计提减值致业绩短期承压，垃圾焚烧提质增效运营能力持续提升

核心观点与关键数据

旺能环境2024年业绩受计提减值影响短期承压，但整体毛利率稳步提升。公司2024年总营业收入31.73亿元，同比减少0.17%；归母净利润5.61亿元，同比减少6.90%，主要原因是坏账减值损失、资产处置净损失及子公司固定资产减值。2025年一季度业绩回暖，营业收入8.74亿元，同比增长11.12%；归母净利润2.01亿元，同比增长10.62%。

业务表现

• 垃圾焚烧发电项目：截至2024年底，公司已建成21座32期生活垃圾电厂，总处理能力21.82万吨。南太湖五期项目吨垃圾发电量提升至约700度，经济效益显著。2024年累计发电量30.36亿度，上网电量25.68亿度，平均上网电价0.53元/度；有14个项目对外供热，合计供热量125.12万吨。2025年一季度，垃圾焚烧发电项目营业收入6.56亿元，同比增长7.52%，供热业务持续稳定。
• 废橡胶再生：南通回力2024年产量36,076吨，销量35,461吨，营业收入1.87亿元，同比增长81.18%，但归母亏损3,681万元。
• 废电池再生：2024年营业收入5,662万元，归母亏损1.08亿元。公司计划对废电池再生业务采取出售、关停等措施。

财务状况

• 盈利预测：预计2025-2027年营业收入分别为33.59亿元、34.28亿元、35.92亿元，增速分别为5.9%、2.0%、4.8%；归母净利润分别为6.93亿元、7.53亿元、7.95亿元，增速分别为23.5%、8.7%、5.5%。
• 现金流：2024年经营活动现金流净额15.96亿元，同比增长26.75%，现金流转正，为高比例分红提供支撑。年度权益分配预案每10股派发现金股利3元（含税）。
• 风险因素：项目推进不及预期、电价下调、金属价格波动、政策推进不及预期、锂电池回收市场价格不及预期。

研究结论

公司垃圾焚烧发电项目运营稳定，提质增效能力持续提升，但废橡胶再生和废电池再生业务短期承压。现金流改善为高比例分红提供支撑，长期发展前景值得期待。