2024年中期派息率40.3%，线下门店延续提质增效

纺织服装 361度（01361.HK） 买入-B(维持) 2024年中期派息率40.3%，线下门店延续提质增效 2024年8月13日 公司研究/公司快报 事件描述 8月12日，公司公布2024年上半年业绩。2024H1，公司实现营收51.41亿元，同比增长19.2%，实现归母净利润7.90亿元，同比增长12.2%。公司拟派发中期股息16.5港仙/股，中期派息率为40.3%。 事件点评 2024年上半年公司营收增速符合预期，业绩实现低双位数稳健增长。营收端，2024H1，公司实现营收51.41亿元，同比增长19.2%。2024Q1、2024Q2公司线下零售流水同比增长分别为高双位数、10%；童装线下终端零售流水同比增长分别为20%-25%、中双位数；电商零售流水同比增长20%-25%、30%-35%。业绩端，2024H1，公司实现归母净利润7.90亿元，同比增长12.2%，业绩增速慢于营收增速，主要由于销售毛利率轻微下降0.4pct、广告及宣传开支占收入比重提升1.7pct、应收账款损失计提、其它收益下降。 资料来源：最闻，山西证券研究所 2024年上半年门店数量保持平稳，单店面积继续扩大。分渠道看，我们将公司业务拆分为三部分，分别为电商渠道、国内线下门店、海外市场。1）电商渠道，2024H1，实现营收12.53亿元，同比增长16.1%，占公司收入比重24.4%。2024年“618”大促期间，电商平台总销售额同比增长94%，销售规模位列国内品牌第三名。线上专供品占比达87.3%，与线下门店产品形成有效区隔。2）国内线下门店，2024H1，实现营收38.15亿元，同比增长21.2%，截至2024H1末，361度主品牌国内门店净开6家至5740家，平均单店面积同比提升5平米至143平米，九代形象门店占比为74.0%；361度童装品牌门店净开5家至2550家，平均单店面积同比提升5平米至108平米，上半年公司推出童装最新五代形象门店。3）海外市场，2024H1，实现营收7320万元，同比下降12.1%，占公司收入比重1.4%，收入下降主因南美洲部分国家当地的经济疲弱，导致需求下降。截至2024H1末，公司在海外市场拥有1297个销售网点，上半年销售网点净增加37个。 分析师： 王冯执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com 孙萌执业登记编码：S0760523050001邮箱：sunmeng@sxzq.com 2024年上半年销售毛利率基本保持平稳，管理费用持续强化管控。盈利能力方面，2024H1，公司毛利率同比下滑0.4pct至41.3%，其中儿童业务毛利率下滑0.7pct，主因推出更多高性价比产品，上半年儿童产品销量同比增长26.0%，批发均价同比下降1.4%；以及成人鞋履产品毛利率下滑0.7pct，主因推出更多高性价比的尖货产品。费用率方面，2024H1，公司销售费用率同比提升0.2pct 至17.8%，其中广告及宣传费用率同比提升1.7pct至10.5%。管理费用率（含研发）同比下滑0.6pct至6.1%，其中研发费用率同比下滑0.4pct至2.8%。叠加应收账款损失计提增加、其它收益下降，2024H1，公司经营利润率同比下滑2.4pct至20.6%，归母净利润率同比下滑0.9pct至15.4%。营运管理方面，2024H1，公司存货周转天数为85天，较2023年减少8天，应收账款周转天数148天，较2023年减少1天，应付账款周转天数89天，较2023年减少21天。经营活动现金流方面，2023年，公司经营活动现金净流入1.60亿元，2023年同期为220万元。 投资建议 2024年上半年，公司营收增速基本与零售流水增速匹配，渠道库存保持可控水平。面对国内性价比消费趋势，公司继续坚持大众运动市场定位，推出高性价比产品，销售毛利率稳中略降，费用管控整体较好。2024年上半年公司线下门店拓展相较年初目标有所调整，主要通过提升线下单店经营效率、扩大单店面积等举措，保持线下业务持续增长。考虑全年预计毛利率稳定、广告宣传及营销费用占比改善有限、及应收账款损失计提有所增加，我们小幅调整公司盈利预测，预计2024-2026年营业收入为100.40、116.24、132.10亿元，同比增长19.2%、15.8%、13.6%；归母净利润为11.04、12.74、14.51亿元，同比增长14.8%、15.4%、13.9%，8月12日收盘价对应公司2024-2026年PE约6.0、5.2、4.5倍，维持“买入-B”评级。 风险提示 大众运动市场竞争加剧；电商渠道增速不及预期；原材料价格剧烈波动。 财务报表预测和估值数据汇总 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上；同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数；B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。 山西证券研究所： 深圳广东省深圳市福田区金田路3086号大百汇广场43层 上海上海市浦东新区滨江大道5159号陆家嘴滨江中心N5座3楼太原北京太原市府西街69号国贸中心A座28层电话：0351-8686981http://www.i618.com.cn北京市丰台区金泽西路2号院1号楼丽泽平安金融中心A座25层