经营业绩短期承压，提质增效持续推进

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 年报点评报告 2024年04月28日 天融信（002212.SZ） 经营业绩短期承压，提质增效持续推进 事件：公司发布2023年度报告和2024年第一季度业绩预告。2023年，公司实现营业收入31.24亿元，yoy -11.81%，实现归母净利润-3.71亿元，yoy -281.09%，实现扣非归母净利润-4.17亿元，yoy -371.32%。2024年第一季度预告，预计实现营业收入4.15~4.35亿元，归母净利润亏损8500~9500万元，扣非归母净利润亏损9100~10100万元。 宏观波动叠加商誉减值影响，2023全年业绩承压。受宏观波动影响，行业复苏不均，公司2023年第四季度新增订单不及预期，2023全年收入同比下降11.81%，但政府及事业单位收入同比增长8.48%，其中特种行业同比增长59.05%；国有企业同比下降26.30%，其中运营商行业同比增长23.51%，公司预计2024年市场环境和业务发展处于逐步向好态势，行业需求继续恢复，但恢复到较高增速需要时间，对恢复程度保持谨慎乐观，对之前作出的发展节奏预测进行调整，为此对账面商誉计提4.43亿元的减值金额，导致2023全年归母净利润亏损，若剔除商誉减值因素，2023年归母净利润为7188.37万元。 持续加强提质增效，现金流情况改善。1）2023年，公司毛利率同比增长0.47个百分点，费控效果明显，期间费用总额同比下降2.57%，其中，研发方面因新方向布局已基本完成，投入进入稳定期，研发费用同比下降6.35%。同时，公司加强应收账款回收，销售活动回款同比增加19.39%；通过加强采购和存货周转管理，采购支付款同比减少16.46%。2023年经营性现金流量净额同比由负转正，同比增加7.9亿元，增长比率290.59%。2）2024年第一季度，公司收入质量继续提升，毛利率同比增长超13个百分点，研发费用和管理费用持续下降，研发费用同比下降约7%，管理费用同比下降约23%。2024年一季度归母净利润亏损符合网络安全行业季节性特点，亏损额同比基本持平，若不考虑收到增值税退税减少的影响，归属于上市公司股东的净利润同比减亏30%左右。 AI技术与网络安全深度结合，推出天问大模型。公司将AI技术能力应用于公司网络安全产品、威胁情报及知识库等方面，并将威胁情报、知识库以订阅服务的方式提供给用户，公司订阅服务多年持续增长。报告期内，公司订阅服务内容一半以上来源AI生产的知识。2023年，公司正式推出天问大模型，具备风险预测、安全分析、情报抽取、知识生成、逻辑推理和决策行动等能力，经过不断学习与优化，能够对复杂场景的网络攻击行为展开实时监测和预警，构筑稳固的安全防护屏障。公司发布了天问系统，天问系统依托天问大模型能力，覆盖包括网络安全解决方案、产品功能配置、故障排查等各类场景，应用于数据库审计与防护、脆弱性扫描与管理系统、天问大数据分析系统等产品中，提供即时、精准、全面的知识问答服务。 维持“买入”评级。公司持续加强提质增效，前瞻布局AI安全等新兴安全领域，有望形成新的增长曲线。由于网络安全行业下游需求恢复仍需一定时间，我们调整公司盈利预测，预计2024-2026年营业收入35.64/41.67/47.15亿元，归母净利润2.87/4.06/5.30亿元，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧风险；下游需求恢复不及预期风险；新领域成长不及预期风险。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3,543 3,124 3,564 4,167 4,715 增长率yoy（%） 5.7 -11.8 14.1 16.9 13.1 归母净利润（百万元） 205 -371 287 406 530 增长率yoy（%） -10.8 -281.1 - 41.3 30.7 EPS最新摊薄（元/股） 0.17 -0.31 0.24 0.34 0.45 净资产收益率（%） 2.1 -3.9 2.9 4.0 5.0 P/E（倍） 35.3 -19.5 25.2 17.9 13.7 P/B（倍） 0.7 0.8 0.7 0.7 0.7 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2024年4月26日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 软件开发 前次评级 买入 4月26日收盘价(元) 6.14 总市值(百万元) 7,247.05 总股本(百万股) 1,180.30 其中自由流通股(%) 98.91 30日日均成交量(百万股) 28.51 股价走势 作者 分析师 刘高畅 执业证书编号：S0680518090001 邮箱：liugaochang@gszq.com 相关研究 1、《天融信（002212.SZ）：业务结构持续优化，盈利能力加速提升》2023-11-02 2、《天融信（002212.SZ）：业绩稳健增长，新安全方向进展乐观》2023-08-19 3、《天融信（002212.SZ）：云业务表现亮眼，控费效果持续向好》2023-05-05 -57%-46%-34%-23%-11%0%11%2023-042023-082023-122024-04天融信沪深300 2024年04月28日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 4843 4521 7273 7662 9271 营业收入 3543 3124 3564 4167 4715 现金 918 957 2328 2722 3080 营业成本 1427 1244 1403 1607 1787 应收票据及应收账款 2750 2449 3481 3453 4393 营业税金及附加 27 29 