年报点评报告：经营提质增效，利润率与派息率提升

公司保持稳健增长态势，2024年营收+7.5%，归母净利润+12.5%。 2024年，公司实现营业收入140.2亿元（同比+7.5%，下同），净利润15.2亿元（+12.6%），归母净利润15.1亿元（+12.5%）。公司营收增速小幅放缓，主要是期内（（1）在管面积增速有所放缓，基础物管服务营收增速放缓，同比+13.3%；（2）受房地产市场持续调整的影响，非住户增值服务营收同比-14.7%。期内公司利润端保持较快增长，主要是公司通过节约物资成本、降低杂费、加大分包力度，整体毛利率水平由上年15.9%提升至16.6%，其中物业管理服务毛利率由上年15.0%提升至16.0%，对期内公司盈利产生积极影响。 在管面积增长至4.3亿方，保持较强市场化拓展能力。具体看公司基础物管方面，截至2024年末，公司在管面积达4.31亿方（+7.4%），其中关联方占比60.6%，独立第三方占比39.4%，整体结构与上年相似。期内在管面积净新增有一定放缓，主要是期内公司优化业务结构及治理亏损项目，退盘4450万方，期内新增在管7410万方，新增规模与2023年接近且处于近年较快水平，结构上独立第三方占比为63.3%，新签在管合同额44.4亿元。公司保持较强市场化拓展能力，期内新签外拓合约面积6571万方，千万级项目占比提升至53%，为公司未来在管面积可持续稳健增长奠定基础。 住户增值服务表现稳健，为公司整体业绩带来韧性。增值业务方面，2024年非住户和住户增值业务营收占比22.9%，毛利润贡献占比25.5%。主要是公司住户增值业务维持相对较高的毛利率水平，为25.5%；而非住户增值业务因与房地产关联度相对更高，期内继续受市场调整影响，整体营收和利润有一定的下滑。考虑到非住户增值业务占比较往年已经明显下降，随着未来住户增值业务的稳健扩张，整体增值业务与地产关联度将逐步走低，为公司整体业绩带来韧性。 派息率提升至约36%，未来仍有提升空间。董事会建议派发2024末期股息港币0.095元，加上2024中期股息0.085元，全年合计每股股息为港币0.18元，派息率为36.2%（计值值）（，相较2023年及以前大约30%左右的派息率有一定提升，我们认为未来公司派息率仍有提升空间。 投资建议：我们认为公司基础物管内生外拓将持续发力、非住业态物管空间广阔，同时住户增值业务稳健扩张，成本管控能力领先，业绩确定性强。 考虑到市场竞争环境及公司致力于优化业务结构，我们小幅下调营收及利润增速，同时给予相对积极的利润率预测。我们预计公司2025/2026/2027年营收分别为人民币148.2、156.3、164.0亿元；归母净利润分别为人民币16.7、18.0、19.4亿元；对应的EPS为0.51、0.55、0.59元/股；对应PE为10.77、9.99、9.27倍。维持“买入”评级。 风险提示：市场化拓展竞争加剧、在管面积扩张不及预期、人工成本上升、增值业务发展不及预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）