2023年年报点评：分红与经营稳健，期待公司提质增效

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 兖矿能源（600188.SH）2023年年报点评 分红与经营稳健，期待公司提质增效 2024年03月29日 [Table_Author] 分析师：周泰 分析师：李航 研究助理：王姗姗 执业证号：S0100521110009 执业证号：S0100521110011 执业证号：S0100122070013 邮箱：zhoutai@mszq.com 邮箱：lihang@mszq.com 邮箱：wangshanshan_yj@mszq.com ➢ 事件：2024年3月28日，公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入1500.25亿元，同比下降33.31%；归属于上市公司股东的净利润201.4亿元，同比下降39.62%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润185.91亿元，同比下降38.61%。 ➢ 23Q4归母净利润环比基本持平。据年报，2023年四季度，公司实现归母净利润45.23亿元，同比增长24.06%，环比下降0.53%，实现扣非后净利润43.42亿元，同比增长19.76%，环比增长3.38%。 ➢ A股股息率6.41%，港股股息率8.91%。据公告，公司拟每股派发现金股利1.49元（含税），共计派发现金股利110.84亿元，占归母净利润的55.04%，占扣除法定储备后净利润的60%，以2024年3月28日的收盘价测算，A股、H股的股息率分别为6.41%、8.91%。 ➢ 煤炭产销增长，毛利率小幅下滑。2023年公司生产商品煤13211万吨，同比增长0.6%；其中兖煤澳洲增量明显，产量较2023年增加397.7万吨，同比增长13.51%。销售煤炭12702万吨，同比下降6.2%。价格方面，商品煤综合售价803.15元/吨，同比下降25.49%。据年报测算，2023年商品煤综合成本388.36元/吨，同比下降10.88%，其中自产煤吨煤成本为349.44元/吨，同比增长7.11%，贸易煤吨煤成本为1166.56元/吨，同比下降21.48%。2023年煤炭业务实现综合毛利率51.65%，同比下降7.93个百分点。据公告，2024年公司计划生产商品煤1.4亿吨，较2023年商品煤产量增长5.97%，我们认为，产量增长主要来自于1）180万吨/年万福煤矿的投产；2）澳洲基地的增产增量。2025年公司仍有1000万吨/年五彩湾四号煤矿投产，公司产量有望持续增长。 ➢ 化工品价格下滑，盈利能力承压。煤化工业务方面，2023年公司化工产品产量合计858.73万吨，同比增长8.97%。其中，甲醇销量395.5万吨，同比增长4.65%，平均售价为1829元/吨，同比下降9.03%，销售成本为1715元/吨，同比下降9.32%；醋酸销量为73.8万吨，同比增长3.77%，平均售价为2887元/吨，同比增长下降19.1%，销售成本为2339元/吨，同比增长10.52%；醋酸乙酯销量为42.6万吨，同比下增长17.14%，平均售价为5683元/吨，同比下降9.74%，销售成本为5369元/吨，同比下降3.69%；液体粗蜡销量为14.6万吨，同比下降42.1%，平均售价为6815元/吨，同比增长0.43%，销售成本为2308元/吨，同比下降0.91%；乙二醇销量39.1万吨，销售价格为3407元/吨，同比下降12.66%，销售成本为2831元/吨，同比下降19.93%。己内酰胺销量为29.7万吨，同比增长8.72%，销售价格为10855元/吨，同比下降3.38%，销售成本为10370元/吨，同比增长1.29%；尿素销量为61.5万吨，同比下降2.72%，售价为1964元/吨，同比下降6.51%，成本为1420元/吨，同比增长2023年公司化工业务实现毛利率19.95%，同比下滑1.23个百分点。 推荐 维持评级 当前价格： 23.08元 相关研究 1.兖矿能源（600188.SH）2023年三季报点评：业绩稳健，产能持续释放未来可期-2023/10/29 2.兖矿能源（600188.SH）2023年半年报点评：售价下滑拖累业绩，煤炭扩能值得期待-2023/08/27 3.兖矿能源（600188.SH）事件点评：拟提升现金分红比例至60%，煤炭扩能同步推进-2023/07/03 4.兖矿能源（600188.SH）2023年一季报点评：业绩同比下滑，集团优质资产注入为成长赋能-2023/04/29 5.兖矿能源（600188.SH）2022年年度报告点评：业绩同比增长，股息率大幅提升-2023/03/25 兖矿能源(600188)/能源开采 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 4.12%。2023年公司化工业务实现毛利率19.95%，同比下滑1.23个百分点。 ➢ 2024年公司力争“两增三降四提升”。据公告，截至2023年末公司资产负债率为66.6%，较2022年增加4.72个百分点。展望2024年，公司将深化开展“两增三降四提升”活动。重点突出产品产量、达产达效项目“两个增加”。优化石拉乌素、营盘壕等矿井生产组织、工作面设计和采煤工艺，尽快达产达效。加快重点增量项目建设，五彩湾四号露天矿2024年年底前剥离见煤。坚决做到负债率、成本费用、资金占用“三个降低”。稳步推动盈利能力、全员劳动生产率、科技研发投入、营业现金比率“四个提升”。 ➢ 投资建议：考虑到公司资本开支相对稳定，未来产量仍有提升空间，且公司保底现金分红比例60%，股息率具备投资价值。