30 37 41 其他应收款 485 491 622 679 793 营业费用 812 919 820 938 1037 预付账款 20 55 30 70 43 管理费用 322 217 285 329 368 存货 573 463 705 633 855 研发费用 821 768 855 958 1061 其他流动资产 97 106 106 106 106 财务费用 -1 2 8 16 -6 非流动资产 7143 6703 6618 6528 6418 资产减值损失 -10 -450 0 0 0 长期投资 514 502 474 444 415 其他收益 135 169 152 161 157 固定资产 442 422 418 427 432 公允价值变动收益 0 11 0 0 0 无形资产 1028 1118 1059 983 896 投资净收益 23 -9 7 -1 3 其他非流动资产 5159 4661 4666 4674 4675 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 11986 11224 13891 14190 15689 营业利润 245 -393 322 442 586 流动负债 2000 1625 3012 2834 2944 营业外收入 1 1 0 0 0 短期借款 105 0 975 850 559 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 946 871 1178 1169 1441 利润总额 246 -393 322 442 586 其他流动负债 949 754 859 815 944 所得税 41 -21 35 36 56 非流动负债 205 149 149 149 149 净利润 205 -371 287 406 530 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 205 149 149 149 149 归属母公司净利润 205 -371 287 406 530 负债合计 2205 1775 3162 2983 3093 EBITDA 444 -143 547 694 845 少数股东权益 2 2 2 2 2 EPS（元） 0.17 -0.31 0.24 0.34 0.45 股本 1185 1185 1185 1185 1185 资本公积 6446 6461 6461 6461 6461 主要财务比率 留存收益 2944 2572 2843 3233 3751 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 9779 9447 10727 11205 12593 成长能力 负债和股东权益 11986 11224 13891 14190 15689 营业收入(%) 5.7 -11.8 14.1 16.9 13.1 营业利润(%) -12.5 -260.3 182.1 37.0 32.7 归属于母公司净利润(%) -10.8 -281.1 - 41.3 30.7 获利能力 毛利率(%) 59.7 60.2 60.6 61.4 62.1 现金流量表（百万元） 净利率(%) 5.8 -11.9 8.1 9.7 11.2 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 2.1 -3.9 2.9 4.0 5.0 经营活动现金流 -271 517 592 735 844 ROIC(%) 1.9 -4.1 2.5 3.5 4.3 净利润 205 -371 287 406 530 偿债能力 折旧摊销 220 278 245 272 303 资产负债率(%) 18.4 15.8 22.8 21.0 19.7 财务费用 -1 2 8 16 -6 净负债比率(%) -5.9 -8.2 -12.4 -17.1 -22.3 投资损失 -23 9 -7 1 -3 流动比率 2.4 2.8 2.4 2.7 3.1 营运资金变动 -829 71 60 40 20 速动比率 2.1 2.4 2.1 2.4 2.8 其他经营现金流 158 528 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 184 -361 -152 -183 -190 总资产周转率 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 资本支出 465 347 -57 -60 -81 应收账款周转率 1.4 1.2 1.2 1.2 1.2 长期投资 627 -17 28 30 29 应付账款周转率 1.5 1.4 1.4 1.4 1.4 其他投资现金流 1275 -31 -181 -213 -241 每股指标（元） 筹资活动现金流 71 -135 -43 -34 -5 每股收益(最新摊薄) 0.17 -0.31 0.24 0.34 0.45 短期借款 105 -105 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) -0.23 0.44 0.50 0.62 0.72 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 8.28 8.00 8.25 8.58 9.02 普通股增加 -1 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 98 15 0 0 0 P/E 35.3 -19.5 25.2 17.9 13.7 其他筹资现金流 -131 -44 -43 -34 -5 P/B 0.7 0.8 0.7 0.7 0.7 现金净增加额 -16 21 397 518 650 EV/EBITDA 15.1 -45.5 11.1 8.0 5.8 资料来源：Wind，国盛证券