[Table_RightTitle] 证券研究报告|通信 [Table_Title] 业绩增长动能强劲，派息率有望提升 [Table_StockRank] 买入(维持) [Table_StockName] ——中国联通（600050）点评报告 [Table_ReportDate] 2021年08月20日 [Table_Summary] 报告关键要素: 中国联通发布2021年半年报，公司上半年实现营业收入1,642亿元（yoy+9.2%），服务收入1,487亿元（yoy+7.5%）；净利润91.7亿元（yoy+21.0%）；归母净利润40.33亿元（yoy+20.6%）,EBITDA 494亿元（yoy+0.1%）,公司增长动能强健，业绩远超预期。 投资要点: ⚫ 主营业务高质增长，ARPU值持续提高：（1）移动服务端：公司上半年移动服务收入820.92亿元（yoy+7.3%），主要得益于公司5G用户数量的增长以及移动出账用户的增加。2021上半年公司5G渗透率为37%，处于行业领先水平。不断增长的5G用户数量也带动了ARPU值稳步提升，公司2021H1的ARPU值为44.4（yoy+8.5%）,预计未来随着5G渗透率的进一步提高，公司ARPU值还有继续上行的空间。 ⚫ （2）固网业务端：公司上半年固网服务收入653.30亿元（yoy+7.9%），主要增长点则来源于IDC、IT服务以及云计算板块（yoy+21%）。在5G时代，运营商的2B业务也将全面开花，公司近年来大力布局IDC及云服务端，在工业互联网、专网等领域进行深度布局，随着5G覆盖率的提高以及相关盈利模式的成熟，公司有望在B端业务持续发力，带动固网收入稳步高增。 ⚫ 网络共建共享成果卓越，资本开支平稳增长：公司持续拓展网络共建共享任务，与电信预计累计共节省该投资860亿元以上，预计2021年建设5G共享基站70万站，2021H1累计共享4G基站46万站。共建共享的模式也降低了公司在资本开支方面的压力，公司预计全年资本开支700亿元，较去年基本保持持平。在资本开支稳定增长的前提下，公司现金流压力有所下降，同时也为公司净利润的增长提供了一定的保障。 ⚫ 开启中期派息，分红比例或将提升：公司计划在2021年开启派发中期股息，每股人民币0.120元（2020年派息0.164元/股）。同时公司考虑到公司近年来公司经营情况良好且自由现金流持续改善，预计划今年年底提升全年派息率，从而增加股东回报。 ⚫ 智网科技分拆上市，加深车联网产业链布局。智网科技是中国联通下属从事车联网专业化经营的控股子公司，2020年营收约4.25亿元，净利润约6,752万元。公司主要提供智能连接及智能运营专业服务，以及基[Table_ForecastSample] 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 303838.07 331012.42 355576.98 381564.61 增长比率(%) 5 9 7 7 净利润(百万元) 5521.31 6680.73 7873.15 8991.14 增长比率(%) 11 21 18 14 每股收益(元) 0.18 0.22 0.25 0.29 市盈率(倍) 24.33 20.10 17.06 14.93 市净率（倍） 0.91 0.89 0.86 0.83 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 [Table_BaseData] 基础数据 总股本（百万股） 31,011.85 流通A股（百万股） 30,755.64 收盘价（元） 4.33 总市值（亿元） 1,342.81 流通A股市值（亿元） 1,331.72 [Table_Chart] 个股相对沪深300指数表现 数据来源：聚源，万联证券研究所 [Table_ReportList] 相关研究 5G拓展带动ARPU值提升, 数字化转型推动产业互联网业务高增 万联证券研究所20210312_公司年报点评_AAA_中国联通（600050）年报点评报告 万联证券研究所20201022_公司季报点评_AAA_中国联通（600050）季报点评报告 [Table_Authors] 分析师: 夏清莹 执业证书编号： S0270520050001 电话： 075583228231 邮箱： xiaqy1@wlzq.com.cn 研究助理: 吴源恒 电话： 18627137137 邮箱： wuyh@wlzq.com.cn -30%-20%-10%0%10%20%30%中国联通沪深300证券研究报告 公司点评报告 公司研究 5684 [Table_Pagehead2] 证券研究报告|通信 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 4 页 于5G、V2X、MEC等新一代信息技术的智慧交通车路协同、车队管理及智能座舱等智能应用服务。分拆上市后，可以提升其竞争力，加快业务发展和提升回报，更好释放其价值。中国联通作为智网科技公司的控股股东（控股69%），将受益于其价值提升和释放。 盈利预测：考虑到公司近期表现亮眼，中报利润增速超预期，以及考虑到数字化转型的浪潮下公司创新业务的高增长潜力，我们上调了公司的盈利预测。预计公司2021-2023年净利润分别为66.81亿元、78.73亿元、89.91亿元，对应2021年8月19日股价4.33元的PE为20X、17X、15X,维持“买入”评级。 ⚫ 风险因素：5G渗透率进度不及预期，创新业务拓展不及预期、中美贸易摩擦加剧，提速降费风险。 