88万户，其中居民用户38.98万户、工商业用户0.90万户，累计用户达1685.26万户。毛差0.44元/立方米，同比小幅下降0.01元/立方米。天然气销售板块收入实现800.78亿元，同比+6.1%，销售税前利润44.77亿元，同比-10.6%。公司年度指引2025年天然气零售气量+5%，新增用户数60-70万户。 LNG加工与储运表现良好。上半年京唐及江苏LNG接收站共实现LNG气化、装车量78.99亿立方米，同比增长1.66%；两座接收站平均负荷率同比上升1.4个百分点。LNG工厂实现加工量17.52亿立方米，同比减少1.2%。LNG加工与储运实现收入43.71亿元，同比-1.6%；实现税前利润18.36亿元，同比+11.4%。LNG工厂税前利润大幅增长主要是因为提质增效成果显著。 股东结构 中国石油集团56.05%其他43.95%总共100.0% LPG业务较为稳定。上半年实现LPG销量306.84万吨，同比增长4.87%；实现收入130.2亿元，同比增加1.03%；除税前溢利人民币5.44亿元，同比减少3.03%。公司优化资源配置，将富余资源调出销售，维持整体价格高位运行。 负债率下降，中期派息率提升。根据公司资料，公司资产负债率由2024年中期的39.09%下降至35.33%，利息支出由4.11亿元下降至3.23亿元，同比下降21.41%。公司宣派中期股息每股人民币16.60分（2024年：人民币16.41分），派 息 率 为45.5%， 同 比 有 所 提 升 。 此 前 公 司 宣 布 三 年 股 息 分 派 计 划 ， 计 划2023/2024/2025年的派息率分别为40%/43%/45%。公司已启动研究2026年至2028年新三年分红派息计划，将实施积极稳健的派息方案。 目标价8.50港元，维持“买入”评级。我们略微下调2025E及2026E的财务预测， 并新 增2027E的 财 务 预 测。预 计2025E/2026E/2027E的 收 入 分 别 为1940.6/1987.0/2046.1亿 元，同 比+3.8%/+2.4%/+3.0%； 归母 净 利 润 为61.3/63.4/65.3亿元，同比+2.9%/+3.3%/+3.0%。根据同业估值，给予公司2025年预测P/E 11倍，对应目标股价为8.50港元，略微有所下调。公司经营稳健，维持“买入”评级。 风险提示：天然气销量不及预期，成本快速上行。 颜晨行业分析师+852-22131403joyceyan@sdicsi.com.hk 客户服务热线 国内：40086 95517 香港：2213 1888 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国证国际证券(香港)有限公司（国证国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国证国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国证国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国证国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国证国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国证国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国证国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国证国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国证国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国证国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国证国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国证国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国证国际保留一切权利。 规范性披露 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。国证国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国证国际证券（香港）有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-2213 1000传真：+852-2213 1010