年报及一季报点评：23Q1业绩超预期，提质增效及全球化运营卓见成效

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 公司点评● [Table_IndustryName] 医药行业 [e_ReportDate] 2023年4月13日 [Table_Title] 公司深度报告模板 年报及一季报点评：23Q1业绩超预期，提质增效及全球化运营卓见成效 [Table_StockCode] 诺禾致源(688315.SH) [Table_维持vestRank] 推荐(首次评级) 核心观点： 合理估值区间：42.25-45.50元 [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布2022年年报及2023年一季报。2022年实现收入19.26亿（+3.17%），归母净利润1.77亿（-21.30%），扣非净利润1.54亿（-12.47%），EPS 0.44元。经营性现金流3.04亿（+3.57%）。2023年Q1实现营业收入4.41亿（+13.96%），归母净利润0.23亿（+19.27%），扣非净利润0.20亿（+60.88%）。 ⚫ 2022年受新冠影响较大，23Q1业绩超预期。2022年公司在中国大陆营收为11.18亿元（-6.71%），主要是新冠对科研端客户需求影响较大所致，毛利率为44.38%（+0.86pct）；港澳台及海外营收8.07亿元（+21.25%），占比约42%，毛利率为44.14%（+2.40pct）。23Q1业绩超预期，我们认为，新冠因素出清后公司业绩恢复趋势得以验证，一方面是此前国内受制需求释放带动国内业务恢复，另一方面是全球本土化运营初见成效，海外市场实现加速渗透。 ⚫ 智能化升级提高运营效率，持续打造高质测序服务能力。2022年公司毛利率为44.28%（+1.40pct），其中科研端：生命科学基础科研服务营收6.42亿元（-2.14%），毛利率为54.73%（+0.40pct）；测序平台服务收入8.35亿元（+18.59%），毛利率为36.70%（+2.23pct）。公司围绕测序及建库业务，构建完善服务体系及解决方案，不断加强信息化运营和自动化、智能化生产能力，应用柔性智能交付平台Falcon，并在此基础上推出满足WGS/WES/RNAseq/建库测序产品四大产品类型的小型化Falcon II（具备柔性智能、高效生产、稳定交付特点，已部署英国、美国、天津、广州等实验室），实现多品统一全自动流程的优化整合，人效提升30%+。此外，公司引进声波自动化移液系统，使得微生物扩增子产品人效提升50%+。 ⚫ 全球化、区域化布署持续加强，规模化优势进一步巩固。公司目前已服务境内外客户近6,500家，合作TOP100学术机构的99%及TOP10药企。其中，1）国内：在天津、上海及广州设有实验室（广州实验室2022年9月1日投入使用，全面提升华南客户服务能力），覆盖中科院、中国医学科学院、中国农业科学院、清华大学、北京大学等一流科研院所。2022年我国R&D经费投入达3.09万亿元（+10.4%），占全年GDP的2.55%（+0.12pct），其中基础研究经费1,951亿元（+7.4%），占全年GDP 6.32%，科研经费投入稳定增长，对包括测序在内的基础科研服务需求增长动力强劲；2）境外：在新加坡、美国、英国等国建立本地化运营实验室，并在多地设有子公司，业务覆盖六大洲80个国家/地区，可实现对北美、欧洲、东南亚等本地科研需求快速响应。据BCC Research数据，2021年全球基因测序市场规模约为157亿元，预计2026年达到377亿元，2021-2026年CAGR为19.1%，其中2021年测序服务市场规模82亿元，预计2026年达到211亿元，2021-2026年CAGR为20.7%，公司是全球少有的基因测序外包服务提供商，基于其在中国市场形成的服务能力和竞争实力，以及全球日益扩大的基因测序服务市场规模，我们看好公司海外业务的巨大发展潜力。 [Table_Authors] 分析师 程培 ：021-20257805 ：chengpei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522100001 特此鸣谢：孟熙 [Table_Market] 市场数据 2023-04-12 A股收盘价(元) 31.36 A股一年内最高价(元) 36.57 A股一年内最低价(元) 17.87 沪深300 4097.29 市盈率 42.70 总股本（万股） 40020.00 实际流通A股(万股) 10789.75 限售的流通A股(万股) 29230.25 流通A股市值(亿元) 33.84 00000.00 [Table_Chart] [Table_QuotePic] 相对沪深300表现图 [Table_Chart] 资料来源：wind，中国银河证券研究院 相关研究 公司点评/医药行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 ⚫ 构建核心技术体系平台，引导临床应用开拓。公司持续开发整合多组学解决方案，并在分子育种、单细胞、de novo测序、转录组与表观组学、宏基因组学、三代测序技术新应用等方向不断深耕与突破，截至2022年，公司联合署名/被提及的SCI文章超1.6万篇，获基因测序技术专利57项，软件著作权294项。2022年公司医学研究与技术服务业务收入2.53亿元（-7.51%），毛利率为44.12%（+0.68pct）。临床方面，公司基于“人EGFR、KRAS、BRAF、PIK3CA、ALK、ROS1基因突变检测试剂盒（半导体测序法）”，进一步开拓入院业务，合作项目覆盖肿瘤、遗传、感染等临床检测方向，实现了临检业务协同增长。截止到 2022 年 12 月底，累计在数十家核心医院完成试剂盒入院。此外，公司持续加强基于NGS技术在遗传病临床上的转化应用，并积极布局感染病原体检测领域，独立研发推出病原宏基因组高通量检测LDT产品，与多家三甲医院建立研究合作关系。 ⚫ 投资建议：公司深耕基因测序服务，发挥规模化及智能化优势不断提升运营效率，全球本土化运营初见成效，长期增长前景广阔。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.58/3.35/4.34亿元，同比增长45.83%/29.45%/29.64%，EPS为0.65/0.84/1.08元，当前股价对应PE为28/22/18倍，给予“推荐”评级。 ⚫ 风险提示：海外市场渗透不及预期的风险、竞争加剧的风险、科研活力恢复不及预期的风险。 主要财务指标 [Table_MainFinance] 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1925.63 2396.69 2980.09 3665.40 收入增长率% 3.17 24.46 24.34 23.00 归母净利润（百万元） 177.23 258.46 334.58 433.76 利润增速% -21.30 45.83 29.45 29.64 毛利率% 44.28 44.34 44.43 44.61 摊薄EPS(元) 0.44 0.65 0.84 1.08 PE 70.81 48.56 37.51 28.93 PB 6.39 5.64 4.91 4.20 PS 6.52 5.24 4.21 3.42 总资产周转率 0.20 0.20 0.19 0.18 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 公司点评/医药行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 一、2022年受新冠影响较大，23Q1业绩超预期 公司发布2022年年报及2023年一季报。2022年实现收入19.26亿，同比微增3.17%，归母净利润1.77亿同比下降21.30%，扣非净利润1.54亿，同比下降12.47%，EPS 0.44元。经营性现金流3.04亿同比增长3.57%。2022年公司在中国大陆营收为11.18亿元，同比下滑6.71%，主要是新冠对科研端客户需求影响较大所致，毛利率为44.38%，较2021年提升0.86个百分点；港澳台及海外营收8.07亿元，同比增长21.25%，占比约42%，毛利率为44.14%，较2021年提升2.40个百分点。 2023年Q1实现营业收入4.41亿，同比增长13.96%，归母净利润0.23亿，同比增长19.27%，扣非净利润0.20亿，同比高增60.88%。23Q1业绩超预期，我们认为，新冠因素出清后公司业绩恢复趋势得以验证，一方面是此前国内受制需求释放带动国内业务恢复，另一方面是全球本土化运营初见成效，海外市场实现加速渗透。 图1：诺禾致源近年营业收入及增速（亿元） 图2：诺禾致源近年净利润及增速（亿元） 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 图3：诺禾致源近年分地区营业收入及增速（亿元） 图4：诺禾致源近年分地区毛利率情况 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 -15%0%15%30%45%60%051015202520182019202020212022中国大陆港澳台及境外中国大陆yoy港澳台及境外yoy34%36%38%40%42%44%46%20182019202020212022中国大陆港澳台及境外综合 公司点评/医药行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 4 2022年公司毛利率44.28%，提升1.39个百分点。期间费用率32.20%，提升1.21个百分点，其中销售费用率17.22%，提升2.52个百分点，主要是营销推广力度加大，销售人员薪酬及市场推广费增加所致；管理费用率8.94%，提升0.94个百分点，主要是管理人员薪酬及审计咨询费增加所致；研发费用率6.52%，下降1.26个百分点，主要是公司按照研发项目计划开展研发活动，以及合理精减优化团队人员数量所致，财务费用率-0.49%，下降0.98个百分点，主要受汇率变动导致产生汇兑损益所致。 图5：诺禾致源近年销售、管理及研发费用率 图6：诺禾致源近年毛利率及净利率 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 分季度来看，公司2022年各季度及2023年一季度营业收入分别为3.87亿元、4.63亿元、5.15亿元、5.61亿元及4.41亿元，同比+5.83%/+6.11%/+8.61%/-5.01%/+13.96%，净利润分别为0.19亿元、0.38亿元、0.56亿元、0.64亿元及0.23亿元，同比-42.66%/-22.28/+18.25%/-32.88%/+19.27%。单季度毛利率分别为42.17%、42.26%、46.64%、42.24%、40.94%，净利润率分别为5.18%、8.18%、11.14%、11.18%及5.54%。2023年Q1毛利率下降主要原因为海外业务占比提升所致，净利率下降原因主要是过往非经常损益较高所致。 图7：诺禾致源22Q1-23Q1单季度营收与净利润情况 图8：诺禾致源单季度毛利率及净利率情况 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 0%5%10%15%20%25%201820192020202120222023Q1销售费用管理费用研发费用0%10%20%30%40%50%201820192020202120222023Q1毛利率净利率-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%01234562022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1营收/亿元净利润/亿元营收同比增速净利润同比增速0%10%20%30%40%50%22Q122Q222Q322Q423Q1