2023年派息率提升至55%，降本增效助力毛利率提升

家具 欧派家居（603833.SH） 买入-A(维持) 2023年派息率提升至55%，降本增效助力毛利率提升 2024年4月26日 公司研究/公司快报 事件描述 4月24日，公司披露2023年年报，2023年，公司实现营业收入227.82亿元，同比增长1.35%，实现归母净利润30.36亿元，同比增长12.92%，实现扣非净利润27.46亿元，同比增长5.91%。公司拟向全体股东每股派发现金红利2.76元（含税），派息率55%。 事件点评 2023年营业收入平稳增长，业绩增速表现好于营收。2023年，公司实现营收227.82亿元，同比增长1.35%，其中23Q1-23Q4营收分别为35.70、62.73、67.21、62.18亿元，同比增长-13.85%、13.05%、2.22%、0.11%。2023年，公司实现归母净利润30.36亿元，同比增长12.92%，其中23Q1-23Q4归母净利润分别为1.52、9.80、11.77、7.26亿元，同比增长-39.79%、28.10%、21.09%、4.00%。2023年，公司通过重构营销管理体系，将欧派品牌原有的以品类划分的营销事业部调整为按照区域划分的三大营销事业部，从组织形态上进一步向大家居战略方向匹配，重塑大家居系统交付能力，全面推进产品交付和服务质量改革，全年营收实现平稳增长，实施全面控本提效，效果显著，销售毛利率提升，实现归母净利润增速快于营收。 资料来源：最闻，山西证券研究所 卫浴、木门新品类逆势增长，衣柜及配套品销售毛利率显著提升。分产品看，2023年，1）公司衣柜及配套家具产品实现营收119.49亿元，同比下降1.56%。2）厨柜实现营收70.31亿元，同比下降1.99%。3）木门业务实现收入13.78亿元，同比增长2.42%；4）卫浴收入11.28亿元，同比增长9.00%。2023年，衣柜及配套家具产品、厨柜、木门、卫浴毛利率分别为36.51%、34.33%、21.47%、25.92%，同比提升4.73、0.31、5.09、-0.28pct。 直营渠道大家居战略成果显现，大宗业务注重经营质量。分渠道看，2023年，1）经销店实现营收175.75亿元，同比下降0.04%，经销店较期初净增加40家至8716家。2）直营店实现营收8.29亿元，同比增长17.44%，直营门店较期初净增加12家至70家。公司广州直营事业部在大家居经营模式下，依然保持了营业收入的快速增长。3）大宗渠道实现营收35.86亿元，同比增长2.61%。公司大宗业务严控回款风险，全力开辟较低风险的大宗新形态业务。2023年，经销店、直营店、大宗渠道毛利率分别为33.94%、57.66%、25.64%，同比提升3.22、2.21、-2.23pct。 分析师： 王冯执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com 孙萌执业登记编码：S0760523050001邮箱：sunmeng@sxzq.com 盈利能力提升，经营质量保持优异。盈利能力方面，2023年，公司毛利率为34.16%，同比提升2.55pct，23Q4毛利率为34.60%，同比提升4.11pct。费用率方面，2023年，公司 期 间 费 用 率 合 计 提 升1.14pct至18.44%， 其 中 销 售/管 理/研 发/财 务 费 用 率为 8.70%/6.15%/4.94%/-1.35%，同比+1.23/+0.21/-0.05/-0.25pct。综合影响下，2023年公司销售净利率为13.28%，同比提升1.35pct，23Q4销售净利率为11.63%，同比提升0.44pct。截至2023年末，公司存货11.33亿元，同比下降19.9%；应收票据及应收账款为14.04亿元，同比下降4.29%；资产负债率47.25%，同比提升4.97pct。经营活动现金流方面，2023年，公司经营活动现金流净额为48.78亿元，同比增长102.4%。 投资建议 2023年，公司实施营销体系组织变革，已基本完成了匹配大家居商业模式的营销、制造业务调整；基本完成了大家居产品、战法、机制等的打造换新，实行“以城市为中心”的运营模式，更好的践行大家居战略。根据公司2023年报，2024年，公司力争实现营业收入同比增长5%-10%、力争实现净利润同比增长5%。我们预计公司2024-2026年每股收益分别为5.25、5.77和6.21元，4月24日收盘价对应公司2024-2026年PE为10.6、9.7、9.0倍，维持“买入-A”评级。 风险提示 房地产销售市场持续低迷；行业竞争加剧致营销费用投放过大；原材料价格剧烈波动。 财务报表预测和估值数据汇总 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上；同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数；B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。 山西证券研究所： 深圳广东省深圳市福田区林创路新一代产业园5栋17层 上海上海市浦东新区滨江大道5159号陆家嘴滨江中心N5座3楼太原北京太原市府西街69号国贸中心A座28层电话：0351-8686981http://www.i618.com.cn北京市丰台区金泽西路2号院1号楼丽泽平安金融中心A座25层