2024全年派息率提升至45%，加快开设361度超品门店

纺织服装 361度（01361.HK） 买入-B(维持) 2024全年派息率提升至45%，加快开设361度超品门店 2025年3月13日 公司研究/公司快报 事件描述 3月12日，公司公布2024年业绩。2024年，公司实现营收100.7亿元，同比增长19.6%，实现归母净利润11.5亿元，同比增长19.5%。公司拟派发末期股息10.0港仙/股，全年派息率为45%。 事件点评 2024年公司业绩符合预期，下半年业绩增长提速。营收端，2024年，公司实现营收100.7亿元，同比增长19.6%；2024H2，公司实现营收49.33亿元，同比增长20.0%。业绩端，2024年，公司实现归母净利润11.5亿元，同比增长19.5%，业绩增速与营收增速匹配。2024H2，公司实现归母净利润3.59亿元，同比增长39.7%。 资料来源：最闻，山西证券研究所 线下渠道门店面积持续增加，电商渠道收入稳健增长。分渠道看，我们将公司业务拆分为三部分，分别为电商渠道、国内线下门店、海外市场。1）电商渠道，2024年，实现营收26.09亿元，同比增长12.2%，占公司收入比重25.9%。线上专供品占比达83.6%，与线下门店产品形成有效区隔。2）国内线下门店，2024年，实现营收72.79亿元，同比增长23.1%，截至2024年末，361度主品牌国内门店净开16家至5750家，平均单店面积同比提升11平米至149平米，2024年，公司推进361度超品门店落地，品牌形象强势渗透，预计2025年超品门店加快开设；361度童装品牌门店净开3家至2548家，平均单店面积同比提升9平米至112平米，2024年上半年公司推出童装最新五代形象门店，截至2024年末，五代形象门店数量为82家。3）海外市场，2024年，实现营收1.85亿元，同比持平，占公司收入比重1.8%，截至2024年末，公司在海外市场拥有1365个销售网点，较年初净增加105个。2025年1月，于马来西亚吉隆坡开设海外首家直营门店。 分析师： 王冯执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com 孙萌执业登记编码：S0760523050001邮箱：sunmeng@sxzq.com 2024年销售毛利率小幅提升，费用持续强化管控。盈利能力方面，2024年，公司毛利率同比提升0.4pct至41.5%，费用率方面，2024年，公司销售费用率同比下滑0.2pct至22.0%，其中广告及宣传费用率同比提升0.1pct至12.8%。管理费用率（含研发）同比下滑0.5pct至6.9%，其中研发费用率同比下滑0.3pct至3.4%。叠加应收账款损失计提增加、其它收益下降，2024年，公司经营利润率同比下滑0.8pct至15.6%，归母净利润率为11.4%，同比持平。营运管理方面，2024年公司存货周转天数为107天，较2023年增长14天，应收账款周转天数 149天，同比持平，应付账款周转天数88天，较2023年减少22天。经营活动现金流方面，2024年，公司经营活动现金净流入0.70亿元，2023年同期为4.08亿元，经营活动现金流净额下降主要由于公司对2025年农历春节提前备货。 投资建议 2024年，受益于大众运动品牌定位及高性价比产品，公司终端销售表现领先行业，盈利能力稳中有升。2025年，预计公司将重点推进“361度超品”门店开设，以高性价比产品为基本盘，持续提升消费体验。我们预计公司2025-2027年营业收入为113.67、127.14、141.10亿元，同比增长12.8%、11.9%、11.0%；归母净利润为13.06、14.48、16.14亿元，同比增长13.7%、10.9%、11.4%，3月12日收盘价对应公司2025-2027年PE约6.7、6.0、5.4倍，维持“买入-B”评级。 风险提示 大众运动市场竞争加剧；电商渠道增速不及预期；原材料价格剧烈波动。 财务报表预测和估值数据汇总 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上；同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数；B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。 山西证券研究所： 深圳广东省深圳市福田区金田路3086号大百汇广场43层 上海上海市浦东新区滨江大道5159号陆家嘴滨江中心N5座3楼太原北京太原市府西街69号国贸中心A座28层电话：0351-8686981http://www.i618.com.cn北京市丰台区金泽西路2号院1号楼丽泽平安金融中心A座25层