2021年一季报点评：收入利润快速恢复，线下优化门店提质增效

[Table_RightTitle] 证券研究报告|轻工制造 [Table_Title] 收入利润快速恢复，线下优化门店提质增效 [Table_StockRank] 买入(维持) [Table_StockName] ——周大生（002867）2021年一季报点评 [Table_ReportDate] 2021年04月30日 [Table_Summary] 报告关键要素: 公司发布2021年一季报，2021Q1，公司实现营收11.57亿元（同比+70.68%），归母净利润2.35亿元（同比+133.85%）。 投资要点: 收入利润快速恢复，净利率大幅提升。2021Q1，公司实现营收11.57亿元（同比+70.68%），归母净利润2.35亿元（同比+133.85%），收入利润实现快速恢复。2021Q1，公司毛利率为40.42%（同比-2.93pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为11.60%/1.84%/0.26%/-0.40%（-8.32pct/-1.43pct/-0.24pct/+0.09pct），净利率为20.32%（同比+5.51pct）。 ⚫ 业务恢复良好，线下优化门店提质增效。2021Q1，公司自营（线下）/加盟业务/线上分别同比+96.58%/+122.35%/-23.13%。（1）线上：线上业务实现收入1.47亿元（同比-23.13%），主要因受去年同期基数较高所致。（2）线下：公司线下业务恢复良好，2021Q1，公司自营（线下）实现收入3.44亿元（同比+96.58%），加盟业务实现收入6.27亿元（同比+122.35%）。截至2021年3月31日，终端门店数为4191家（较2020年末净增加2家），其中自营门店243家（净减少6家），加盟店3948家（净增加8家），公司在继续拓展门店数量的同时，关闭低效店提升质量。 ⚫ 加强品牌建设，多品牌协同发展。2021年1月，公司竞得BLOVE（彼爱）品牌商标，拟成立控股子公司运营BLOVE品牌，BLOVE成立于2008年，专注中国婚庆市场中的婚戒设计定制服务。2021年3月，公司成立合资公司运营今生今饰品牌，今生今饰品牌源于台湾，成立于1995年，是专注于婚恋的原创珠宝品牌，其时尚黄金设计深受消费者喜爱。公司与彼爱、今生金饰的品牌运营合作规划，将对公司进一步拓宽在珠宝行业领域的布局、强化婚恋市场细分领域的核心能力、打好品牌运营的组合拳、打造品牌矩阵具有战略意义。 [Table_ForecastSample] 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 5084.13 6576.20 7677.45 9025.83 增长比率(%) -7 29 17 18 净利润(百万元) 1013.31 1338.16 1614.13 1920.69 增长比率(%) 2 32 21 19 每股收益(元) 1.39 1.83 2.21 2.63 市盈率(倍) 23.25 17.61 14.60 12.27 市净率（倍） 4.37 3.85 3.37 2.94 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 [Table_BaseData] 基础数据 总股本（百万股） 730.82 流通A股（百万股） 722.99 收盘价（元） 32.24 总市值（亿元） 235.61 流通A股市值（亿元） 233.09 [Table_Chart] 个股相对沪深300指数表现 数据来源：聚源，万联证券研究所 [Table_ReportList] 相关研究 线上高速增长，发力黄金产品未来盈利能力提升可期 万联证券研究所20210228_公司事项点评_AAA_周大生（002867）2020年业绩快报点评 万联证券研究所20201109_周大生（002867）事项点评报告_AAA_二股东减持后促公司股权趋稳，继续看好公司未来业绩增长 [Table_Authors] 分析师: 陈雯 执业证书编号： S0270519060001 电话： 18665372087 邮箱： chenwen@wlzq.com.cn 研究助理: 李滢 电话： 15521202580 邮箱： liying1@wlzq.com.cn -20%0%20%40%60%80%100%120%140%周大生沪深300证券研究报告 公司点评报告 公司研究 万联证券版权所有发送给杭州同花顺数据开发有限公司 .同花顺.yjbg@myhexin.com p15626 [Table_Pagehead] 证券研究报告|轻工制造 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 4 页 ⚫ 盈利预测与投资建议：随着此前被压制的延后性婚假刚需在2021年逐步释放，我们判断，公司业绩有望在今年实现快速增长。中长期来看，门店有质量地稳步扩张、高毛利产品占比提升以及品牌使用费收取方式的部分改变均有望推动公司收入利润提升，而线上直播等新型方式的推进有望开启第二增长曲线。我们预计，公司2021-2023年实现归母净利润同比+32%/+21%/+19%，对应PE分别为18/15/12倍，维持“买入”评级。 ⚫ 风险因素：疫情反复风险、金价大幅波动风险、行业竞争加剧风险。 万联证券版权所有发送给杭州同花顺数据开发有限公司 .