我们预计2024-2026年公司归母净利为204.39/222.66/233.40亿元，对应EPS分别为2.75/2.99/3.14元/股，对应2024年3月28日股价的PE为8/8/7倍。维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：宏观经济增速放缓；煤价大幅下跌；化工品价格大幅下滑、汇率波动风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 150,025 151,551 157,772 160,568 增长率（%） -33.3 1.0 4.1 1.8 归属母公司股东净利润（百万元） 20,140 20,439 22,266 23,340 增长率（%） -39.6 1.5 8.9 4.8 每股收益（元） 2.71 2.75 2.99 3.14 PE 9 8 8 7 PB 2.4 2.1 1.8 1.6 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年3月28日收盘价） 兖矿能源(600188)/能源开采 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 150,025 151,551 157,772 160,568 成长能力（%） 营业成本 89,061 88,901 91,376 92,824 营业收入增长率 -33.31 1.02 4.10 1.77 营业税金及附加 6,432 6,668 6,942 7,065 EBIT增长率 -44.00 2.57 7.08 3.70 销售费用 5,002 5,001 5,206 4,656 净利润增长率 -39.62 1.49 8.94 4.82 管理费用 8,482 8,638 8,993 9,152 盈利能力（%） 研发费用 2,907 2,879 2,998 3,051 毛利率 40.64 41.34 42.08 42.19 EBIT 38,489 39,477 42,271 43,834 净利润率 13.42 13.49 14.11 14.54 财务费用 3,904 4,085 3,777 2,978 总资产收益率ROA 5.68 5.56 5.77 5.79 资产减值损失 -35 -986 -1,007 -1,027 净资产收益率ROE 27.70 24.91 23.93 22.41 投资收益 2,259 2,273 2,367 2,409 偿债能力 营业利润 36,963 36,686 39,861 42,246 流动比率 0.78 0.88 1.01 1.14 营业外收支 45 50 50 50 速动比率 0.40 0.48 0.60 0.72 利润总额 37,009 36,736 39,911 42,296 现金比率 0.31 0.38 0.50 0.62 所得税 9,857 9,772 10,537 11,504 资产负债率（%） 66.60 63.49 60.50 57.60 净利润 27,151 26,964 29,375 30,791 经营效率 归属于母公司净利润 20,140 20,439 22,266 23,340 应收账款周转天数 18.00 16.62 16.41 16.60 EBITDA 53,604 54,728 57,735 59,333 存货周转天数 35.20 33.00 34.18 34.38 总资产周转率 0.41 0.42 0.42 0.41 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 37,597 46,562 61,574 76,761 每股收益 2.71 2.75 2.99 3.14 应收账款及票据 7,815 7,891 8,215 8,361 每股净资产 9.77 11.03 12.51 14.00 预付款项 5,074 5,334 5,483 5,569 每股经营现金流 2.17 5.77 6.53 6.64 存货 7,742 8,557 8,795 8,934 每股股利 1.49 1.51 1.65 1.73 其他流动资产 37,941 40,152 41,522 42,185 估值分析 流动资产合计 96,169 108,497 125,588 141,810 PE 9 8 8 7 长期股权投资 23,993 23,993 23,993 23,993 PB 2.4 2.1 1.8 1.6 固定资产 112,476 114,777 117,077 119,377 EV/EBITDA 4.35 4.26 4.04 3.93 无形资产 67,156 67,356 67,556 67,756 股息收益率（%） 6.46 6.55 7.14 7.48 非流动资产合计 258,109 259,103 260,033 261,190 资产合计 354,278 367,600 385,621 402,999 短期借款 4,084 3,984 3,884 3,884 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 31,430 31,856 32,743 33,262 净利润 27,151 26,964 29,375 30,791 其他流动负债 87,595 86,810 87,519 87,443 折旧和摊销 15,115 15,251 15,463 15,498 流动负债合计 123,109 122,651 124,147 124,589 营运资金变动 -28,251 -2,876 360 249 长期借款 61,355 60,355 59,855 59,355 经营活动现金流 16,168 42,939 48,601 49,422 其他长期负债 51,480 50,380 49,280 48,180 资本开支