2025年报及2026年一季报点评金价高企需求承压，持续推进提质增效

珠宝首饰及钟表2026年04月28日 老凤祥（600612）2025年报及2026年一季报点评 强推（维持）目标价：51.67元当前价：39.30元 金价高企需求承压，持续推进提质增效 事项： 华创证券研究所 ❖公司发布2025年度报告及2026年一季报。25年公司营收528.23亿元，同比-6.99%；归母净利润/扣非归母净利润17.55亿元/15.88亿元，同比-9.99%/-11.92%。公司25年度拟派发现金红利1.32元/股（含税），合计6.91亿元，叠加已实施的1.73亿元中期分红，全年合计分红8.63亿元，总分红率达49.18%，延续高分红政策。26Q1公司营收137.42亿元，同比-21.57%；归母净利润/扣非归母净利润5.47/6.54亿元，同比-10.76%/+1.56%。 证券分析师：刘一怡邮箱：liuyiyi@hcyjs.com执业编号：S0360524070003 联系人：周星宇邮箱：zhouxingyu1@hcyjs.com 评论： ❖金价高企需求承压，自调降低政策影响。25年受金价高企、消费结构向投资属性倾斜影响，公司珠宝首饰/黄金交易业务分别实现营收425.83/97.91亿元，同比-9.22%/+4.37%，反映出市场需求变化。26Q1公司珠宝首饰/黄金交易业务营收128.41/8.23亿元，同比-11.18%/-72.23%，其中金条批发业务大幅收缩主要系受增值税新政影响，加盟商批发金条成本增加，公司主动调整业务结构，使该部分低毛利业务占比显著下降。 公司基本数据 总股本(万股)52,311.78已上市流通股(万股)52,311.78总市值(亿元)205.59流通市值(亿元)205.59资产负债率(%)33.94每股净资产(元)26.2512个月内最高/最低价56.00/39.30 ❖发力线上与新业务，培育增长新动能。截至25年末，公司营销网点总数达5355家，全年净减少483家。其中，加盟店净减少499家至5,142家，拖累批发业务收入同比-11.80%；自营银楼则逆势扩张，净增加16家至213家，带动零售业务收入同比+30.63%。公司积极拥抱新零售，25年新开天猫、京东官方旗舰店，新增授权电商商户超60家，全年线上合计销售逾5亿元。26Q1公司直营/加盟店较年初减少5/232家至213/4957家，上海地区直营收入同增9.56%，线上渠道借明星代言推动GMV增长94%，客单价同增68%，流量总计同增180%。此外，老凤祥首家IP产品体验店于4月22日亮相上海徐家汇·新六百young，集合展陈包括迪士尼、蛋仔派对等多款经典联名产品，以多元IP拓宽年轻消费场景。 ❖结构优化驱动毛利率提升，费投增加侵蚀净利。25年公司毛利率为9.09%，同比+0.17pct，主要得益于毛利率更高的零售业务占比提升。费用端，销售费用同比+4.72%，财务费用因汇兑损失增加同比+35.77%，管理费用得益于装修费及薪酬减少同比-19.15%，费用增加致归母净利率下降至3.32%。26Q1公司盈利能力显著改善，毛利率同比+3.69pct至12.75%，主要得益于业务结构优化；而在投资收益及公允价值变动合计对利润产生2.35亿元负面影响下，公司归母净利率仍同比+0.48pct至3.98%。 相关研究报告 《老凤祥（600612）2025年业绩快报点评：受益黄金高景气，25Q4表现亮眼》2026-03-09《老凤祥（600612）2025年中报点评：25H1业绩 承压，渠道产品调整进行时》2025-09-17 ❖投资建议：公司正处渠道优化筑底期，考虑到金价波动及终端消费恢复仍需时间，我们调整26-28年公司归母净利润预测分别为15.90/16.91/18.09亿元（26/27年前值为18.9/20.1亿元），对应PE为13/12/11X。参考可比公司估值，我们给予26年估值为17XPE，对应目标价51.67元/股，维持“强推”评级。 ❖风险提示：市场竞争加剧，终端消费需求减弱，金价波动等。 附录：财务预测表 轻工纺服组团队介绍 组长、资深分析师：刘一怡浙江大学硕士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：周星宇 中山大学管理学硕士。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所