mNpQqPtQoRnPtMzQmRwPpNbR9R8OsQmMsQrQjMoOyQiNnPqQ7NqRtOMYmOzRwMnRrN 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 4 页 [Table_Pagehead] 证券研究报告|通信 $$start$$ $$end$$ [Table_ForecastDetail] 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 303838 331012 355577 381565 货币资金 35215 38005 52791 72125 %同比增速 5% 9% 7% 7% 交易性金融资产 1560 1560 1560 1560 营业成本 224539 244618 262238 280450 应收票据及应收账款 19934 22037 23478 24566 毛利 79299 86394 93339 101115 存货 1951 2346 2658 2997 ％营业收入 26% 26% 26% 27% 预付款项 6759 4892 5245 5609 税金及附加 1354 1423 1529 1641 合同资产 823 1324 1422 1526 ％营业收入 0% 0% 0% 0% 其他流动资产 42411 42272 42612 42980 销售费用 30461 33101 35558 38156 流动资产合计 108654 112436 129766 151363 ％营业收入 10% 10% 10% 10% 长期股权投资 44458 46458 47458 47458 管理费用 25759 28136 30224 31670 固定资产 315332 323887 334898 349118 ％营业收入 8% 9% 9% 8% 在建工程 47156 52828 57932 62527 研发费用 2964 3310 3485 3625 无形资产 24942 24941 24940 24939 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 商誉 0 0 0 0 财务费用 227 292 378 598 递延所得税资产 208 208 208 208 ％营业收入 0% 0% 0% 0% 其他非流动资产 41725 40484 41980 43393 资产减值损失 -288 199 149 99 资产总计 582475 601243 637184 679007 信用减值损失 -5308 0 0 0 短期借款 740 5090 10029 13905 其他收益 1909 662 747 382 应付票据及应付账款 120364 120634 130401 145219 投资收益 2847 0 0 0 预收账款 359 331 356 382 净敞口套期收益 0 0 0 0 合同负债 42957 46967 50612 54407 公允价值变动收益 154 0 0 0 应付职工薪酬 14537 11008 12587 14022 资产处置收益 -2258 -2383 -1067 -763 应交税费 2814 2317 2489 2671 营业利润 15590 18610 21995 25142 其他流动负债 41211 47449 53798 59131 ％营业收入 5% 6% 6% 7% 流动负债合计 222242 228705 250242 275832 营业外收支 369 394 401 434 长期借款 2482 2482 2482 2482 利润总额 15960 19004 22396 25576 应付债券 2997 2997 2997 2997 ％营业收入 5% 6% 6% 7% 递延所得税负债 796 796 796 796 所得税费用 3435 3896 4591 5243 其他非流动负债 22484 22484 22484 22484 净利润 12525 15108 17804 20333 负债合计 251001 257465 279002 304592 ％营业收入 4% 5% 5% 5% 归属于母公司的所有者权益 147709 151586 156059 160950 归属于母公司的净利润 5521 6681 7873 8991 少数股东权益 183765 192193 202124 213466 %同比增速 11% 21% 18% 14% 股东权益 331474 343778 358183 374415 少数股东损益 7004 8427 9931 11342 负债及股东权益 582475 601243 637184 679007 EPS（元/股） 0.18 0.22 0.25 0.29 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流净额 107334 19187 33894 42094 投资 -26222 -759 -2496 -1413 基本指标 资本性支出 -57008 -16893 -17772 -20526 2020A 2021E 2022E 2023E 其他 -8787 0 0 0 EPS 0.18 0.22 0.25 0.29 投资活动现金流净额 -92017 -17652 -20268 -21938 BVPS 4.76 4.89 5.03 5.19 债权融资 0 0 0 0 PE 24.33 20.10 17.06 14.93 股权融资 66 -4 0 0 PEG 2.32 0.96 0.96 1.05 银行贷款增加（减少） 10740 4350 4939 3876 PB 0.91 0.89 0.86 0.83 筹资成本 -6093 -3092 -3778 -4698 EV/EBITDA 1.55 11.60 9.04 6.80 其他 -31695 0 0 0 ROE 4% 4% 5% 6% 筹资活动现金流净额 -26982 1255 1161 -822 ROIC 4% 2% 3% 3% 现金净流量 -11847 2789 14786 19334