昆仑能源2024年中报业绩点评：工商业用户推动气量高增，派息率提升

维持增持评级，上调目标价至9.72港元。业绩符合预期，维持24-26年EPS预测0.74/0.78/0.85元，参考可比公司，考虑区位优势及成长性，给予24年12倍PE，上调目标价至9.72港元，维持增持。 零售气量保持高增速，工商业气量占比进一步提升。2024年上半年公司主营收入929.22亿元，同比+6.72%，归母净利33.05亿元，同比+2.58%。其中天然气销售/LNG接收站/LNG工厂/LPG销售收入为755.1/23.3/21.1/128.9亿元，同比+9.6%/+4.9%/+36.9%/-6.6%，税前利润50.1/16.1/0.3/5.6亿元，同比+2.4%/+15.5%/+162.8%/+32.6%。 公司中西部区位优势显现，零售气量实现高增速，同比+10.3%至163.0亿方，其中工商业气量132.6亿方，同比+16.8%，占零售气量比重同比+4.6pct至81.4%，加气站销气量9.47亿方，同比-34.6%，主要由于6月公司向中国石油出售加气站资产，加气站业务由自营转为租赁，销气量由零售气量转为贸易气量。同时因加气站毛差较高，转为贸易气量致使零售气价差下降，同比-0.045元/方至0.45元/方。上半年公司持续扩充经营版图，共新增4个城燃项目。 4402519 接收站负荷率提升，LNG工厂加工量高增长实现首次扭亏。上半年LNG接收站负荷率同比+3.6pct至85.4%，其中LNG装车量同比+53.5%。公司指引全年LNG接收站负荷率90%，下半年负荷率有望进一步提升增厚板块利润，在建300万吨/年福建LNG接收站项目顺利推进，带来远期增量空间。LNG加工量超预期，同比+61.7%至17.73亿方，加工负荷率同比+19.5p Ct 至58.4%，板块实现历史性扭亏。此外，LPG业务经营质量提升，毛利率同比+1.45pct。 注重股东回报，派息力度持续增长。2024年上半年公司进一步提高股东回报，首次中期派息0.1641元，派息率从2023年的40%提升至43%，根据2023-2025年股息分派计划，将持续加大派息力度，到2025年派息率进一步提升至45%。 风险提示：1）地缘政治事件超预期，全球天然气价格大幅波动。2）顺价推行不及预期。3）下游需求增长放缓。 表1：可比公司估值表格