2024H1线下门店逆势扩张，中期派息率达54%公司研究/公司快报

珠宝首饰及钟表 周大生（002867.SZ） 买入-B(维持) 2024H1线下门店逆势扩张，中期派息率达54% 2024年8月30日 公司研究/公司快报 事件描述 公司发布2024年半年报。2024H1，公司实现营收81.97亿元，同比增长1.52%，实现归母净利润6.01亿元，同比下降18.71%，实现扣非净利润5.85亿元，同比下降17.28%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.3元（含税），派息率54.14%。 事件点评 2024年上半年公司营收小幅增长，Q2以来金价急涨抑制终端需求。营收端，2024H1，公司实现营收81.97亿元，同比增长1.52%。其中，24Q1-24Q2实现营收50.70、31.26亿元，同比增长23.01%、-20.89%。业绩端，2024H1，公司实现归母净利润6.01亿元，同比下降18.71%。其中，24Q1-24Q2实现归母净利润3.41、2.60亿元，同比下降6.61%、30.51%。2024年上半年，公司营收增长、业绩下滑，主要由于销售费用率有所上升，2季度以来，金价急速上涨，对黄金珠宝终端需求及加盟商进货意愿有所抑制，2季度公司营收同比下滑。 资料来源：最闻，山西证券研究所 2024年上半年公司线下门店净开124家，自营渠道增长靓丽。2024H1，自营线下、线上、加盟渠道营收占比分别为11.75%、14.53%、72.37%。其中，自营线下渠道，2024H1,实现营收9.63亿元，同比增长16.35%，期末门店数量343家，较年初净增12家，自营门店店效285万元，同比下降6.7%，其中镶嵌、素金产品同比下降40.5%、2.9%。线上渠道，2024H1，实现营收11.91亿元，同比增长3.09%，其中镶嵌、素金品类分别实现营收0.9、7.61亿元，同比增长8.54%、-11.08%。加盟渠道，2024H1，实现营收59.32亿元，同比下降0.74%，期末门店数量4887家，较年初净增112家。截至2024H1末，公司线下门店合计5230家，较年初净增加124家。 分析师： 镶嵌产品延续下滑，黄金产品平稳增长。分产品看，镶嵌产品，2024H1，实现营收3.72亿元，同比下降29.2%。2024Q1，实现营收1.28亿元，同比下降42.2%。素金产品，2024H1，实现营收69.62亿元，同比增长3.43%。2024H1，镶嵌产品、素金产品毛利率分别为26.02%、9.79%，同比下滑6.22pct、提升1.08pct。 王冯执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com 孙萌执业登记编码：S0760523050001邮箱：sunmeng@sxzq.com 2024Q2公司毛利率环比提升，销售费用率致使净利率下滑。盈利能力方面，2024H1，公司毛利率同比下滑0.1pct至18.4%，其中，24Q1-24Q2毛利率为15.6%、22.9%，同比下滑2.3pct、提升3.89pct。2024H1，期间费用率合计提升1.8pct至7.4%，其中销售/管理/研发/财务费用率为6.5%/0.6%/0.1%/0.2%，同比+1.5/+0.1/持平/+0.2pct，销售费 用率提升主要由于自营门店增加及广告投放活动较多使得人员薪资费用、租赁费用及广告宣传费用同比增幅较大所致。综合影响下，2024H1，公司销售净利率7.3%，同比下滑1.8pct。存货方面，截至2024H1末，公司存货为41.82亿元，同比增长17.38%，存货周转天数105天，同比增加11天。经营活动现金流方面，2024H1，公司经营活动现金流净额为12.94亿元，同比增长80.6%，主因营业收入回款同比增长以及支付的采购款项同比下降等因素变化所致。 投资建议 2024年上半年，渠道方面，公司稳步推进线下门店扩张计划，上半年直营、加盟渠道均呈现净开店态势。产品方面，公司持续加大产品研发力度，丰富产品矩阵，优化调整产品结构，2024年2季度，销售毛利率环比回升。考虑2季度以来黄金珠宝行业整体需求有所放缓，我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年EPS为1.18、1.31、1.44元，8月29日收盘价对应公司2024-2026年PE为9.0、8.1、7.4倍，维持“买入-B”建议。 风险提示 黄金价格大幅波动；门店拓展不及预期；电商渠道增速不及预期；诉讼公告影响。 财务报表预测和估值数据汇总 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上；同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数；B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。 山西证券研究所： 深圳广东省深圳市福田区金田路3086号大百汇广场43层 上海上海市浦东新区滨江大道5159号陆家嘴滨江中心N5座3楼太原北京太原市府西街69号国贸中心A座28层电话：0351-8686981http://www.i618.com.cn北京市丰台区金泽西路2号院1号楼丽泽平安金融中心A座25层