年报及一季报点评：基地市场收入提速，提质增效盈利改善

老白干酒600559 年报及一季报点评：基地市场收入提速，提质增效盈利改善 事件： 公司发布2023年报及2024年一季报，2023年公司实现营业收入5257亿元，同比增长1298；实现归母净利润666亿元，同比下降589。2024Q1公司实现营业收入1130亿元，同比增长1267；实现归母净利润136亿元，同比增长3304，收入利润超预期。 现金回款快于收入，2024Q1老白干系列增长超预期 2024Q1销售收现1987亿元，同比增长1761。2024Q1合同负债2364亿元，同比增长701，环比增加843亿元。2024Q1（收入合同负债） 1973亿元，同比增长1465。分产品看，2023年衡水老白干系列板城烧锅酒系列武陵系列酒文王贡系列酒孔府家系列酒分别收入2355957979546179亿元，同比100415152819 16482269。分区域来看，2023年河北山东安徽湖南其他省份 境外分别实现收入3039159547979273020亿元，分别同比 88821491648281951403336。2024Q1河北山东 安徽湖南其他省份境外分别实现收入668038128189094004 亿元，分别同比210639211383212551091976。 大众价格带需求较好，费用率显著改善带动盈利能力提升 2023年白酒合计实现收入5016亿元，同比增长1532，其中，高档酒中档酒低档酒分别实现收入256814041045亿元，分别同比增长113820891829。2024Q1高档酒（百元以上）中档酒低档酒分别实现收入526318277亿元，分别同比增长352311291539。盈利能力来看，2023年毛利率6715，同比121pct，归母净利率为1267，同比下降254pct。2023年销售管理营业税金及附加比率分别为27167891665，分别同比316062060pct。2024Q1毛利率 6272，同比下降270pct，归母净利率1205，同比提升184pct。2024Q1销售管理营业税金及附加比率分别为22918441681，分别同比297299169pct。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司20242026年营业收入分别为591865877257亿元，同比增速分别为125611301017，归母净利润分别为89811301366亿元，同比增速分别为349225732094，EPS分别为098123149元股，3年CAGR为2707。鉴于公司各品牌有望延续较高增速、盈利能力仍有改善空间，参照可比公司估值，我们给予公司2024年25倍PE，目标价245元，给予“买入”评级。 风险提示：河北等基地市场消费力下滑及竞争加剧，渠道拓展和产品结构升级不达预期 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4653 5257 5918 6587 7257 增长率（） 1554 1298 1256 1130 1017 EBITDA（百万元） 1083 1049 1504 1807 2109 归母净利润（百万元） 708 666 898 1130 1366 增长率（） 8181 589 3492 2573 2094 EPS（元股） 077 073 098 123 149 市盈率（PE） 257 273 202 161 133 市净率（PB） 42 38 33 29 25 EVEBITDA 219 180 102 78 60 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年04月26日收盘价 证券研究报告 2024年04月29日 行业：食品饮料白酒 投资评级：买入 当前价格：1987元 目标价格：2450元 基本数据 总股本流通股本百万股9147589729流通A股市值百万元1782910每股净资产元542 资产负债率5157 一年内最高最低元32621519 老白干酒 沪深300 10 10 30 50 202352023820231220244 作者 分析师：邓周贵 执业证书编号：S0590524040005邮箱：dzhgglsccomcn 分析师：徐锡联 执业证书编号：S0590524040004邮箱：xuxlglsccomcn 分析师：刘景瑜 执业证书编号：S0590524030005邮箱：jylglsccomcn 相关报告 1、《老白干酒（600559）：三季报符合预期，武陵保持高增长》20231027 2、《老白干酒（600559）：二季度高档酒销售回暖，盈利能力保持稳健》20230829 公司报告 公司季报点评 公司报告公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 单位百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1095 1622 2801 4089 5551 营业收入 4653 5257 5918 6587 7257 应收账款票据 182 174 260 289 319 营业成本 1472 1727 1932 2131 2320 预付账款 70 23 103 115 126 营业税金及附加 747 875 952 1060 1167 存货 3046 3350 3706 4087 4450 营业费用 1411 1428 1568 1647 1727 其他 868 697 727 734 742 管理费用 410 428 426 408 392 流动资产合计 5261 5866 7597 9314 11188 财务费用 9 16 8 12 17 长期股权投资 88 79 86 93 100 资产减值损失 2 2 1 2 2 固定资产 1755 1775 1612 1448 1283 公允价值变动收益 3 6 0 0 0 在建工程 139 51 41 30 20 投资净收益 25 19 22 22 22 无形资产 858 840 700 560 420 其他 287 43 120 120 120 其他非流动资产 815 889 882 874 874 营业利润 935 884 1187 1494 1807 非流动资产合计 3656 3635 3320 3005 2697 营业外净收益 0 6 3 3 3 资产总计 8918 9501 10918 12320 13885 利润总额 935 891 1191 1497 1811 短期借款 50 0 0 0 0 所得税 227 225 293 368 445 应付账款票据 466 431 568 627 682 净利润 708 666 898 1129 1365 其他 3898 4092 4695 5189 5670 少数股东损益 0 0 0 1 1 流动负债合计 4414 4523 5264 5815 6352 归属于母公司净利润 708 666 898 1130 1366 长期带息负债 0 0 0 0 0 长期应付款 1 1 1 1 1 财务比率 其他 156 167 167 167 167 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 157 168 168 168 168 成长能力 负债合计 4571 4690 5431 5983 6520 营业收入 1554 1298 1256 1130 1017 少数股东权益 0 0 0 1 2 EBIT 7899 551 3521 2553 2079 股本 915 915 915 915 915 EBITDA 6772 317 4341 2015 1670 资本公积 1489 1563 1563 1563 1563 归属于母公司净利润 8181 589 3492 2573 2094 留存收益 1942 2333 3010 3860 4890 获利能力 股东权益合计 4347 4810 5487 6337 7365 毛利率 6836 6715 6735 6765 6803 负债和股东权益总计 8918 9501 10918 12320 13885 净利率 1521 1267 1517 1714 1882 ROE 1628 1384 1637 1782 1855 现金流量表 ROIC 1780 2199 2717 4044 5753 单位百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 708 666 898 1129 1365 资产负债率 5126 4937 4975 4856 4696 折旧摊销 157 174 321 322 315 流动比率 12 13 14 16 18 财务费用 9 16 8 12 17 速动比率 05 06 07 09 10 存货减少（增加为“”） 748 304 357 380 363 营运能力 营运资金变动 120 67 189 123 125 应收账款周转率 1078 1976 1509 1509 1509 其它 394 207 289 313 296 存货周转率 05 05 05 05 05 经营活动现金流 621 795 1332 1494 1721 总资产周转率 05 06 05 05 05 资本支出 362 139 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 364 169 0 0 0 每股收益 08 07 10 12 15 其他 338 26 61 61 61 每股经营现金流 07 09 15 16 19 投资活动现金流 388 57 61 61 61 每股净资产 48 53 60 69 81 债权融资 185 50 0 0 0 估值比率 股权融资 17 0 0 0 0 市盈率 257 273 202 161 133 其他 22 275 214 267 320 市净率 42 38 33 29 25 筹资活动现金流 145 325 214 267 320 EVEBITDA 219 180 102 78 60 现金净增加额 88 527 1179 1288 1462 EVEBIT 257 216 129 95 71 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年04月26日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于520之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于105之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于1010之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10以上 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的