房地产板块拖累业绩，中期派息率提升5.8pct

优于大市 房地产板块拖累业绩，中期派息率提升5.8pct 核心观点 公司研究·财报点评 环保·环境治理 房地产板块拖累收入利润双降。2025H1公司实现收入94.76亿港元，同比下滑8.6%；归母净利润10.42亿港元，同比下滑13.2%。公司收入利润双降主要由于房地产业务交楼结转销售较去年同期减少以及房地产存货跌价计提大额拨备和投资物业公允值减少。报告期内公司毛利率为26.51%，同比下滑5.39pct；净利率为8.32%，同比下滑5.04pct；销售/管理/财务费用率分别为4.41/9.96/9.23pct，同比变化+0.45/+0.40/-0.70pct。 证券分析师：刘汉轩010-88005198liuhanxuan@guosen.com.cnS0980524120001 证券分析师：黄秀杰021-61761029huangxiujie@guosen.com.cnS0980521060002证券分析师：郑汉林证券分析师：崔佳诚0755-81982169021-60375416zhenghanlin@guosen.com.cncuijiacheng@guosen.com.cnS0980522090003S0980525070002 基建环保：公司该板块实现收入44.33亿港元，同比-3%，净利润9.33亿港元，同比-11.6%，主要系杭州湾大桥出表和出售粤丰亏损5683万港元影响所致，核心业务板块经营均保持稳定。其中高速公路板块实现收入10.19亿港元，同比+5.1%，归母净利5.48亿港元，同比+0.5%，车流量7732万架次，同比+2.1%；上实环境实现收入人民币31.77亿元，同比-4.8%，归母净利人民币3.44亿元，同比+7.1%。 基础数据 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价14.64港元总市值/流通市值15917/15917百万港元52周最高价/最低价15.32/9.59港元近3个月日均成交额17.10百万港元 房地产：公司该板块实现收入31.43亿港元，同比-23.2，净利润-4.65亿港元，亏损扩大3.31亿港元，主要系减值计提所致。其中上实发展亏损人民币7.54亿元，上实城开亏损4.92亿港元。 消费&大健康：公司消费板块实现收入19亿港元，同比+11%，净利润4.33亿港元，同比+26%。其中南洋烟草实现收入12.73亿元，同比+16.4%，净利润3.37亿元，同比+20%，销量74.6万箱，同比+31%，海外市场开拓顺利。大健康板块实现净利润1.41亿港元，同比+118.4%，主要系上药股份确认了一次性收益所致。 资产负债率/财务费用显著下降。25H1公司出售粤丰回笼亿港币现金后部分用于偿还银行贷款，有息负债由年初的594.92亿港元下降至585.13亿港元，资产负债率由53.5%下降至51.5%。25H1公司财务费用为8.75亿港元，同比-15%。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 分红：绝对值维持派息率提升。2025H1公司每股派息0.42港元，合计4.57亿港元，与去年同期持平，股利支付率由38%提升至43.8%。 《上海实业控股（00363.HK）-高速&水务基本盘稳固，静待地产&烟草边际改善》——2025-08-06 风险提示：分红提升不及预期；高速公路特许经营权无法续期；地产板块业绩持续下滑；应收账款回收不及预期；烟草业务海外拓展不及预期。 投资建议：维持“优于大市”评级。考虑到近期上海外环已放开限购，公司 房 地 产 板 块 有 企 稳 向 好 趋 势 ， 我 们 维 持 原 有 盈 利 预 测 不 变 ， 预计2025-2027年 归 母 净 利 润29.34/30.84/31.97亿港元 ， 同 比 增速4.8%/4.8%/3.7%，当前股价对应PE=5.4/5.2/5.0x，维持“优于大市”评级。 房地产板块拖累收入利润双降。2025H1公司实现收入94.76亿港元，同比下滑8.6%；归母净利润10.42亿港元，同比下滑13.2%。公司收入利润双降主要由于房地产业务交楼结转销售较去年同期减少以及房地产存货跌价计提大额拨备和投资物业公允值减少。报告期内公司毛利率为26.51%，同比下滑5.39pct；净利率为8.32%，同比下滑5.04pct； 销 售/管 理/财 务 费 用 率 分 别 为4.41/9.96/9.23pct， 同 比 变 化+0.45/+0.40/-0.70pct。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 基建环保：公司该板块实现收入44.33亿港元，同比-3%，净利润9.33亿港元，同比-11.6%，主要系杭州湾大桥出表和出售粤丰亏损5683万港元影响所致，核心业务板块经营均保持稳定。其中高速公路板块实现收入10.19亿港元，同比+5.1%，归母净利5.48亿港元，同比+0.5%，车流量7732万架次，同比+2.1%；上实环境实现收入人民币31.77亿元，同比-4.8%，归母净利人民币3.44亿元，同比+7.1%。 房地产：公司该板块实现收入31.43亿港元，同比-23.2，净利润-4.65亿港元，亏损扩大3.31亿港元，主要系减值计提所致。其中上实发展亏损人民币7.54亿元，上实城开亏损4.92亿港元。 消费&大健康：公司消费板块实现收入19亿港元，同比+11%，净利润4.33亿港元，同比+26%。其中南洋烟草实现收入12.73亿元，同比+16.4%，净利润3.37亿元，同比+20%，销量74.6万箱，同比+31%，海外市场开拓顺利。大健康板块实现净利润1.41亿港元，同比+118.4%，主要系上药股份确认了一次性收益所致。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资产负债率/财务费用显著下降。25H1公司出售粤丰回笼亿港币现金后部分用于偿还银行贷款，有息负债由年初的594.92亿港元下降至585.13亿港元，资产负债率由53.5%下降至51.5%。25H1公司财务费用为8.75亿港元，同比-15%。 分红：绝对值维持派息率提升。2025H1公司每股派息0.42港元，合计4.57亿港元，与去年同期持平，股利支付率由38%提升至43.8%。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 投资建议：维持“优于大市”评级。考虑到近期上海外环已放开限购，公司房地产板块有企稳向好趋势，我们维持原有盈利预测不变，预计2025-2027年归母净利润29.34/30.84/31.97亿港元，同比增速4.8%/4.8%/3.7%，当前股价对应PE=5.4/5.2/5.0x，维持“优于大市”评级。 风险提示：分红提升不及预期；高速公路特许经营权无法续期；地产板块业绩持续下滑；应收账款回收不及预期；烟草业务海外拓展不及预期。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032