核心观点与关键数据
盈利情况
- 整体表现：2024年上半年中药板块总营收1819亿元，同比-3.32%；扣非净利润211亿元，同比-5.76%。受零售终端需求不振及中药材涨价影响，盈利环比趋缓。
- 毛利率：43.06%，同比下降2.11 pp，主要受中药材价格上涨影响。
- 费用控制：销售费用率下降2.06 pp，期间费用率中位数回落3.2 pp，体现提质增效主线。
- 净利率：11.6%，仅下滑0.3 pp，费用优化保障利润率稳定。
二季度表现
- 环比降速：二季度扣非净利润94.1亿元，同比下降4.7%，主要因感冒发烧类药品需求回落。
- 盈利分化：24Q1、24Q2扣非净利润增速不低于30%的公司分别为12、9家，负增长公司增多。
- 部分公司亮眼：东阿阿胶、天士力、羚锐制药、佐力药业、方盛制药Q2营收和利润均实现正增长。
渠道变革
- 线上与第三终端崛起：线上零售和社区卫生服务中心增速显著，2023年分别达17.3%、9.8%。
- OTC韧性更强：零售市场中药OTC增速2.0%，处方药下滑4.9%。以OTC为主的22家中药企业Q2营收、扣非净利润中位增速分别为-0.9%、-3.5%，仍快于板块整体。
- 用药场景转移：个账改革+门诊统筹导致部分需求回流基层医疗机构，但需求总量未消失。
终端需求与竞争格局
- 零售市场：2024年上半年中国实体药店零售规模2986亿元，同比下降3.7%。
- 感冒清热类：需求下滑8.1%，华润三九感冒灵颗粒市占率12%，较疫情前提升4.4 pp。
- 止咳祛痰类：需求增长6.3%，京都念慈庵份额下滑，扬子江苏黄止咳胶囊份额提升4.9 pp。
- 滋补保健类：整体稳定，复方阿胶浆增长18%，终端销售10.8亿元，同比增长18%。
- 心肌缺血心绞痛类：下滑15.1%，天士力复方丹参滴丸市占率稳定在17.3%。
- 胃肠道疾病用药：下滑10.4%，江中健胃消食片份额持续下滑2.8 pp。
- 骨科贴剂：下滑0.8%，奇正藏药仍居龙头，羚锐通络祛痛膏份额提升至10.1%。
投资建议
- 关注方向：
- 估值合理、业绩稳健的高分红个股：华润三九、东阿阿胶、羚锐制药、济川药业。
- 经营向好、品种放量带来弹性：方盛制药、佐力药业、马应龙。
- 短期承压：2023H1高基数背景下业绩承压，秋冬旺季后有望好转。
风险提示
- 原材料价格波动、医药政策变化、研报信息更新不及时、第三方数据失真。