同花顺.yjbg@myhexin.com p2 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 4 页 [Table_Pagehead] 证券研究报告|轻工制造 $$start$$$$end$$ [Table_ForecastDetail] 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 5084 6576 7677 9026 货币资金 1680 1760 2118 2452 %同比增速 -7% 29% 17% 18% 交易性金融资产 0 20 40 60 营业成本 2998 3937 4563 5329 应收票据及应收账款 136 146 149 151 毛利 2086 2639 3114 3697 存货 2391 3236 3876 4672 ％营业收入 41% 40% 41% 41% 预付款项 13 16 18 21 税金及附加 69 72 84 99 合同资产 0 0 0 0 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 其他流动资产 538 594 649 704 销售费用 668 789 883 1038 流动资产合计 4759 5772 6850 8061 ％营业收入 13% 12% 12% 12% 长期股权投资 1 1 1 1 管理费用 99 151 177 208 固定资产 23 28 33 38 ％营业收入 2% 2% 2% 2% 在建工程 305 405 505 605 研发费用 13 20 23 27 无形资产 427 412 397 382 ％营业收入 0% 0% 0% 0% 商誉 0 0 0 0 财务费用 -23 0 0 0 递延所得税资产 65 65 65 65 ％营业收入 0% 0% 0% 0% 其他非流动资产 1076 1031 986 1091 资产减值损失 -10 -14 -14 -15 资产总计 6656 7714 8837 10243 信用减值损失 -6 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 其他收益 50 99 115 135 应付票据及应付账款 423 502 581 752 投资收益 1 7 8 9 预收账款 48 79 92 99 净敞口套期收益 0 0 0 0 合同负债 10 0 0 0 公允价值变动收益 11 10 11 12 应付职工薪酬 64 87 100 117 资产处置收益 2 0 0 0 应交税费 179 230 269 316 营业利润 1309 1708 2067 2466 其他流动负债 516 663 776 919 ％营业收入 26% 26% 27% 27% 流动负债合计 1239 1560 1819 2203 营业外收支 15 35 35 35 长期借款 0 0 0 0 利润总额 1324 1742 2102 2501 应付债券 0 0 0 0 ％营业收入 26% 26% 27% 28% 递延所得税负债 11 11 11 11 所得税费用 310 404 488 580 其他非流动负债 15 15 15 15 净利润 1013 1338 1614 1921 负债合计 1266 1586 1845 2229 ％营业收入 20% 20% 21% 21% 归属于母公司的所有者权益 5386 6124 6988 8009 归属于母公司的净利润 1013 1338 1614 1921 少数股东权益 5 5 5 5 %同比增速 2% 32% 21% 19% 股东权益 5390 6128 6992 8013 少数股东损益 0 0 0 0 负债及股东权益 6656 7714 8837 10243 EPS（元/股） 1.39 1.83 2.21 2.63 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流净额 1361 703 1129 1398 投资 -525 30 30 -120 基本指标 资本性支出 -131 -80 -80 -80 2020A 2021E 2022E 2023E 其他 18 12 14 16 EPS 1.39 1.83 2.21 2.63 投资活动现金流净额 -638 -39 -37 -184 BVPS 7.37 8.38 9.56 10.96 债权融资 0 0 0 0 PE 23.25 17.61 14.60 12.27 股权融资 0 0 0 0 PEG 8.70 0.55 0.71 0.65 银行贷款增加（减少） 0 0 0 0 PB 4.37 3.85 3.37 2.94 筹资成本 -336 -600 -750 -900 EV/EBITDA 13.94 13.36 10.87 8.98 其他 0 15 15 20 ROE 19% 22% 23% 24% 筹资活动现金流净额 -336 -585 -735 -880 ROIC 18% 20% 21% 22% 现金净流量 387 80 358 334 数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 4 页 共 4 页 [Table_Pagehead] 证券研究报告|轻工制造 [Table_InudstryRankInfo] 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间； 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 [Table_StockRankInfo] 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％； 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％； 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。 基准指数 ：沪深300指数 [Table_RiskInfo] 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 [Table_PromiseInfo] 证券分析师承诺 本人具