2024全年派息率提升至45%，加快开设361度超品门店

公司研究公司快报 2025年3月13日 2024全年派息率提升至45，加快开设361度超品门店 买入B维持 361度（01361HK） 纺织服装 公司近一年市场表现 事件描述 3月12日，公司公布2024年业绩。2024年，公司实现营收1007亿元，同比增长196，实现归母净利润115亿元，同比增长195。公司拟派发末期股息100港仙股，全年派息率为45。 事件点评 2024年公司业绩符合预期，下半年业绩增长提速。营收端，2024年，公司 资料来源：最闻，山西证券研究所 市场数据：2025年3月12日 收盘价（港元）：4590 年内最高最低（港元）：48503150 实现营收1007亿元，同比增长196；2024H2，公司实现营收4933亿元，同比增长200。业绩端，2024年，公司实现归母净利润115亿元，同比增长195，业绩增速与营收增速匹配。2024H2，公司实现归母净利润359亿元，同比增长397。 流通A股总股本（亿股）： 流通A股市值（亿港元）： 20682068 9491 线下渠道门店面积持续增加，电商渠道收入稳健增长。分渠道看，我们将公司业务拆分为三部分，分别为电商渠道、国内线下门店、海外市场。1）电商渠道，2024年，实现营收2609亿元，同比增长122，占公司收入比重259。 总市值（亿港元）：9491 资料来源：最闻，山西证券研究所 分析师：王冯 执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfengsxzqcom 孙萌 执业登记编码：S0760523050001邮箱：sunmengsxzqcom 线上专供品占比达836，与线下门店产品形成有效区隔。2）国内线下门店， 2024年，实现营收7279亿元，同比增长231，截至2024年末，361度主品 牌国内门店净开16家至5750家，平均单店面积同比提升11平米至149平米， 2024年，公司推进361度超品门店落地，品牌形象强势渗透，预计2025年超品 门店加快开设；361度童装品牌门店净开3家至2548家，平均单店面积同比提 升9平米至112平米，2024年上半年公司推出童装最新五代形象门店，截至2024 年末，五代形象门店数量为82家。3）海外市场，2024年，实现营收185亿元， 同比持平，占公司收入比重18，截至2024年末，公司在海外市场拥有1365 个销售网点，较年初净增加105个。2025年1月，于马来西亚吉隆坡开设海外首家直营门店。 请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1 2024年销售毛利率小幅提升，费用持续强化管控。盈利能力方面，2024年，公司毛利率同比提升04pct至415，费用率方面，2024年，公司销售费用率同比下滑02pct至220，其中广告及宣传费用率同比提升01pct至128。管理费用率（含研发）同比下滑05pct至69，其中研发费用率同比下滑03pct至34。叠加应收账款损失计提增加、其它收益下降，2024年，公司经营利润率同比下滑08pct至156，归母净利润率为114，同比持平。营运管理方面，2024年公司存货周转天数为107天，较2023年增长14天，应收账款周转天数 149天，同比持平，应付账款周转天数88天，较2023年减少22天。经营活动 现金流方面，2024年，公司经营活动现金净流入070亿元，2023年同期为408 亿元，经营活动现金流净额下降主要由于公司对2025年农历春节提前备货。 投资建议 2024年，受益于大众运动品牌定位及高性价比产品，公司终端销售表现领先行业，盈利能力稳中有升。2025年，预计公司将重点推进“361度超品”门店开设，以高性价比产品为基本盘，持续提升消费体验。我们预计公司20252027年营业收入为11367、12714、14110亿元，同比增长128、119、110；归母净利润为1306、1448、1614亿元，同比增长137、109、114，3月12日收盘价对应公司20252027年PE约67、60、54倍，维持“买入B”评级。 风险提示 大众运动市场竞争加剧；电商渠道增速不及预期；原材料价格剧烈波动。 财务数据与估值： 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入百万元 8423 10074 11367 12714 14110 YoY 210 196 128 119 110 净利润百万元 961 1149 1306 1448 1614 YoY 287 195 137 109 114 毛利率 411 415 415 415 415 EPS摊薄元 046 056 063 070 078 ROE 107 121 128 123 121 PE倍 91 76 67 60 54 PB倍 10 09 08 07 07 净利率 114 114 115 114 114 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表百万元 利润表百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 11617 12058 15139 15285 19226 营业收入 8423 10074 11367 12714 14110 现金 5196 4254 4744 5430 6582 营业成本 4961 5890 6645 7432 8247 应收票据及应收账款 3831 4389 6978 5736 8374 营业税金及附加 0 0 0 0 0 预付账款 0 0 0 0 0 营业费用 1863 2211 2415 2695 2949 存货 1350 2109 1414 2605 1945 管理费用 318 357 403 451 501 其他流动资产 1239 1306 2003 1513 2326 研发费用 312 342 385 431 478 非流动资产 1448 1355 1502 1580 1561 财务费用 20 13 14 12 0 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 45 42 48 53 59 固定资产 765 961 996 1022 1044 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 0 0 0 0 0 投资净收益 0 0 0 0 0 其他非流动资产 683 395 507 559 517 营业利润 1384 1576 1826 2002 2241 资产总计 13065 13414 16641 16865 20787 营业外收入 0 0 0 0 0 流动负债 3088 3363 5592 4336 6615 营业外支出 16 10 13 12 12 短期借款 48 47 32 42 40 利润总额 1363 1563 1813 1991 2229 应付票据及应付账款 2577 2704 5023 3720 5982 所得税 323 370 429 472 528 其他流动负债 463 612 537 573 593 税后利润 1040 1193 1384 1519 1701 非流动负债 254 222 209 169 111 少数股东损益 79 44 78 71 87 长期借款 245 215 199 161 103 归属母公司净利润 961 1149 1306 1448 1614 其他非流动负债 10 7 10 9 9 EBITDA 1227 1452 1786 1958 2181 负债合计 3342 3584 5801 4505 6727 少数股东权益 641 454 532 602 690 主要财务比率 股本 182 182 182 182 182 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 资本公积 8900 9193 9193 9193 9193 成长能力 留存收益 0 0 1384 2903 4604 营业收入 210 196 128 119 110 归属母公司股东权益 9082 9375 10309 11757 13371 营业利润 288 139 158 96 120 负债和股东权益1306513414166411686520787 归属于母公司净利润 287 195 137 109 114 获利能力 现金流量表百万元 毛利率 411 415 415 415 415 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 净利率 114 114 115 114 114 经营活动现金流 408 70 1141 905 1310 ROE 107 121 128 123 121 净利润 1040 1193 1384 1519 1701 ROIC 100 115 122 117 116 折旧摊销 75 77 99 112 125 偿债能力 财务费用 20 13 14 12 0 资产负债率 256 267 349 267 324 投资损失 0 0 0 0 0 流动比率 38 36 27 35 29 营运资金变动 1180 1474 397 728 509 速动比率 33 30 25 29 26 其他经营现金流 1907 2688 42 10 7 营运能力 投资活动现金流 417 1366 284 181 99 总资产周转率 07 08 08 08 07 筹资活动现金流 1079 777 367 37 60 应收账款周转率 25 25 20 20 20 应付账款周转率 19 22 17 17 17 每股指标（元） 估值比率 每股收益最新摊薄 046 056 063 070 078 PE 91 76 67 60 54 每股经营现金流最新摊薄 020 003 055 044 063 PB 10 09 08 07 07 每股净资产最新摊薄 439 453 499 569 647 EVEBITDA 37 36 27 21 14 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的612个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： 公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于515之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于55之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于515之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数15以上。 行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于1010之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数10以上。 风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司以下简称“公司”具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同